주식하는 똥개

Enphase Energy (ENPH) 투자아이디어 정리

주식하는 똥개 — Sun, 1 Feb 2026 20:51:52 +0900

요새 리서치 잘 하지 않기 때문에 무근본 투자아이디어이니 감안해야 한다. 일반적으로 좀 긴 시계열로 투자하기 때문에 상대적으로 유리한 구간이라고 생각하고 있음. 단기투자나 모멘텀 투자에는 적합하지 않음, 조금 물릴 각오 하고 들어가는 류.

(1) 쏠려있는 공매도 잔고
공매도 잔고가 꾸준히 증가해서 20% 수준까지 오고 있음. 내려가면서 공매도 잔고가 늘어가다가 한번씩 세게 튀는 케이스를 자주 보고 있음. 수급상으로는 유리하다고 생각. $2B 이상 기업 중 ENPH의 공매도율은 상위 45위.

(2) 내부자 매수
꾸준한 내부자 매수가 일어나고 있음. 원래도 정기적으로 내부자 매도가 나오는 미국 환경을 생각하면 대표이사가 꾸준히 주식을 사는건 자주 있는 시그널은 아님.

과거 10년치 패턴을 봐도, 주가가 턴 하는 구간에서 내부자 매수가 일어났고 고점에서 내부자 매도가 일어나는 굉장히 정직한 기업. 장기적으로 지금 사기 좋은 구간. 단적으로 말해서 내가 태양광 업황 열심히 리서치 해봤자 저 대표이사보다 잘할까? 아니라고 봄. 저 사람이 더 잘 알겠지.

https://www.secform4.com/insider-trading/1463101.htm

(3) 투자의견 상향
최근 여러 애널리스트들이 투자의견을 상향중. 원래 숏 맛집이었으나 중립 또는 매수로의 의견 전환이 빠르게 동시다발적으로 많이 나타나고 있다.

(4) 최악의 정책구간 지남
2025년 말 기준으로 주거용 태양광 에너지 공제는 끝남. 이를 걱정하며 업황이나 주가나 많이 꺾임. 반대로 말하면 이미 일어난 일이고 반영은 다 되었다고 생각.

(5) 뭐가 되었건 전기요금 상승에는 수혜
AI로 인해 전기가 많이 필요하고 전기값이 많이 올랐다. 정책적인 역풍이 있으나 전기요금의 급등은 주거용 태양광의 회수기간에도 긍정적 영향을 미친다. 이러한 것들은 거의 전혀 반영되지는 않음. 유틸리티 중심의 시장이었으니 이해는 하고 있음.

(6) 다음 사이클을 기대하기 좋은 배경
하락장에서 SEDG와 같은 기업들은 거의 넝마가 되어버렸음. 중국도 구조조정 진행. 경쟁환경 자체는 매우 우호적으로 변화하였을 것. 지금이야 별건 없음. 뚜렷한 호재나 업황이 턴 하는걸 보기 전에 사는 것이긴 해서 정석은 아니다.

(7) 주가 자체도 하락률 둔화 및 반등
하락사이클에서 잘 방어하였고 다른 회사들 대비 마진이나 이익도 잘 지킴 (구조조정은 많이 했지만!) 망하지 않을 회사이고 고점대비 1/10토막이면 절대적으로도 많이 내렸음. 최근 의미있는 반등도 나온 것 같음.

부동산 관련 통계자료 정리 - (3) 레버리지 및 금융안정 수치

주식하는 똥개 — Tue, 10 Jun 2025 15:25:05 +0900

(1) GDP 대비 가계부채

가계부채 관련 뉴스가 많이 나온다. 가계부채는 GDP 대비해서 빠르게 증가하며 2002년 GDP 대비 60% 수준이던것에 비해 지금은 80%를 육박, 코로나 시기에는 84%까지 갔다. 다행인건 해당 지표만 보았을 때는 피크는 지났다는 것. 가계부채가 GDP 대비 높다는 것은 가계들이 높은 레버리지를 끼고 있기 때문에 위험하다는 뜻이나, 그것이 바로 문제가 터진다는 것을 뜻하는 것은 아니다. 2023년 기준 약 1,885조원의 가계부채가 존재하며 이는 GDP의 78.5% 수준. 가장 최근인 2025년 1분기 기준으로 가계부채는 1,928조원.

(2) 다른 나라와 비교한 대한민국의 가계부채

다른 나라들과 비교했을 때, 대한민국의 가계부채 수준은 높은 것이 맞다. 아마 집계방식은 조금 다르겠지만 IIF (국제금융협회) 기준 2024년 말 대한민국의 가계부채 비율은 38개국 중 2위 수준. BIS 기준으로도 44개국 중 5위이다. 다만 이 지표를 살펴봤을 때 대체로 가계부채비율이 높은 국가는 상대적으로 선진국에 속하고, GDP대비 가계부채가 상대적으로 매우 낮은 나라들의 경우 가계신용이 잘 창출이 안되는 개발도상국이라는 것도 알 수 있다. 그리고 우라나라보다 높은 나라도 많다. 즉, 다른 나라들과 비교해 볼 때도 단순히 우리나라가 GDP대비 가계부채비율이 높기 때문에 문제다 라고 단언짓기에는 조심스럽다는 것. 물론, 조사대상국 전체에서 2위 5위이니 선진국만 놓고 봐도 높은게 맞긴 하다.

(3) 부동산의 가계대출 비중과 소득대비 비중

가계대출은 주택관련 대출의 비중이 훨씬 높은 것을 확인할 수 있다. 다만, 소득대비 가계신용 비율은 상대적으로 하락하여 이 지표에서는 가계신용의 소득대비 레버리지가 감소하고 있음을 알 수 있다. 가계대출 연체율이나 취약차주 비중 등은 감소하거나 잘 관리되고 있다.

2025.03.27 - 한국은행 금융안정상황 보고서

동시에 통계청의 가계금융복지조사를 보자. (자산분위별 자산, 부채, 소득 현황 통계자료. 부채/자산등 모든 가구 분위 대상 통계 추출) 부동산을 보유하지 않은 가계를 포함하여 조사된 사항이니 감안은 필요하겠지만 생각보다 나쁘지 않은 것 같기도. 국내 가계의 자산대비 부동산 비중은 70% 수준이다. 그리고 가계부채의 90% 정도가 부동산 관련 대출이다. 소득대비 원리금 상환액은 전 가구 통틀어 약 20% 정도 수준에 달한다. 다만 만약 부동산을 보유한 가계만을 통계로 잡는다면 숫자가 꽤 다를 것 같긴 한데, 자료를 찾지는 못했다. 동시에, 국내 자산 상위가계의 부동산 비중은 거의 80%에 달하며 국내 가계의 부동산 자산비중은 세계 상위권이다.

가계가 아니라 민간신용으로 보다 확대한다면, 민간신용의 약 50% 정도가 부동산 관련 대출이다.

2025.04.25 한국은행 이슈노트 - 부동산 신용집중의 구조적 원인과 문제점

(4) 기업의 부동산 레버리지 증가

가계 뿐만 아니라 기업도 레버리지가 상당 폭 증가하였다. 한국은행 이슈노트를 살펴보면 국내 기업부채는 가계부채보다도 빠르게 증가하여 레버리지 비율은 과거 금융위기 수준을 상회하는 수준이고, 주요국들 중에서도 상위권에 속한다. 한국은행은 이를 부동산 부문에 대한 신용공급의 확대가 기업부채 확대의 주요 요인 중 하나로 지목한다.

2024.05.20 BOK 이슈노트 - 우리나라 기업부채 현황 및 시사점

실제로 한국은 주요 선진국과 비교하여 부동산업 대출의 증가율이 매우 빠르게 성장하였고, GDP 대비해서도 그 비중이 압도적인 수준으로 성장했다. (상가, 오피스 등 임대업) 주거 뿐만 아니라 상업용에도 꽤나 높은 수준의 레버리지가 들어가 있다는 것을 알 수 있는 상황.

2024.05.20 BOK 이슈노트 - 우리나라 기업부채 현황 및 시사점

전반적으로 국내 기업들의 이자보상배율이 크게 하락하고 연체율이 증가하고는 있다. 다만 이것들이 부동산으로 인한 문제는 아닌 것 같아 보인다. 물론 지방 건설사들 등은 지방 주택시장의 약세로 PF문제가 터지고 워크아웃에 들어가는 등 문제는 생기고 있지만.

2025.03.27 - 한국은행 금융안정상황 보고서

부동산 관련 통계자료 정리 - (2) 인구관련 지표 분석

주식하는 똥개 — Wed, 4 Jun 2025 21:47:27 +0900

부동산에 투자하기에는 아직 자산규모가 크지 않다. 높은 레버리지도 많은 규모의 자금을 차입해야 하기 때문에 현재 자산배분상 부동산에 무리해서 자금 투자를 할 이유는 없는 상황이다. 다만, 아예 모르고 살 수는 없다. 전세가 되건 매매가 되건 집은 가지고 있어야 하고, 규모가 규모인만큼 가계에 중대한 영향을 미치는 재무적인 결정이기 때문이다. 안 살거면 안 사야 하는 이유, 살 것이라면 사야 할 이유라도 명확해야 한다. 사지 않는다면 언제 살 것인지, 보유할 것이라면 언제 팔 것인지도 알아야 한다. 동시에, 주식을 잘 하기 위해서 계속 시세를 봐야 하는 것 처럼, 주택시장도 계속해서 관심종목을 정하고 시세를 봐야 아는 바가 생긴다.

차근차근 부동산에 영향을 주는 여러 지표들을 정리하려 한다.

(2.1) 통계청 인구추계

향후 합계출산율 1.08명 회복 가정하더라도 이미 2025년부터 인구 감소 시작. 참고로 가장 최근 합계출산율은 0.7~0.8명대. 연간 10만명 수준으로 감소하는 인구는 본격적으로 2035년부터 속도가 붙어 2040년부터는 연간 20만명, 2050년에 이르면 연간 40~50만명씩 감소. 총 인구가 연간 0.2% 수준에서 0.5 ~ 1.2% 수준으로 역성장이 지속됨.

생산가능인구의 증감은 더 크고 이미 시작되었으며 (20~65세로 설정) 2022년 이미 감소 시작해 매년 30만명 수준의 생산가능 인구 감소가 예정. 연간 생산가능인구만 1.5% 안팎이 감소하며 인구수 감소만으로도 GDP에 1~2%의 역풍을 안고 가는 셈.

연령층별로 보면, 청년층 인구 감소는 극심. 출산률이 현재 오피스텔/원룸/투룸 등의 자취로 독립을 시작할 20대 초반 ~ 30대 초반까지의 인구를 보면 출산율의 1.08대 반등을 가정하더라도 2050년까진 청년층 인구만 연간 20만명씩 감소하며 매년 2% 이상의 인구 감소를 보일 것. 전체 연령층에서 가장 빠르게 인구 감소가 일어난다면, 과연 원룸이나 소형 주거도 안전할 수 있을지 모르겠다. 서울이야 살아남겠지만 지방은 진짜 박살날 것.

(2.2) 통계청 지자체별 인구통계

수도권에는 인구가 몰리고 있다. 서울은 인구가 오히려 감소하고 있으며 경기도의 인구가 일정 시점 이후 빠르게 증가한다. (일자리만 늘고 출퇴근은 경기에서 한다는 뜻일 것) 경기도의 증가에 따라 충청권도 인구가 증가하는 것으로 보인다. 전라도는 이미 예전부터 인구가 감소하고 있었으며, 경상도는 부산의 인구 유출은 이미 1990년대부터 시작, 도 단위의 인구 감소는 이제 2010년대 들어 시작되고 있다. 인천/경기의 인구는 50년간 5배 증가했다....

대전/충남에는 세종시도 포함

* 전라에는 제주도가 들어가지 않음. 제주도는 그냥 둘데가 없어서 합침.

(2.3) 인구당 주택수, 빈집

전국적으로 인구 1,000명당 주택 수는 계속 증가하였으나, 서울과 수도권은 증가율이 그렇게 높지 않다. 지방의 경우 인구 감소와 함께 주택은 증가하며 인구 1,000명당 주택수가 470호에 달한다.

평균 가구원의 수는 최근 2.2명 수준이니, 지방에는 빈집이 꽤나 있는 수준의 주택보급률이라는 뜻일 것이다.

실제로, 서울의 경우 빈집은 전체 중 3.4% 수준이나, 일부 지자체에서는 빈집 비율이 10%를 넘어가고 있다.

빈집비율을 시계열로 보면 서울은 그냥 이사 과정/분양 과정에서 발생하는 일부 주거지를 빼고는 빈집이 거의 없다고 봐야 한다. 다만, 그 외 수도권에서도 주택 공급이 증가하면서인지 빈집 비율이 조금 오르는 모습이다.

(2.4) 지역별 총 주택수

수도권 주택수는 서울은 2015년 이후 유의미하게 증가하지 않고 있다, 주택 수는 현재로서는 약 315만호. 경기도는 꾸준히 증가해 485만호 수준이다. 인구는 수도권에 절반을 조금 넘게 몰려있는 상태인데, 주택의 수는 비수도권이 더 많고 증가량도 비수도권이 수도권에 비해 적지 않다. 서울의 주택 공급량은 제한적이었으며, 경기도의 주택 공급량이 크게 증가했다.

통계청: 지역별 주택 호수 통계, 모든 크기와 가구수

세부적으로 서울의 주택수는 행정구역별로 아래와 같이 나뉜다. 가장 주택 공급이 많이 증가한 지역은 송파구, 강동구, 은평구, 강서구, 중랑구 등이며, 주택공급이 거의 증가하지 않은 지역은 도봉구, 용산구, 중구, 노원구, 종로구이다. 종로구와 중구는 이해된다고 하더라도 도봉구와 노원구에 공급이 부족함은 잘 이해 되지 않는다. 이 중 노원구는 주택 수 자체도 적지 않은 지역이다.

부동산 관련 통계자료 정리 - (1) 상가 공실 분석

주식하는 똥개 — Wed, 4 Jun 2025 15:58:56 +0900

(1.1) 중대형 상가 공실률

한국부동산원의 임대동향 조사표로, 중대형 상가는 일반건축물대장상의 주용도가 상가(제1,2종 근린생활시설, 판매시설, 운동시설, 위락시설)이고 3층 이상이거나 연면적 330㎡ 초과인 일반건축물을 지칭하니 포괄적으로 상권의 활성도를 볼 수 있는 지표가 아닐까 생각한다.

우선, 전국의 중대형 상가 공실률은 통계 집계인 2013년 이후 10% 수준에서 13% 수준까지 서서히 상승했다. 전국적으로 상업이 부진해 지고 있다는 뜻일 것이다.

상대적으로 낮은 공실을 유지하고 있는 지역들은 당연하지만 서울과 경기권이며, 특이하게 제주도가 관광 및 외국인 유입으로 인한 것인지 공실률이 전국 수준에 비해 낮다. 수도권보다도 낮다.

지방의 공실률은 처참하다. 특히 경상도권이 타격이 커 보이는데, 2013년도까지만 해도 상대적으로 낮은 수준이던 공실률이 경상권 전반적으로 (부산, 대구, 경남, 울산) 꾸준히 상승하는 것을 관찰할 수 있다. 세종과 광주도 공실률은 상승하고 있다.

물론, 이미 박살나있는 동네도 있다. 충북과 전북, 경북은 꾸준히 상가 공실률이 15%를 상회하고 있으며 딱히 개선이 되고 있지는 않다. 중대형 상가의 거의 20% 가량이 비어있다.

2025년 1분기 조사 결과 기준으로 수준은 이렇다. 10% 이하의 공실률을 유지하고 있는 건 서울과 경기, 제주 정도. 그 외 대부분의 도시에서는 15% 혹은 20%에 가까운 공실을 내고 있으며 상권 붕괴 수준.

중대형 상가의 지역별 공실률

(1.2) 소규모 상가 공실률

소규모 상가의 경우 상대적으로 공실률은 낮은 편이다. 2층 이하 100평 이하의 건물을 지칭하다보니 상대적으로 1층은 다 차있으니 그런 듯. 서울과 제주는 가장 공실률이 낮고 여기서 경기도는 공실률이 위와는 상이하게 조금 더 높다. 큰 틀에서 흐름은 중대형 상가와 유사할 것으로 보고 전국단위 공실률만 보면, 전국 공실률이 역시나 이쪽도 꾸준히 상승하고 있다.

소규모 상가의 지역별 공실률

(1.3) 상가 공실률: 우량한 지역과 기피지역

2024년 4분기와 2025년 1분기를 기준으로 (1) 서울/경기 내에서 평균 공실률이 낮아 주목할만한 입지나 (2) 서울이더라도 공실률이 높아 주의해야 하는 입지를 선별. 중대형 상가의 공실률은 5% 미만, 소형 상가의 경우 2.5% 미만을 기준으로 스크리닝했으며, 피해야 하는 입지는 중대형 13% 이상, 소형 8% 이상의 공실률을 기준으로 스크리닝.

상대적으로 공실률이 낮은 우수한 지역은 서울에서 교대, 남부터미널, 압구정, 동교/연남, 경희대, 뚝섬, 숙명여대, 신림, 혜화동, 왕십리, 서래마을, 양재말죽거리 등이 스크리닝 되었다. 경기권에서는 광주광남동, 분당역세권, 영통역, 모란역 정도가 해당 기준에 부합한다.

같은 서울이더라도 상대적으로 공실률이 높아 주의해야 할 입지는 남대문, 동대문, 방산시장, 청담, 양재역, 신촌/이대, 수유, 쌍문, 이태원 으로 나온다. 그리고 의외지만 잠실새내는 모든 규모의 상가 공실률이 꽤나 높고, 서촌, 시청, 신사, 용산의 경우 중대형 상가나 소형 상가 중 하나의 공실률이 꽤나 높게 나오는 것을 확인할 수 있다.

일부 상권에 대해서는 공실률이나 실정에 대해 동의가 되나, 그렇지 않은 지역도 있다. 동시에 상권의 퀄리티와 활기와 무관하게 실제 표본조사를 하는 지역의 공실률이 일부 납득 가지 않는 지역들도 있다. 전체적으로 참고자료로 삼을 수는 있겠다.

상법 - 회사법: 주식회사에 관한 주요 규정

주식하는 똥개 — Fri, 28 Jun 2024 21:46:01 +0900

상법상 주식회사의 특징은 여러가지가 있다. 법적으로 사채가 발행 가능하도록 된 것도 있지만, 가장 큰건 의사결정기구일 것 같다. 우선 그 부분을 짚고 넘어가고 다른 내용들도 함께 짚고 넘어간다.

의사결정 - 정관과 주주총회, 이사회

주식회사에서는 (1) 주주총회 보통결의 (2) 주주총회 특별결의 (3) 이사회 결의가 주된 의사결정기구이다. 주주총회 보통결의는 출석 주주의 과반과 발행주식총수의 1/4가 필요하다. 특별결의는 출석 주주의 2/3 이상과 발행주식 총수의 1/3이상이 필요하다. 이사회는 별도의 정함이 없는 이상 출석이사의 과반과 전체 이사의 절반이상 출석을 요한다. 주주총회의 주요 역할 중 하나는 이사를 선임한다는 것이다. (제382조)

주총특별결의 장악을 위해서는 66% 이상의 지분이 필요하며, 출석 주주에 따라 33%의 지분으로도 장악이 가능하다. 그러나 어떤 경우에도 22% 이하의 지분으로는 주총특별결의를 좌지우지 할 수 없다.

주총보통결의 장악을 위해서는 50% 이상의 지분이 필요하다, 출석 주주에 따라 25%의 지분으로도 장악이 가능하다. 그러나 어떤 경우에도 12.5% 이하 지분으로는 주총보통결의를 장악할 수 없다.

		주총특별결의 (법434조)	주주총회 (법368조)	이사회 결의	비고
정관의 변경	434조	O
자본금의 감소	438조	O			결손에 의한 결의는 주총보통결의
주식분할	392조의2	O
주식매수선택권	340조의2	O			상장사는 이사회 결의로 가능
액면미달주권발행	417조	O			회사설립 2년 후, 법원의 인가 필요
주식교환, 주식이전	360조의3, 16	O
중대한 영업양수도	374조	O			90% 이상 자회사의 모회사향 영업양수도는 이사회 결의
이사의 해임	385조	O
주주 외에 전환사채 발행	513조	O
주주가 아닌자에게 BW 발행	516조의2	O
해산결의	517조	O
합병의 결의	522조	O
회사의 분할	530조의3	O
지배주주의 소수주주 매도청구	360조의24		O
이사의 선임	382조		O
이사의 보수	제388조		O		별도로 정관에 정함이 없는 경우
감사의 선임	409조		O
주식배당	462조의2		O
재무제표의 승인	449조		O	O	정관에 따라 조건부 이사회 결의로 대체
이익배당	462조		O	O	정관에서 이사회 결의로 정할 수 있음
자사주의 취득	341조		O	O	정관에서 이사회 결의로 정할 수 있음
대표이사의 선임	389조		O	O	정관에서 정하는 경우 주총결의사항
신주의 발행	416조		O	O	정관에서 정하는 경우 주총결의사항
전환사채의 발행	513조		O	O	정관에서 정하는 경우 주총결의사항
BW의 발행	516조의2		O	O	정관에서 정하는 경우 주총결의사항
자사주의 처분	342조			O	정관에 없는경우 이사회 결의사항
자사주의 소각	343조			O
주주총회의 소집	362조			O
중요자산의 처분양도	393조			O
대규모 재산의 차입	393조			O
지배인의 선임과 해임	393조			O

제368조(총회의 결의방법과 의결권의 행사) ①총회의 결의는 이 법 또는 정관에 다른 정함이 있는 경우를 제외하고는 출석한 주주의 의결권의 과반수와 발행주식총수의 4분의 1 이상의 수로써 하여야 한다.

제433조(정관변경의 방법) ①정관의 변경은 주주총회의 결의에 의하여야 한다.

제434조(정관변경의 특별결의) 제433조제1항의 결의는 출석한 주주의 의결권의 3분의 2 이상의 수와 발행주식총수의 3분의 1 이상의 수로써 하여야 한다.

제435조(종류주주총회) ① 회사가 종류주식을 발행한 경우에 정관을 변경함으로써 어느 종류주식의 주주에게 손해를 미치게 될 때에는 주주총회의 결의 외에 그 종류주식의 주주의 총회의 결의가 있어야 한다. ②제1항의 결의는 출석한 주주의 의결권의 3분의 2 이상의 수와 그 종류의 발행주식총수의 3분의 1 이상의 수로써 하여야 한다.

제390조(이사회의 소집) ①이사회는 각 이사가 소집한다. 그러나 이사회의 결의로 소집할 이사를 정한 때에는 그러하지 아니하다. ②제1항 단서의 규정에 의하여 소집권자로 지정되지 않은 다른 이사는 소집권자인 이사에게 이사회 소집을 요구할 수 있다.

제391조(이사회의 결의방법) ①이사회의 결의는 이사과반수의 출석과 출석이사의 과반수로 하여야 한다. 그러나 정관으로 그 비율을 높게 정할 수 있다.

의결권의 제한

상법상 10% 이상의 관계사가 가진 모회사의 주권이나 자기주식은 의결권이 없고, 감사 선임과 같은 경우, 주총 의결사항의 대상이 본인인 경우 등에는 의결권을 행사할 수 없도록 되어있다. 그 외에, 일반적으로 의결권은 1주 1표이다.

제369조(의결권) ①의결권은 1주마다 1개로 한다. ②회사가 가진 자기주식은 의결권이 없다. ③회사, 모회사 및 자회사 또는 자회사가 다른 회사의 발행주식의 총수의 10분의 1을 초과하는 주식을 가지고 있는 경우 그 다른 회사가 가지고 있는 회사 또는 모회사의 주식은 의결권이 없다.

제371조(정족수, 의결권수의 계산) ① 총회의 결의에 관하여는 제344조의3제1항과 제369조제2항 및 제3항의 의결권 없는 주식의 수는 발행주식총수에 산입하지 아니한다. (의결권 없는 우선주식 및 자기주식, 10% 자회사가 보유한 모회사 주식)
② 총회의 결의에 관하여는 제368조제3항에 따라 행사할 수 없는 주식의 의결권 수와 제409조제2항 및 제542조의12제4항에 따라 그 비율을 초과하는 주식으로서 행사할 수 없는 주식의 의결권 수는 출석한 주주의 의결권의 수에 산입하지 아니한다. (특별 이해관계자가 있거나, 감사 선임에 따른 상한을 초과한 주식 수)

주식의 가격에 대한 사항

주식의 액면가격에는 까다로운 규정이 있다. 100원 이상이어야 하며, 액면가 미달로는 일반적으로 발행이 불가능하다.

제329조(자본금의 구성) ① 회사는 정관으로 정한 경우에는 주식의 전부를 무액면주식으로 발행할 수 있다. 다만, 무액면주식을 발행하는 경우에는 액면주식을 발행할 수 없다. ② 액면주식의 금액은 균일하여야 한다. ③ 액면주식 1주의 금액은 100원 이상으로 하여야 한다.

제329조의2(주식의 분할) ①회사는 제434조의 규정에 의한 주주총회의 결의로 주식을 분할할 수 있다. ② 제1항의 경우에 분할 후의 액면주식 1주의 금액은 제329조제3항에 따른 금액 미만으로 하지 못한다.

제330조(액면미달발행의 제한) 주식은 액면미달의 가액으로 발행하지 못한다. 그러나 제417조의 경우에는 그러하지 아니하다.

제417조(액면미달의 발행) ①회사가 성립한 날로부터 2년을 경과한 후에 주식을 발행하는 경우에는 회사는 제434조의 규정에 의한 주주총회의 결의와 법원의 인가를 얻어서 주식을 액면미달의 가액으로 발행할 수 있다. ②전항의 주주총회의 결의에서는 주식의 최저발행가액을 정하여야 한다.

주식매수선택권

주식회사의 가장 큰 특징 중 하나는 주식매수선택권의 부여가 가능하다는 점이다. 주식매수선택권은 회사에 기여한 임직원 (일부 특수관계자를 제외)에게 부여 가능하며, 2년 이상을 재직하여야 행사할 수 있다. 주식매수선택권의 부여는 434조의 특별결의가 필요하나, 상장사는 특례규정으로 이사회에서 10%까지 부여하고 주주총회의 승인을 사후 특할 수 있다. 또한 상장사는 관계사의 임직원에도 부여 가능하다는 것이 특징이다.

제340조의2(주식매수선택권) ① 회사는 정관으로 정하는 바에 따라 제434조의 주주총회의 결의로 회사의 설립ㆍ경영 및 기술혁신 등에 기여하거나 기여할 수 있는 회사의 이사, 집행임원, 감사 또는 피용자(被用者)에게... 미리 정한 가액(이하 “주식매수선택권의 행사가액”이라 한다)으로 신주를 인수하거나 자기의 주식을 매수할 수 있는 권리(이하 “주식매수선택권”이라 한다)를 부여할 수 있다. 다만, 주식매수선택권의 행사가액이 주식의 실질가액보다 낮은 경우에 회사는 그 차액을 금전으로 지급하거나 그 차액에 상당하는 자기의 주식을 양도할 수 있다. 이 경우 주식의 실질가액은 주식매수선택권의 행사일을 기준으로 평가한다.
② 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 자에게는 제1항의 주식매수선택권을 부여할 수 없다.
1. 의결권 없는 주식을 제외한 발행주식총수의 100분의 10 이상의 주식을 가진 주주
2. 이사ㆍ집행임원ㆍ감사의 선임과 해임 등 회사의 주요 경영사항에 대하여 사실상 영향력을 행사하는 자
3. 제1호와 제2호에 규정된 자의 배우자와 직계존비속
③ 제1항에 따라 발행할 신주 또는 양도할 자기의 주식은 회사의 발행주식총수의 100분의 10을 초과할 수 없다.
④ 제1항의 주식매수선택권의 행사가액은 다음 각 호의 가액 이상이어야 한다.
1. 신주를 발행하는 경우에는 주식매수선택권의 부여일을 기준으로 한 주식의 실질가액과 주식의 권면액(券面額) 중 높은 금액. 다만, 무액면주식을 발행한 경우에는 자본으로 계상되는 금액 중 1주에 해당하는 금액을 권면액으로 본다.
2. 자기의 주식을 양도하는 경우에는 주식매수선택권의 부여일을 기준으로 한 주식의 실질가액

제340조의4(주식매수선택권의 행사) ①제340조의2제1항의 주식매수선택권은 제340조의3제2항 각호의 사항을 정하는 주주총회결의일부터 2년 이상 재임 또는 재직하여야 이를 행사할 수 있다.

제542조의3(주식매수선택권) ① 상장회사는 제340조의2제1항 본문에 규정된 자 외에도 대통령령으로 정하는 관계 회사의 이사, 집행임원, 감사 또는 피용자에게 주식매수선택권을 부여할 수 있다. 다만, 제542조의8제2항제5호의 최대주주 등 대통령령으로 정하는 자에게는 주식매수선택권을 부여할 수 없다. ② 상장회사는 제340조의2제3항에도 불구하고 발행주식총수의 100분의 20의 범위에서 대통령령으로 정하는 한도까지 주식매수선택권을 부여할 수 있다. ③ 상장회사는 제340조의2제1항 본문에도 불구하고 정관으로 정하는 바에 따라 발행주식총수의 100분의 10의 범위에서 대통령령으로 정하는 한도까지 이사회가 제340조의3제2항 각 호의 사항을 결의함으로써 해당 회사의 집행임원ㆍ감사 또는 피용자 및 제1항에 따른 관계 회사의 이사ㆍ집행임원ㆍ감사 또는 피용자에게 주식매수선택권을 부여할 수 있다. 이 경우 주식매수선택권을 부여한 후 처음으로 소집되는 주주총회의 승인을 받아야 한다.

자기주식의 취득

주식회사는 자기주식을 취득할 수 있다. 이는 이익배당의 한도까지만 가능하다(462조). 일반적으로 자기주식의 취득은 이익배당과 마찬가지로 주주총회의 결의로 할 수 있으나, 정관에서 정하고 특정 조건을 만족하는 경우 이사회의 결의로 할 수 있다.

제341조(자기주식의 취득) ① 회사는 다음의 방법에 따라 자기의 명의와 계산으로 자기의 주식을 취득할 수 있다. 다만, 그 취득가액의 총액은 직전 결산기의 대차대조표상의 순자산액에서 제462조제1항 각 호의 금액을 뺀 금액을 초과하지 못한다. ② 제1항에 따라 자기주식을 취득하려는 회사는 미리 주주총회의 결의로 다음 각 호의 사항을 결정하여야 한다. 다만, 이사회의 결의로 이익배당을 할 수 있다고 정관으로 정하고 있는 경우에는 이사회의 결의로써 주주총회의 결의를 갈음할 수 있다.

1. 취득할 수 있는 주식의 종류 및 수
2. 취득가액의 총액의 한도
3. 1년을 초과하지 아니하는 범위에서 자기주식을 취득할 수 있는 기간

③ 회사는 해당 영업연도의 결산기에 대차대조표상의 순자산액이 제462조제1항 각 호의 금액의 합계액에 미치지 못할 우려가 있는 경우에는 제1항에 따른 주식의 취득을 하여서는 아니 된다.

제341조의2(특정목적에 의한 자기주식의 취득) 회사는 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 경우에는 제341조에도 불구하고 자기의 주식을 취득할 수 있다.

1. 회사의 합병 또는 다른 회사의 영업전부의 양수로 인한 경우
2. 회사의 권리를 실행함에 있어 그 목적을 달성하기 위하여 필요한 경우
3. 단주(端株)의 처리를 위하여 필요한 경우
4. 주주가 주식매수청구권을 행사한 경우

순환출자의 금지 및 취득제한

상법상 순환출자를 막기 위해, 자회사가 50% 이상 지분을 보유한 모회사의 주식을 취득할 수 없으며, 10% 이상의 주식을 타 회사가 취득하였을 때는 타사에 바로 통보해야 한다. 아울러, 10%이상의 지분을 가진 자회사가 가진 모회사의 주식은 의결권이 없다. 정확히 순환출자를 금지하는 것은 아니지만...

제342조의2(자회사에 의한 모회사주식의 취득) ①다른 회사의 발행주식의 총수의 100분의 50을 초과하는 주식을 가진 회사(이하 “母會社”라 한다)의 주식은 다음의 경우를 제외하고는 그 다른 회사(이하 “子會社”라 한다)가 이를 취득할 수 없다.

제342조의3(다른 회사의 주식취득) 회사가 다른 회사의 발행주식총수의 10분의 1을 초과하여 취득한 때에는 그 다른 회사에 대하여 지체없이 이를 통지하여야 한다.

제369조(의결권) ③회사, 모회사 및 자회사 또는 자회사가 다른 회사의 발행주식의 총수의 10분의 1을 초과하는 주식을 가지고 있는 경우 그 다른 회사가 가지고 있는 회사 또는 모회사의 주식은 의결권이 없다.

종류주식 발행에 대한 규정과 제약

주식회사는 의결권 배제 주식, 상환우선주, 전환우선주 등을 발행할 수 있다. 의결권이 배제된 주식의 경우, 발행주식총수의 1/4를 초과할 수 없다. 종류주식의 발행은 정관에 기재된 경우 이사회 결의나 주총보통결의로 발행할 수 있으나, 주주 외의 자에게 부여하는 경우 주총특별결의 사항이 된다.

제344조의3(의결권의 배제ㆍ제한에 관한 종류주식) ① 회사가 의결권이 없는 종류주식이나 의결권이 제한되는 종류주식을 발행하는 경우에는 정관에 의결권을 행사할 수 없는 사항과, 의결권행사 또는 부활의 조건을 정한 경우에는 그 조건 등을 정하여야 한다. ② 제1항에 따른 종류주식의 총수는 발행주식총수의 4분의 1을 초과하지 못한다. 이 경우 의결권이 없거나 제한되는 종류주식이 발행주식총수의 4분의 1을 초과하여 발행된 경우에는 회사는 지체 없이 그 제한을 초과하지 아니하도록 하기 위하여 필요한 조치를 하여야 한다.

제345조(주식의 상환에 관한 종류주식) ① 회사는 정관으로 정하는 바에 따라 회사의 이익으로써 소각할 수 있는 종류주식을 발행할 수 있다. 이 경우 회사는 정관에 상환가액, 상환기간, 상환의 방법과 상환할 주식의 수를 정하여야 한다. ③ 회사는 정관으로 정하는 바에 따라 주주가 회사에 대하여 상환을 청구할 수 있는 종류주식을 발행할 수 있다. 이 경우 회사는 정관에 주주가 회사에 대하여 상환을 청구할 수 있다는 뜻, 상환가액, 상환청구기간, 상환의 방법을 정하여야 한다.

제346조(주식의 전환에 관한 종류주식) ① 회사가 종류주식을 발행하는 경우에는 정관으로 정하는 바에 따라 주주는 인수한 주식을 다른 종류주식으로 전환할 것을 청구할 수 있다. 이 경우 전환의 조건, 전환의 청구기간, 전환으로 인하여 발행할 주식의 수와 내용을 정하여야 한다.

주식 매도/매수청구권

상법은 회사에 큰 일이 일어나는 경우, 예를 들어 포괄적 주식교환에 의한 완전자회사/모회사의 설립(360조의3), 중요한 영업양수도와 임대(374조의2), 합병(522조의3)에 대해서는 반대하는 주주가 회사에 매수청구를 할 수 있고, 95%이상 지배주주가 있을 때 (360조의24), 소수주주의 주식도 매도청구가 가능하다.

제360조의5(반대주주의 주식매수청구권) ①제360조의3제1항의 규정에 의한 승인사항에 관하여 이사회의 결의가 있는 때에 그 결의에 반대하는 주주(의결권이 없거나 제한되는 주주를 포함한다. 이하 이 조에서 같다)는 주주총회전에 회사에 대하여 서면으로 그 결의에 반대하는 의사를 통지한 경우에는 그 총회의 결의일부터 20일 이내에 주식의 종류와 수를 기재한 서면으로 회사에 대하여 자기가 소유하고 있는 주식의 매수를 청구할 수 있다.

제360조의24(지배주주의 매도청구권) ① 회사의 발행주식총수의 100분의 95 이상을 자기의 계산으로 보유하고 있는 주주(이하 이 관에서 “지배주주”라 한다)는 회사의 경영상 목적을 달성하기 위하여 필요한 경우에는 회사의 다른 주주(이하 이 관에서 “소수주주”라 한다)에게 그 보유하는 주식의 매도를 청구할 수 있다.

제360조의25(소수주주의 매수청구권) ① 지배주주가 있는 회사의 소수주주는 언제든지 지배주주에게 그 보유주식의 매수를 청구할 수 있다.

제374조의2(반대주주의 주식매수청구권) ① 제374조에 따른 결의사항에 반대하는 주주(의결권이 없거나 제한되는 주주를 포함한다. 이하 이 조에서 같다)는 주주총회 전에 회사에 대하여 서면으로 그 결의에 반대하는 의사를 통지한 경우에는 그 총회의 결의일부터 20일 이내에 주식의 종류와 수를 기재한 서면으로 회사에 대하여 자기가 소유하고 있는 주식의 매수를 청구할 수 있다.

제522조의3(합병반대주주의 주식매수청구권) ① 제522조제1항에 따른 결의사항에 관하여 이사회의 결의가 있는 때에 그 결의에 반대하는 주주(의결권이 없거나 제한되는 주주를 포함한다. 이하 이 조에서 같다)는 주주총회 전에 회사에 대하여 서면으로 그 결의에 반대하는 의사를 통지한 경우에는 그 총회의 결의일부터 20일 이내에 주식의 종류와 수를 기재한 서면으로 회사에 대하여 자기가 소유하고 있는 주식의 매수를 청구할 수 있다.

이사의 책임

제397조(경업금지) ①이사는 이사회의 승인이 없으면 자기 또는 제3자의 계산으로 회사의 영업부류에 속한 거래를 하거나 동종영업을 목적으로 하는 다른 회사의 무한책임사원이나 이사가 되지 못한다

제397조의2(회사의 기회 및 자산의 유용 금지) ① 이사는 이사회의 승인 없이 현재 또는 장래에 회사의 이익이 될 수 있는 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 회사의 사업기회를 자기 또는 제3자의 이익을 위하여 이용하여서는 아니 된다. 이 경우 이사회의 승인은 이사 3분의 2 이상의 수로써 하여야 한다.

제412조의2(이사의 보고의무) 이사는 회사에 현저하게 손해를 미칠 염려가 있는 사실을 발견한 때에는 즉시 감사에게 이를 보고하여야 한다.

사외이사의 자격

제382조(이사의 선임, 회사와의 관계 및 사외이사) ③ 사외이사(社外理事)는 해당 회사의 상무(常務)에 종사하지 아니하는 이사로서 다음 각 호의 어느 하나에 해당하지 아니하는 자를 말한다. 사외이사가 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 경우에는 그 직을 상실한다.

1. 회사의 상무에 종사하는 이사ㆍ집행임원 및 피용자 또는 최근 2년 이내에 회사의 상무에 종사한 이사ㆍ감사ㆍ집행임원 및 피용자
2. 최대주주가 자연인인 경우 본인과 그 배우자 및 직계 존속ㆍ비속
3. 최대주주가 법인인 경우 그 법인의 이사ㆍ감사ㆍ집행임원 및 피용자
4. 이사ㆍ감사ㆍ집행임원의 배우자 및 직계 존속ㆍ비속
5. 회사의 모회사 또는 자회사의 이사ㆍ감사ㆍ집행임원 및 피용자
6. 회사와 거래관계 등 중요한 이해관계에 있는 법인의 이사ㆍ감사ㆍ집행임원 및 피용자
7. 회사의 이사ㆍ집행임원 및 피용자가 이사ㆍ집행임원으로 있는 다른 회사의 이사ㆍ감사ㆍ집행임원 및 피용자

신주 발행의 권리

제418조(신주인수권의 내용 및 배정일의 지정ㆍ공고) ①주주는 그가 가진 주식 수에 따라서 신주의 배정을 받을 권리가 있다. ②회사는 제1항의 규정에 불구하고 정관에 정하는 바에 따라 주주 외의 자에게 신주를 배정할 수 있다. 다만, 이 경우에는 신기술의 도입, 재무구조의 개선 등 회사의 경영상 목적을 달성하기 위하여 필요한 경우에 한한다.

이익준비금과 자본준비금의 적립, 이익의 배당

상법은 회계상의 이익잉여금과 자본잉여금 외에, 별도로 이익준비금과 자본준비금을 적립하도록 강제하고 있다. 이러한 준비금은 결손 보전 외에 처분할 수 없고, 이 금액을 제하고 이익배당을 할 수 있다. 일반적으로 미처분 이익잉여금의 90%까지만 배당이 가능하다고 봐야 한다.

제458조(이익준비금) 회사는 그 자본금의 2분의 1이 될 때까지 매 결산기 이익배당액의 10분의 1 이상을 이익준비금으로 적립하여야 한다. 다만, 주식배당의 경우에는 그러하지 아니하다.

제459조(자본준비금) ① 회사는 자본거래에서 발생한 잉여금을 대통령령으로 정하는 바에 따라 자본준비금으로 적립하여야 한다.

제460조(법정준비금의 사용) 제458조 및 제459조의 준비금은 자본금의 결손 보전에 충당하는 경우 외에는 처분하지 못한다.

제462조(이익의 배당) ① 회사는 대차대조표의 순자산액으로부터 다음의 금액을 공제한 액을 한도로 하여 이익배당을 할 수 있다.
1. 자본금의 액
2. 그 결산기까지 적립된 자본준비금과 이익준비금의 합계액
3. 그 결산기에 적립하여야 할 이익준비금의 액
4. 대통령령으로 정하는 미실현이익

제462조의2(주식배당) ①회사는 주주총회의 결의에 의하여 이익의 배당을 새로이 발행하는 주식으로써 할 수 있다. 그러나 주식에 의한 배당은 이익배당총액의 2분의 1에 상당하는 금액을 초과하지 못한다.

자본금 10억원 미만 회사에 대한 예외규정

자본금 10억원 미만인 법인에 대해서는, 이사의 수, 감사의 선임, 주주총회의 결의사항 등에 대해서 예외사항을 두고 있다. 만약 법인 설립 초기라면 참고해 활용할만한 내용.

제363조(소집의 통지) ④ 자본금 총액이 10억원 미만인 회사는 주주 전원의 동의가 있을 경우에는 소집절차 없이 주주총회를 개최할 수 있고, 서면에 의한 결의로써 주주총회의 결의를 갈음할 수 있다. 결의의 목적사항에 대하여 주주 전원이 서면으로 동의를 한 때에는 서면에 의한 결의가 있는 것으로 본다.

제383조(원수, 임기) ① 이사는 3명 이상이어야 한다. 다만, 자본금 총액이 10억원 미만인 회사는 1명 또는 2명으로 할 수 있다.

제409조(선임) ①감사는 주주총회에서 선임한다. ④ 제1항, 제296조제1항 및 제312조에도 불구하고 자본금의 총액이 10억원 미만인 회사의 경우에는 감사를 선임하지 아니할 수 있다.

소수주주의 권리와 상장사 대상 예외규정

상법상 소수주주의 권리를 보호하기 위하여, 주주제안이나 임시주총 청구 등의 권한을 주주들에게 부여하고 있다. 이 때의 한도는 대체로 3% 혹은 1% 이상의 지분율을 말한다. 다만, 제 13절에서 상장사의 경우 이 기준은 크게 완화되어 적용하고 있다. 물론 6개월 이전부터 보유하고 있던 주주에게 한하여 특례를 부여한다.

		필요지분	상장사특례
주주제안권	제363조의2	3% 이상	1.0% 또는 0.5%
임시주총 청구	제366조	3% 이상	1.50%
이사회 집중투표 제안	제382조의2	3% 이상	1%
이사의 해임청구 - 중대위반	385조	3% 이상	0.5~0.25%
검사인의 선임	제367조	1% 이상
이사에 대한 유지청구권	제402조	1% 이상
이사에 대한 대표소송	제403조	1% 이상	0.01%
자회사 이사에 대한 소송	제406조의2	1% 이상	0.50%
회계장부 열람권	제466조	3% 이상	0.1% 또는 0.05%
회사의 업무/재산의 검사	제467조	3% 이상	1.50%
회사 해산의 청구	제520조	10% 이상

상법 - 회사법: 주식회사 외의 회사의 형태

주식하는 똥개 — Tue, 25 Jun 2024 15:46:31 +0900

전문가가 아니고, 실무자 선에서 상법에서 필요한 내용을 뽑아 정리하려 했습니다. 틀렸을 수 있으니 대충만 보세요...

회사의 종류는 크게 5가지로 나뉜다. 각 회사의 특징은 아래와 같이 정리할 수 있다

제170조(회사의 종류) 회사는 합명회사, 합자회사, 유한책임회사, 주식회사와 유한회사의 5종으로 한다.

(1) 합명회사

2인 이상의 사원으로 구성된다. 각 사원이 회사를 대표하고, 별도의 의사기관이 존재하지 않는다. 지분의 양도에는 사원 전원의 동의가 필요하다. 정관의 변경에도 마찬가지로 총사원의 동의가 필요하다. 합명회사의 사원들은 회사의 채무에 대해서는 연대 변제 책임이 있다. 다른 회사와 달리 출자에는 노무의 출자와 신용을 출자하는 것도 인정된다. 1인이 1개의 의결권을 가지는 셈이다. (주요 사항에 대해 사원 과반수의 결의나 전원 동의 필요)

제178조(정관의 작성) 합명회사의 설립에는 2인 이상의 사원이 공동으로 정관을 작성하여야 한다.
제197조(지분의 양도) 사원은 다른 사원의 동의를 얻지 아니하면 그 지분의 전부 또는 일부를 타인에게 양도하지 못한다.
제204조(정관의 변경) 정관을 변경함에는 총사원의 동의가 있어야 한다.
제207조(회사대표) 정관으로 업무집행사원을 정하지 아니한 때에는 각 사원은 회사를 대표한다. 수인의 업무집행사원을 정한 경우에 각 업무집행사원은 회사를 대표한다. 그러나 정관 또는 총사원의 동의로 업무집행사원중 특히 회사를 대표할 자를 정할 수 있다.
제212조(사원의 책임) ①회사의 재산으로 회사의 채무를 완제할 수 없는 때에는 각 사원은 연대하여 변제할 책임이 있다.

(2) 합자회사

무한책임사원과 유한책임사원으로 구성되며, 그 외에 기본적인 구조는 합명회사와 동일하다. 무한책임사원은 합명회사와 같이 회사를 대표하고, 회사의 채무에 대한 변제책임이 있다. 다만, 유한책임사원은 신용이나 노무를 출자할 수 없고, 회사를 대표할 수 없으며 출자가액 까지만 책임을 진다. 유한책임사원의 지분 양도는 무한책임사원의 동의가 필요하다. (주요 사항에 대해 사원 과반수의 결의나 전원 동의 필요)

제268조(회사의 조직) 합자회사는 무한책임사원과 유한책임사원으로 조직한다.
제269조(준용규정) 합자회사에는 본장에 다른 규정이 없는 사항은 합명회사에 관한 규정을 준용한다.
제272조(유한책임사원의 출자) 유한책임사원은 신용 또는 노무를 출자의 목적으로 하지 못한다.
제276조(유한책임사원의 지분양도) 유한책임사원은 무한책임사원 전원의 동의가 있으면 그 지분의 전부 또는 일부를 타인에게 양도할 수 있다. 지분의 양도에 따라 정관을 변경하여야 할 경우에도 같다.
제278조(유한책임사원의 업무집행, 회사대표의 금지) 유한책임사원은 회사의 업무집행이나 대표행위를 하지 못한다.
제279조(유한책임사원의 책임) ①유한책임사원은 그 출자가액에서 이미 이행한 부분을 공제한 가액을 한도로 하여 회사채무를 변제할 책임이 있다.

(3) 유한책임회사

신용이나 노무를 출자의 목적으로 하지 못하고, 현물이나 재산을 출자해야 한다. 기본적으로 합명회사와 동일한 구조, 1인 1표 (주요 사항에 대해 사원 과반수의 결의나 전원 동의 필요) 유한사원의 책임은 출자금액을 한도로 하며, 다른 사원의 동의 없이는 지분을 양도할 수 없다. 퇴사하는 경우 사원은 그 지분만큼을 환급받을 수 있다.

앞에 다룬 합명회사와 합자회사와는 달리, 회계에 대한 법조항이 나온다. 아무래도 무한한 책임을 지는 누군가가 없기 때문에, 채권자에게 투명한 정보를 제공하기 위함인 것 같다. 또한 채권자의 보호를 위해 자기지분의 양수는 금지하고 있다. (287조의9) 자본금과 잉여금의 분배 구조도 나오는데, 순자산액 내에서 이익을 분배할 수 있다고 나온다. 구성원의 동의에 따라 주식회사는 유한책임회사로, 유한책임회사는 주식회사로 변경이 가능하다.

제287조의4(설립 시의 출자의 이행) ① 사원은 신용이나 노무를 출자의 목적으로 하지 못한다.
제287조의7(사원의 책임) 사원의 책임은 이 법에 다른 규정이 있는 경우 외에는 그 출자금액을 한도로 한다.
제287조의8(지분의 양도) ① 사원은 다른 사원의 동의를 받지 아니하면 그 지분의 전부 또는 일부를 타인에게 양도하지 못한다.
제287조의9(유한책임회사에 의한 지분양수의 금지) ① 유한책임회사는 그 지분의 전부 또는 일부를 양수할 수 없다. ② 유한책임회사가 지분을 취득하는 경우에 그 지분은 취득한 때에 소멸한다.
제287조의16(정관의 변경) 정관에 다른 규정이 없는 경우 정관을 변경하려면 총사원의 동의가 있어야 한다.
제287조의18(준용규정) 유한책임회사의 내부관계에 관하여는 정관이나 이 법에 다른 규정이 없으면 합명회사에 관한 규정을 준용한다.
제287조의28(퇴사 사원 지분의 환급) ① 퇴사 사원은 그 지분의 환급을 금전으로 받을 수 있다. ② 퇴사 사원에 대한 환급금액은 퇴사 시의 회사의 재산 상황에 따라 정한다. ③ 퇴사 사원의 지분 환급에 대하여는 정관으로 달리 정할 수 있다.
제287조의32(회계 원칙) 유한책임회사의 회계는 이 법과 대통령령으로 규정한 것 외에는 일반적으로 공정하고 타당한 회계관행에 따른다.
제287조의37(잉여금의 분배) ① 유한책임회사는 대차대조표상의 순자산액으로부터 자본금의 액을 뺀 액(이하 이 조에서 “잉여금”이라 한다)을 한도로 하여 잉여금을 분배할 수 있다.
제287조의43(조직의 변경) ① 주식회사는 총회에서 총주주의 동의로 결의한 경우에는 그 조직을 변경하여 이 장에 따른 유한책임회사로 할 수 있다. ② 유한책임회사는 총사원의 동의에 의하여 주식회사로 변경할 수 있다.

석유화학 (1) - 석유의 구성성분

주식하는 똥개 — Thu, 1 Feb 2024 09:47:12 +0900

석유는 C1 ~ C40 으로 이루어진 탄화수소의 복합물이다.

석유에 포함된 주 성분 중 하나는 Alkane(포화탄화수소, Saturated Hydrocarbon)이다. 포화 탄화수소는 탄소와 수소 사이의 결합이 단일 결합만 존재하는 경우를 일컫는다. 다중 결합이 있는 경우 (C=C, C≡C) 불포화 탄화수소라고 지칭한다.

대표적으로 포화탄화수소로는 메탄(CH4), 에탄(CH3CH3), 프로판(CH3CH2CH3), 부탄(CH3CH2CH2CH3) 등이 있다.

불포화탄화수소도 다양한 종류들이 있는데, 이중결합이 존재하는 알켄 (Alkene)가 존재. 대표적으로 에틸렌, 프로필렌, 부타디엔 등이 존재.

고리형 구조를 가진 Cycloalkane도 존재. 고리형 구조를 형성하는데 사각형이기도 하고, 오각형이기도 하고, 육각형이기도 하다. 삼각형은 Propane, 사각형은 Butane, 오각형은 Pentane, 육각형은 Hexane이라고 부른다.

https://ywpop.tistory.com/4750

탄화수소 화합물의 분류

탄화수소 화합물의 분류, 종류

탄화수소 화합물의 분류, 종류 --------------------------------------------------- ▶ 탄화수소 (hydrocarbons) > 탄소(C)와 수소(H)만으로 이루어진 유기 화합물 ( 참고: 유기 화합물 https://ywpop.tistory.com/3204 ) [그림

ywpop.tistory.com

그 외 방향족 탄화수소도 존재한다. 방향족은 벤젠고리를 가진 탄화수소물을 말하는데, 대표적인 소재가 BTX - 벤젠, 톨루엔, 자일렌을 지칭한다. 방향족 또는 Aromatics라고 부르게 되는 이유는 방향족 화합물의 기본 틀이 되는 벤젠이 특이한 향을 가지고 있기 때문. 다만 모든 방향족 물질이 향이 나는 것은 아니라고 한다.

육각형 고리로 엮인 석유화학의 기초 유분, 방향족 화합물!

안녕하세요, 한화토탈 블로그 지기입니다! 오늘은 석유화학에 사용되는 물질 중 ‘방향족(aromatic compounds)’이라는 이름으로 분류되는 물질을 알아보려고 합니다. 방향족 화합물들은 여러 가지

www.chemi-in.com

꼬리에 붙은 -CH3는 메틸기라고 부른다.

트럼프 후보 공약 - 당선시 무슨 주식을 사야 할까

주식하는 똥개 — Sun, 28 Jan 2024 01:45:31 +0900

트럼프 대통령 후보의 공약집 Agenda 47이라는 사이트가 있어서 읽어보면서 생각을 정리했다.

(1) 당연히 미국 주식이다. 트럼프는 극단적인 미국 우선주의자로 미국 기업들에게 가장 혜택이 가는 정책들을 펼칠 것이다. 국가단위로 중국은 당연히 부정적이고, 한국, 대만, 일본 등은 애매하다. 미국의 에너지, 기술, 통신, 농지, 천연자원 등 주요 자산들을 중국계 자금이 소유하는 것을 막을 것이다. 유럽에도 우크라이나 전쟁으로 인한 비용 청구가 들어갈 것이고, 다시 대대적인 무역 협상이 시작될 수 있다. 관세도 엄청나게 때릴 것이다. 다만 전체적인 세금은 내려갈 것이고, 정부 지출은 통제하려 할 것이다.

(2) 에너지 섹터는 규제는 풀어주겠으나 유가를 내릴테니 중립적... 또한, 러시아와 우크라이나의 평화협상을 중재하면서, 결과적으로 아마 러시아의 기름을 다시 쓸 수 있도록 할 것이다. 원유 및 가스 채굴을 위한 인허가를 쉽게 내주고 미국 내 에너지 생산량은 증가할 것이다. 미국의 에너지 가격과 전력 가격을 세계 최저 수준으로 내리겠다는 공약도 있다.

(3) 신재생과 전기차는 안된다. IRA는 다시 없던 일이 될 것이고 값비싸고 중국에 밸류체인을 의존하는 전기차는 굉장히 어려워질 수 있다. 동시에, 기존 완성차 업체들은 다시 활력을 얻을 수 있다. 원자력은 정부 차원에서 지원 해준다고는 하는데, 더 많이 쓴다는 거지 우라늄 가격을 올려준다는 건 또 아니다. 트럼프는 ESG 투자도 개소리라고 생각하고 있다.

(4) 방산 산업은 이득을 볼 것이다. 더 많은 돈을 투자해서 새로운 무기 시스템을 도입할 것이고, 경찰 예산은 증가할 것이다. 전쟁은 피하겠지만 군사력은 더 강하게 유지하겠다는 입장.

(5) 환에 대한 영향은 모르겠다. 삶의 질을 올린다는 것은 소득은 높이는 동시에 재화 가격을 낮춰 디플레와 실질소비여력을 높이겠다는 것. 주택 가격도 낮추고 에너지 가격도 낮추려고 한다. 그리고 자산시장을 부양하는 것을 선호하니 금리도 낮출 것이다. 미국 위주의 경제정책을 펴며 미국 자산에 대한 수요가 증가하니 달러 강세 요인이나, 금리는 낮추고 싶을 것이고, 미국의 소비 증가는 (내수를 유도하려 하겠지만) 미국 달러 약세 요인이기도 하다....

(6) 인프라 투자는 증가할 것이다. 도시 재정비, 교통수단에 투자 및 주요 인프라에 투자하며 삶의 질을 올리겠다는 공약.

(7) 대형 제약사들에는 부정적이다. 생보사들에게도 부정적일 것이다. 미국의 높은 약 값을 내리겠다는 공약이고 빅파마들을 압박하겠다고 대놓고 언급하고 있다. 그리고 미국내에서 필수 의약품의 생산을 늘리겠다고 하는데, 이거는 사실 종목은 모르겠다. 뭐가 되었건 미국의 설비투자와 연관된 산업재를 사야 하나 싶간 하다.

(8) 소비재에게는 긍정적이다. 결국 미국 내 고용을 만들고 근로자들의 소비여력을 올리겠다는 것이니, 이건 결국 소비자들이 돈을 더 쓰게 만든다. 같은 맥락으로 결제업체도 긍정적이고, 빙~ 돌아가지만 금융주에도 나쁠 건 없다.

사실 Russell 2000이 가장 이득을 볼만한 구조라고 생각했는데, 그건 또 아닌 것 같다. 실제로 가장 많이 오른건 나스닥이었고 그 다음이 S&P500.

이렇게 과거 비교는 해보긴 해야겠지만, 롱 아이디어로 크게 떠오르는건 (1) 미국 내 산업재 (2) 미국 자동차 종목 (3) Russell 2000 (4) 그냥 S&P500 정도가 떠오른다. 일단 이정도로 해놓고 종목 발굴은 시간을 두고 하나씩 해야겠다.

탄소섬유 - 제조, 시장, 재활용

주식하는 똥개 — Thu, 5 Oct 2023 13:42:33 +0900

탄소섬유는 탄소가 92% 이상 함유된 섬유이다. 가장 주변에서 흔하게 접할 수 있는 소재인 강철과 비교한다면 무게는 1/4, 강도는 10배, 탄성은 7배 수준이다. 최초의 탄소섬유라고 한다면 에디슨이 백열전구를 만들면서 사용하게 된 탄화된 대나무 섬유 필라멘트라고 할 수 있다.

아크릴과 레이온과 같은 유기 섬유를 고온에서 가열하여 얻는다. 대량생산은 대개 폴리아크릴로니트릴(polyacrylonitrile, PAN) 이라는 합성섬유를 가열해서 만든다. 이를 고온에서 불활성 기체/무산소 상태로 (Inert) 고온으로 가열하면 대부분이 탄소로 이루어진 필라멘트가 남게 된다.

이 필라멘트들을 고온에서 가열하여 서로 결합하도록 하면 보다 두꺼운 섬유가 나온다. 이렇게 생산된 탄소섬유를 레진과 같은 합성수지와 합쳐서 사용하게 된다.

탄소섬유의 제조에 비해 탄소섬유 강화플라스틱의 제조는 상대적으로 용이하다. 제조된 탄소섬유를 이용하여 이를 합성수지와 잘 합치면 되기 때문... 탄소섬유의 경우 정확한 시장점유율은 용도별로 나뉘고 있으나, 주요 적용처에는 일본의 Toray가 높은 점유율을 보이고 있다. 그 외에 중국, 대만 등 다양한 아시아계 업체들이 시장을 점유하고 있다.

탄소섬유 적용 시장은 가장 큰 곳이 항공, 그리고 풍력발전기이다. 탄소섬유는 다양한 용도에 사용되지만 그중에서도 수요를 많이 차지하는 것은 무거운 중량을 견디면서 동시에 큰 부피에 적용되어야 하는 산업. 그 외에 자동차 및 취미용으로도 다양하게 사용되고 있다.

탄소섬유는또 Small Tow, Regular Tow, Large Tow등으로 나뉜다. 탄소섬유 한가닥에 몇 개 정도의 필라멘트가 들어있는지를 바탕으로 적은 숫자의 필라멘트로 구성된 경우 Small Tow, 큰 숫자의 필라멘트로 구성된 경우 Large Tow로 불리게 된다. Small Tow의 경우 생산비용 및 난이도가 더 높으나, 더 균일한 품질의 제품을 만들 수 있고 더욱 성능이 좋다. Large Tow의 경우 좀더 생산이 용이하다는 장점이 있다.

탄소섬유강화플라스틱(CFRP)의 사용량이 증가함에 따라 CFRP폐기물도 증가하고 있다. 크게는 가공 과정에서 버려지는 New Scrap과 비행기 및 풍력발전 블레이드의 폐기 과정에서 발생하는 Old Scrap으로 나뉘는데, 가공 과정에서 버려지는 양에 대해 정확히 파악되지는 않았으나 대략 1/3정도가 가공과정에서 버려진다고 한다. 탄소섬유 자체는 버려지면서 환경오염을 크게 일으키지는 않으나, 생산과정에서 동일 중량의 철강 대비 14배의 이산화탄소를 만들어낸다.

탄소섬유 강화플라스틱의 처리방법은 현재로서는 대부분 단순 분쇄, 소각, 매립에 그치고 있다. 탄소섬유강화플라스틱에 사용되는 레진은 열경화성 플라스틱으로 다시 녹여 사용이 어렵고, 다시 합성수지에서 분리해낸다고 하더라도 탄소섬유의 성능은 떨어진다. 물론, 논문에 따르면 재활용한 탄소섬유의 성능이 새로 제조한 탄소섬유의 성능과 유사하게 만드는 것 또한 가능하다고 하지만....

[1] 효성화학 블로그
[2] LG화학 블로그
[3] GE 블로그
[4] 한화종합화학 블로그

두나무 2023년 반기보고서를 보며

주식하는 똥개 — Sat, 2 Sep 2023 19:57:00 +0900

두나무의 2023년 반기 보고서가 얼마 전에 나왔다. 영업수익은 전 분기 대비 약 40%정도 하락한 1,866억원 수준. 영업이익은 약 분기에 866억정도 발생했다. 이 또한 전분기 대비 약 60% 감소.

최근 거래량을 살펴보면, 이번 3/4분기 실적은 대략 저번 분기와는 유사한 페이스일 듯 싶다.

영업외수익에서 금융수익도 꽤 되는데, 고객들에게 받은 예수금에 대한 이자를 받고 있다. 두나무의 상반기 말 기준 예금 및 현금성자산은 약 3.4조원이고 여기서 이자수익이 반기에만 230억정도 발생했다. (현재 장기차입금에 대한 이자비용은 85억 수준). 물론, 현금성 자산은 고객들이 업비트에 맡겨놓은 예수금에 대한 이자로 상응하는 예수부채가 약 3.2조원 있다, 이를 제외한 진짜 현금성자산은 약 2천억 정도.

기타 영업외수익의 대부분은 가상자산 상승에 의한 이익으로, 지속적으로 발생하는 수익이라고 보기는 어렵다.

이를 감안할 때 2/4분기 중 발생한 연간 세전이익은 대략 1,000억원 정도. 현재 두나무 시가총액이 약 3조원 수준인걸 감안하면 이대로면 1년간 벌어줘도 P/E는 8배 언저리.

그리고 8월 28일 두나무의 자기주식 취득 결정 공시, 기존에 약 26만주 정도를 배당가능한 주식으로 보유중이었는데, 50만주 (500억원)규모를 추가적으로 취득한다. 장외에서 삼성증권을 통해서 매수한다.

여러가지를 봤을 때 지금 나쁜 상황은 아닌 것 같다. 당연히 코인시장 지금 다 부진한 것도 알고 거래량도 많이 줄어든 건 안다. 그렇지만 이럴 때 사지 언제 사겠나. 시장이 없어지지는 않을거고 다시 한번 좋아질 때가 올텐데, 그 때 가장 상승을 잘 먹을 수 있는 건 두나무일 수 있다.

카본블랙에 대해

주식하는 똥개 — Mon, 29 May 2023 00:00:52 +0900

카본블랙은 기체 혹은 액체상태의 탄화수소물을 통제된 환경 하에서 불완전연소 시키거나 열분해하면 나오는 산물로, 대부분의 성분이 순수한 탄소로 이루어진 콜로이드성 입자이다. 물론 카본블랙의 종류 별로 다르고, 완전 순수하지는 않지만 대체로 95% 이상의 구성비가 탄소이다. 그 외에 수소, 산소, 질소, 황과 ppm 단위의 금속성분들이 일부 포함되어있다. (*콜로이드: 일반 용질입자보다 큰 입자들이 다른 물질에 분산되어있는 상태.)

출처: Orion Engineered Carbon

카본 블랙은 검댕과 블랙카본과는 다르다. 탄화물의 불완전연소로부터 나오는 두가지 흔한 부산물 중 하나인데, 보통 검댕과 블랙카본은 Dicholoromethane, 그리고 톨루엔 계열의 물질 비중이 높고, Ash Content가 50%를 상회한다. 반면, 카본블랙은 대부분 90% 후반대의 탄화물로 구성되어 있다.

카본블랙은 구체적으로는 아래와 같은 형태를 하고 있다. 대부분 탄소원자간의 결합으로 구성되어있지만, 표면에는 산소 및 수소 등과 결합하여 다양한 pH를 나타낼 수 있다. 이러한 카본블랙을 비활성기체 환경에서 3,000°C 이상으로 가열하는 경우, 흑연과 같은 형태로 변형된다.

출처: Orion Engineered Carbon

대략 90%의 카본블랙은 고무에 사용되고 (그 중 70%가 타이어) 9%정도가 염료나 플라스틱, 그 외 1%가 다양한 곳에 사용된다. 전 세계적으로는 연간 810만톤 정도가 생산되고 있다. 전체적인 시장 규모는 약 $16B정도 되고, 이 중 타이어에 지출되는 카본 블랙만 $11B정도 된다.

출처: Ceresana, Orion Engineered Carbon

카본블랙의 등급은 크게 Hard Black, Soft Black, Thermal Black, 혹은 Tread Grade, Carcass Grade 등으로 나뉘는데, 세부적으로는 ASTM* D1765 기준을 활용해 N900, N800, N700, N600, N500, N400, N300, N200, N100 등 9개의 등급으로 나뉜다. (*American Society for Testing and Materials)

출처: G3C Technology

카본블랙의 등급을 이해하기 위해서는 카본블랙의 입자 형태에 대해 알아야 한다. 카본블랙은 입자는 크게 세 종류로 나눈다. 가장 작은 단위인 (a) Particle, Particle들이 모인 (b) Aggregate, 그리고 Aggregate들이 모여 형성한 (c) Agglomerate이다. 전자현미경으로 보면 아래와 같은 형태를 하고있다.

출처: G3C Technologies

카본블랙의 형태는 카본블랙의 물성을 나타내는데 중요한 역할을 한다. Particle 크기가 작을수록 단위중량당 표면적이 높기 때문에 일반적으로 타이어에서는 더 높은 등급에 사용되고, Particle들이 모인 Aggregate들이 서로 연결이 많아 Structure가 복잡한 경우 또한 타이어에서는 더 좋은 물성으로 친다.

구체적으로는 아래와 같은 기준으로 카본블랙 Particle의 평균 입자 크기와 중량당 표면적을 이용해 제품명을 매긴다. 맨 앞 N/S는 고무의 경화 속도에 따라 구별한다. 과거에는 대부분 Channel Black 방식으로 제조되며 Slow Curing 카본블객이 많았으나 현재는 대부분 N만 사용되고 있다.

출처: Continental Carbon

그리고 첫 숫자(100 단위)가 카본블랙 Particle의 크기에 따라 매겨지며, 이후 뒤 두자리는 카본블랙의 구조적 복잡성에 따라 매겨진다. 대체로 구조적 복잡성이 높을수록 더큰 번호를 부여하나, 뒤의 두 번호를 꼭 구조적 특성에 맞게 부여하는 것은 아니고 예외가 많다.

출처: Continental Carbon

출처: Orion Engineered Carbon, Continental Carbon

그래서 아래와 같은 분류 예시가 있다. 세로측은 구조적 복잡성에 따라 나눈 것이고, 가로측은 중량당 표면적으로 나눈 것이다.

출처: G3C Technologies

물론, ASTM 뿐만 아니라 DIN(Deutsches Institut für Normung e.V. = German Institute of Standardization), ISO (International Organization for Standardization)도 별도의 분류 기준과 테스트 기준을 가지고 있다. 하지만 ASTM이 가장 범용적으로 쓰이는 것 같다.

출처: Orion Engineered Carbon

크게는 (1) 질소가스나 요오드 등이 얼마나 카본블랙에 잘 얼마나 잘 흡수되는지를 이용해 표면적을 계량하고 (2) 기름에 섞였을 때 얼마나 점성이 빠르게 높아지는지로 구조 복잡성을 측정하고 (3) 색상, 휘발성유기화합물, 수분, Ash Content 등 항목들을 측정하게 된다.

생산공정에 따라 각기 다른 특징을 가진 카본블랙이 생산되며, 생산공정에 따라 사용할 수 있는 측정방법과 사용할 수 없는 측정방법이 나뉜다.

출처: Orion Engineered Carbon

카본블랙 생산 공정의 종류

주식하는 똥개 — Fri, 26 May 2023 15:53:59 +0900

카본블랙 생산 피드스탁으로는 대부분 천연가스와 방향족 탄화수소의 비중이 높은 중유를 사용한다. 물론 생산공정마다 각기 사용하는 원료는 조금씩 다르다. 이론상 방향족 탄화수소의 비중이 높을수록 카본블랙 수율이 올라하지만, 그럴수록 점도가 강해져서 원료는 3~4개정도 방향족 고리를 가진 원료를 주로 사용한다.

카본블랙 생산 공정은 크게는 Thermal-Oxidative 공정 및 Thermal 공정으로 크게 나뉜다. 이러한 탄화수소들을 산소가 부족한 상태에서 가열하거나 불완전연소 시켜 수소와 탄소의 결합을 끊고, 순수한 탄소 결합물을 만드는 것이 대부분 방식의 공통된 원리이다.

출처: Orion Engineered Carbons

1. Furnace Black

카본블랙 제조 공정은 크게 다섯 종류가 있으나, 전 세계 생산량의 98% 가량이 현재 Furnace Black 방식으로 생산되고 있어 사실상 가장 중요한 방식이다. 이 방식에서는 의도적으로 적은 양의 산소와 함께 열을 가해 원료를 기화시키고, 이후 반응 온도가 떨어지며 주로 탄소로 구성된 고운 입자가 형성된다. 이 과정에서 부산물로 일산화탄소 및 수소가 발생한다. 물 스프레이 및 스팀 등으로 반응 온도를 조절하며, 원치않는 추가적인 화학반응을 예방한다.

이 과정에서 생성되는 부산물 가스는 또 대부분 연소 가능하며, 카본블랙 건조나 에너지원으로 재활용된다. 또한, Furnace Black 과정은 원료 및 공정을 조절하여 다양한 성상의 카본블랙을 제조할 수 있다는 유연함이 장점이다. 대략 10nm ~ 80nm급의 입자를 생산한다.

출처: PentaCarbon

2. Thermal Black

Thermal Black 공정은 주로 두 개의 Furnace를 번갈아가며 한번은 가열하고, 한쪽은 피드스탁을 주입하는 식으로 사이클이 거치며 카본블랙을 생산한다. Furnace Black 공정 대비 공정이 연속적이지 않다. 또한 반응로가 냉각되며 카본블랙이 형성되며, 상대적으로 입자가 큰 카본블랙 (300nm ~ 500nm) 가 생성된다.

출처: PentaCarbon

3. Channel Black

Channel Black / Gas Black 공정은 피드스탁을 가열하고, 가열된 피드스탁을 가연성 가스와 함께 이송해 연소시킨다. 연소된 가스는 물통에 의해 냉각되고 이 과정에서 카본블랙이 생성된다. 10nm ~ 30nm급의 미세한 카본블랙 분말을 얻을 수 잇다는 장점이 있으나, 입자 크기를 조절할 수 없다는 단점이 있다.

출처: PentaCarbon

4. Acetylene Black

또한, 아세틸렌을 열분해하여 카본블랙을 얻는 Acetylene Black 공정이 존재한다. 아세틸렌 블랙의 경우, 다른 카본블랙 생산공정과는 달리 분말 형태로 존재하며 펠렛화가 어렵다. 열전도도 및 전기전도도가 높아 주로 배터리의 도전재 및 정전기 방지 고무, 케이블 제조 등에 활용된다.

출처: PentaCarbon

5. Lamp Black

그 외에도 가장 오래된 구식의 Lamp Black 공정이 있다. 따로 정리할 필요가 없을 정도로 간단하다.

출처: PentaCarbon

6. Plasma Black

또한, 최근 Monolith라는 기업에서 개발하는 Plasma Black이라는 공정이 이슈가 되고 있다. Plasma Black 공정은 별도의 이산화탄소 발생 과정 없이 카본블랙을 생산해 주목을 받고 있다 Plasma Black은 천연가스를 피드스탁으로하여, 전기를 이용해 플라스마를 생성, 순간 고온을 만들어 메탄을 열분해한다. 이 과정에서 탄소와 수소가 분리되며 수소가 생산되고, 남는 카본을 카본블랙으로 사용하게 된다.

출처: Monolith IR

이렇게 만들어진 카본블랙은 최초 파우더 상태로 존재하며, 이후 운반하거나 사용에 용이한 형태로 가공해 펠렛화 과정을 거친다. 카본블랙 파우더에 사전에 계량한 물을 투여하여 아래와 같은 핀믹서에 투여하면, 핀믹서가 수백 RPM으로 회전하며 카본블랙 입자를 펠렛화한다. 잉크용 카본블랙에는 수분이 아닌 유분을 첨가해 펠렛화하기도 한다.

https://feeco.com/pin-mixer-operating-theory-explained/

이후, 아래와 같은 카본블랙 펠렛으로 생산되어 고객들에게 납품되게 된다.

출처: Orion Engineered Carbon

출처:

ICBA

Welcome to ICBA The International Carbon Black Association is a scientific, non-profit corporation originally founded in 1977. Since then, ICBA has sponsored, conducted, and participated in investigations, researches, and analyses relating to the health, s

www.carbon-black.org

Our Wiki: Everything about Carbon Black - PentaCarbon GmbH

In unserem Wiki erklären wir Ihnen was Carbon Black ist, wie es hergestellt wird und wo es letztlich seine Verwendung findet. Für mehr Details hier klicken.

pentacarbon.de

Orion Engineered Carbons | Production Processes

We are the only Carbon Black supplier worldwide with five different production processes: Gas Black, Furnace Black, Acetylene Black, Lamp Black, Thermal Black.

orioncarbons.com

해외선물옵션 계약단위

주식하는 똥개 — Sun, 14 May 2023 22:00:30 +0900

Micro E-Mini Nasdaq: Index Point * $2

Micro E-Mini S&P500: Index Point * $5

Micro E-Mini Russell 2000: Index Point * $5

E-micro Gold: 10 Ounce

Micro Copper: 2,500 Pounds

Micro WTI Crude: 100 Barrels

약 2년간 작성한 일지들을 복기하면서

주식하는 똥개 — Sat, 13 May 2023 13:51:05 +0900

주식만 보던 회사에서 그렇지 않은 회사로 자리를 옮기게 되었다. 앞으로는 과거처럼 매일 주식을 빡세게 볼 수가 없게 되었고 투자방법에도 변화가 생겨야 했다. 그러면서 매일 작성하던 일지를 다른 블로그로 옮겼고, 과정에서 대충이지만 작성했던 일지들을 다시 복기해보게 되었다.

분명 일지는 적어야 한다. 그래야 과거에 내가 어땠는지 확실히 기억할 수 있다. 그리고 단순히 시장에 대한 기록보다는 나의 판단에 대해 적는것이 나중에 복기할 때 더 인상깊다... 판단과 생각을 위주로 적어야 한다.
매일매일 단순히 시장에서 무슨일이 있었고 P&L만 정리하던 시절과, 그리고 PNL보다는 주간 단위로 전략을 세워서 예상을 하는 시기의 일지가 많이 다르다. 전략의 부재가 눈에 보인다. 특히 장기적인 뷰는 없고 단기, 하루단위로 움직이는 뇌동매매가 대부분이었던 것 같아 부끄럽다.
시장을 관찰하는 방법도 꽤 나아진 것 같다. 어떤 종목이 왜 오르고 빠졌는지에 대한 복기가 부족했으나 이 부분이 최근 들어서는 많이 늘어난 것 같다.
과거에는 비중관리를 잘 못했었고, 비중을 어떻게 해야 잘 관리할수 있을지에 대해 시간을 많이 소모했다. 이제 비중 조절이 익숙해지고 요령이 생기니 이 부분에 시간을 덜 쓰게 되었다. 오히려 최근에는 분산을 더 하니, 상대적으로 비중을 더 실을걸 하는 후회가 더 잦다.
버블의 구간에 나도 분명 이상함을 느꼈다. 다만 그에 상응하는 행동을 제때 하지 못했고, 어느 순간 버블이라는 것을 잊고 세뇌당하고 지나친 것 같다.
일지를 보니 당시에는 깨달았다고 생각하고 적은 내용 중, 결과적으로 틀렸던 내용도 많다. "여태까지"맞은 내용과 "앞으로도" 맞을 내용을 잘 구별해야 한다.
개투할 때는 잡주를 너무 많이 샀다.... 특히 성장에 대한 생각을 거의 안하고 샀다. 잡주만 계속 본 것이 아니라 우량주를 다시 보고 돌아오니 참 다행이다.

열가소성 플라스틱과 열경화성 플라스틱

주식하는 똥개 — Wed, 26 Apr 2023 10:16:57 +0900

플라스틱의 기본적 특징

플라스틱은 많은 단위체(Monomer)들이 이어진 중합체(Polymer)이다. 예를들어, 폴리에틸렌은 아주 많은 수의 에틸렌이 서로 이어진 것이다.

출처: 프레셔스플라스틱서울

열경화성 플라스틱 vs 열가소성 플라스틱

먼저 플라스틱은 크게 열가소성(Thermoplastics) 플라스틱과 열경화성(Thermosetting) 플라스틱으로 구분

열가소성 플라스틱은 열을 가하는 경우 녹고, 열을 식히면 다시 경화하며 재성형이 가능한 소재이다. PVC, PE, PP, PS, PET등이 여기 포함된다. 상대적으로 열경화성 플라스틱 대비 재활용이 용이해 아래와 같은 재활용 마크가 붙는다.

한화솔루션, Plasticsmolder.com

반면 열경화성 플라스틱은 한번 굳으면 열을 가해도 녹지 않는다. 열을 가하게 되면 유동성을 가지지 않고 바로 열분해 된다. 대표적으로 에폭시, 폴리이미드, 페놀수지, 폴리우레탄 등이 열경화성 플라스틱에 속한다.

한화솔루션, Plasticsmolder.com

열가소성플라스틱은 열을 가해 녹여 제품을 성형하고, 열경화성 플라스틱은 수지에 경화제를 첨가해 경화를 일으키는 과정에서 성형해 제품을 만든다.

열경화성 플라스틱과 열가소성 플라스틱의 차이는 고분자 사슬이 서로 화학적 결합이 가능한지 여부에 따라 달린다. 완전히 경화된 열경화성 플라스틱의 경우, 고분자들 사이의 가교 반응이 생기며 네트워크가 형성되며 분자량이 크게 증가하고, 분자들의 이동성이 현저히 낮아진다. 같은 이유로 열가소성 플라스틱은 일부 유기용매에 녹지만, 열경화성 플라스틱은 유기용매에 녹지 않는다.

출처: 프레셔스플라스틱서울

Pediaa.com

클라우드 컴퓨팅: 컨테이너와 쿠버네티스

주식하는 똥개 — Sat, 8 Apr 2023 17:31:28 +0900

컨테이너란 시스템 하나를 옮기기 쉽도록 포장해 주는 것. 앱이 실행되기 위해 필요한 바이너리나 라이브러리 등 애플리케이션을 실행하기 위해 필요한 모든 요소를 패키징 해서, 다른 환경에서 실행되어도 호환성이 맞도록 해주는 것. 이러한 걸 해주는 프로그램이 도커.

이는 클라우드 컴퓨팅에서의 탄력성과 분산 실행환경을 잘 활용하기 위한 것. 클라우드에서는 필요한 서비스들을 취사선택에서 쓰고 말고 결정할 수 있도록 하나의 Monolthic한 프로그램이 아니라 작은 마이크로서비스를 만드는데, 이 마이크로서비스들을 컨테이너 단위로 묶는 것.

그래서 쿠버네티스는 다양한 컨테이너의 배포와 회수를 담당하는 프로그램. 원래 구글에서 만들었고 키잡이를 뜻하는 그리스어에서 이름을 따왔는데.... 서비스 사용량이 증가하면 컨테이너 및 서버를 늘려주고 아니라면 다시 줄이는 등, 리소스를 관리하는 Container Ochestration을 하는 것.

사이버보안 용어정리: Zero Trust, SASE, EDR

주식하는 똥개 — Fri, 7 Apr 2023 16:47:17 +0900

Zero Trust와 다른 시스템의 차이를 알려주는 장표. 단순히 말하면 우리가 신뢰할 수 있는 네트워크 내부에서 일어나는 활동은 감시하지 않고, 네트워크 안과 밖만을 감시하는걸 기존 네트워크라고 한다면... Zero Trust는 네트워크 내에서 일어나는 모든 활동을 일단 감시하고 보는 식... 신뢰할 수 있는 네트워크 내의 활동도 "Trust" 하지 않겠다는 것.

Zscaler IR

이를 좀 더 자세히 설명해둔 IBM의 영상.

SASE는 Secure Access Service Edge. 외부 네트워크에 접속할 때 중앙 서버를 꼭 거치지 않고도 보안만을 담당하는 엣지 클라우드에 접속해 연결을 대신하는 것. 이를 좀 더 자세하게 설명한게 아래 영상. 기존에는 중앙 서버를 통해 모든 트래픽이 통과하며 보안을 점검했는데, 외부와의 연결이 필요한 경우 보안만을 담당하는 Edge 서버를 활용하는 방법.

EDR은 Endpoint Detection and Response의 약자. XDR은 eXtended Detection and Response. 둘다 어떤 기술을 지칭하는 것 보다 보안에 대한 태도 및 프로그램이 커버하는 범위라고 보면 될 것 같은데, EDR은 개별 단말기 내에서의 다양한 정보를 수집해 비정상 이벤트나 보안 위협을 찾아내는 방식. XDR은 좀더 넓은 범위에서 다양한 이벤트를 수집해 비정상 이벤트나 보안 위협을 찾아내는 것.

출처: Palo Alto Networks

전통 반도체 기업 비교

주식하는 똥개 — Fri, 7 Apr 2023 15:50:48 +0900

Broadcom, Texas Instruments, Analog Devides, Infineon, NXPI, ST Micro, Microchip, On Semi, Renesas, Monolithic Power, Lattice Semi 등 주요 전통 반도체 기업들이 서로 어떻게 다르고 어떤 특징을 가지고 있는지 정리하기 위해 작성. 다만 모든 정보가 정확한건 아니고, 좀 Outdated 된 정보도 있다.

그래서 먼저 기업별 한줄요약 하면?

Broadcom: RF 반도체와 네트워킹, 스토리지, 신호처리 등 영역에 집중하고, 소프트웨어 익스포져가 있는 사실상 팹리스 기업. 애플과 HPE, Cisco 등 미국 기업 비중이 높은 것이 특징.
Texas Instruments: 산업재용 아날로그 반도체에 치중했으나, 다변화된 전방을 가진 반도체 기업. 가장 높은 영업이익률을 가진 회사이며 높은 비중을 자체 생산중.
Analog Device: TXN과 마찬가지로 산업재용 아날로그 반도체에 좀 더 집중해 있으나, 신호처리 비중이 조금 더 높은 기업. TXN 보다는 자체생산 비중이 낮고 통신 전방을 가지고 있다.
Infineon: 산업으로는 자동차에, 제품으로는 전력반도체에 집중해 있는 독일 기업.
NXPI: 자동차용 반도체, 그 중에서도 멀티미디어 처리하는 마이크로프로세서/AP에 더 집중한 기업.
ST Micro: 마이크로컨트롤러, 자동차용 반도체에 상대적으로 방점이 찍혀있으나, 산업용 및 모바일 등 다양한 제품을 생산하는 기업. 높은 직접생산 비중.
Microchip: 산업재용 마이크로컨트롤러가 주요 전방인 기업. 매출의 절반 이상을 외부 파운드리에서 생산.
On Semi 산업으로는 자동차에, 제품으로는 전력반도체에 집중해 있는 독일 기업.
Renesas: 일본 매출 비중과 자동차 매출 비중이 꽤 높은 것이 특징. MCU 위주 제품을 생산하며, 일본 자동차 및 산업재 기업들이 주요 고객.
Monolithic: 스토리지, 소비재, 자동차, 커뮤니케이션, 기업용 데이터센터 등 다양한 전방을 가졌으나, 매출 비중의 95%가 DC-DC 인버터인 팹리스 기업.
Lattice: 산업용, 통신용에 치중되어있는 저전력 FPGA에 집중한 팹리스 기업.

1. 재무

재무적인인 차원에서 가장 두드러지는건 바로 Broadcom과 Texas Instruments이다. 가장 큰 규모의 매출을 거두고 있으면서, 가장 높은 영업이익률을 가지고 있는 두 기업. 시가총액도 다른 반도체 기업들에 비해 압도적으로 크다.

2. 매출 비중

국가별 매출 비중은 대부분의 기업들이 비슷하다. 중국이 전자제품을 굉장히 많이 소모하니, 중국이 반도체에서 큰 시장이다. 따라서 대부분의 기업들이 아시아 매출 비중이 평균적으로 60%에 달한다. 이 중 두드러지는건 Broadcom과 Renesas. Broadcom은 상대적으로 애플과 HPE, Cisco 등 미국 기업들이 주요 고객사로, 미국 매출 비중이 가장 높다. 그리고 Renesas는 상대적으로 일본 내의 자동차, 산업재 기업들에게 공급이 많아 일본 비중이 높다.

다만, Texas Instruments는 기업의 Headquarter 기준으로 매출도 발라주는데, 제품의 목적지 기준으로는 미국이 11%, 중국이 49%이지만... 고객의 본사 위치에 따른 분류는 미국이 33%, 중국 24%으로 중국 비중이 크게 낮아진다. 제품의 공급은 중국으로 나가지만, 실제로는 미국 및 유럽 기업의 제품이라는 점을 엿볼 수 있는 부분.

TXN 2022 10-K

3. 전방 및 제품

제품과 전방에 따라서 기업들은 몇 가지 그룹으로 묶을 수 있다.

참고로 ADI, Texas Instruments는 Power를 따로 나눠주지 않고, 이를 Analog에 포함시켜 공시한다.

전방에 따라 분류하면:

산업재 중심 기업: Microchip, Analog Devices, Texas Instruments, Lattice Semiconductor
자동차 중심 기업: Infineon, NXPI, Renesas, On Semiconductor, ST Micro(?)
네트워킹 중심 기업: Broadcom, Lattice Semiconductor. 여기 넣지는 않았지만 Qorvo, Qualcomm, Skyworks도 여기 포함되겠다.

제품의 종류에 집중해 분류하면:

마이크로컨트롤러 중심 기업: NXPI, ST Micro, Microchip, Renesas
아날로그 반도체 기업: Texas Instruments, Analog Devices,
전력반도체 중심 기업: Infineon, On Semi, Monolithic Power

4. 생산 방식에 따른 분류

각 업체별로 10-K및 사업보고서상에 명시하는 내부 및 외부 생산 비중은 다음과 같다.

주로 외부에 생산을 맡기는 기업.

Broadcom 대부분 외주생산으로 추정되고 일부 자체 공정에 내부 설비 활용. 외주 생산의 90%가 TSMC이고 10%정도는 글로벌 파운드리.
Monolithic 팹리스. 한국 및 대만 등에서 제품 생산.
Lattice 팹리스, 삼성 파운드리 및 UMC, TSMC 등에서 생산 중.

자체 생산 및 외부 생산을 병행하는 기업:

Microchip 2022년 기준 매출의 60%가 외부 파운드리에서 발생. 다만 조립 및 검사는 60%가 자체설비
Renesas 전공정의 43% 인하우스, 후공정은 인하우스 43%. 전력반도체는 직접, 선단공정은 파운드리 위탁, 성숙공정은 반반 나눠.
NXPI 직접 생산 및 아웃소싱을 전부 다 하고 있다. 자체 공정기술이 있는 경우 직접, 다른 기업도 할 수 있는 경우 파운드리에 맡긴다.
Analog Device 미국과 아일랜드에 생산설비를 갖추고, 동남아에 테스트 설비가 있다. TSMC 등에 외주를 맡기기도 한다. 대략 절반 정도를 직접 생산하고 있는 것으로 추정.
Infineon 외부 생산 활용중이나 구체적인 비중을 알려주지는 않는다. 다수의 공장이 있고 후공정은 공장이 더 많다. 역시나 절반 정도를 직접 생산하는 것으로 추정.
On Semi 상당한 생산량을 외부로 돌리고 있다. 최근 생산설비를 매각한 적도 있다.

자체 생산 비중이 높은 기업:

Texas Inst. 전공정의 약 80%를 자체적으로 처리하고, 후공정의 60% 정도를 외부에 맡긴다.
ST Micro 전공정의 20% 정도를 파운드리에 외주 주고 있고, 후공정의 35% 정도를 OSAT에 맡기고 있다. 대부분을 자체 설비로 생산하고 있다.

월마트의 물류를 자동화 하는 기업 Symbotic

주식하는 똥개 — Thu, 30 Mar 2023 15:39:01 +0900

동사는 시가총액 $12B 규모의 물류 자동화 기업입니다. 최근 시장이 부진했음에도 계속해서 신고가를 이어가는 기업이라 눈이 더 갔습니다. 좋지 않은 시기에 상장을 하며 주가가 등락을 많이 겪었으나, 저점 대비해서는 벌써 2배 이상 상승하였습니다.

22년 6월 8일날 최초 상장인 것 같다. 창업은 2006년. 첫 시스템은 2012년에 설치하였으며, 2017년부터 현재 버전의 솔루션을 제공중이라고 합니다.

경영진 및 주주 구성

동사의 Chairman은 유통업체인 C&S Wholsale의 소유주이며, CEO는 EMS 업체인 Jabil 출신입니다. 또한 미국에서는 흔하지 않게, 창업주가 대부분의 지분을 가지고 있는 기업이기도 합니다. 월마트 또한 11%의 지분을 가지고 있습니다.

2022.07 SYM Investor Presentation

사업의 내용

동사는 특정 제품을 만드는 것이 아니라, 물류 시스템 전체를 판매하고 있습니다. 하나의 물류창고가 작으면 한개의 축구장 정도 크기(48K Sqf). 이미 사용중인 물류창고의 운영을 방해하지 않으면서 새 시스템을 설치할 수 있는 것이 장점입니다. 한번 설치하면 약 25~30년 정도 사용 가능할 것으로 보고 있고, 모듈 형식으로 설계되어 기존 사용에 지장 없이 빠르게 확장이 가능하다고 합니다.

동사의 물류 시스템은 크게 단일 상품의 팔레트를 개별 케이스 및 판매단위로 소분하고, 소분된 상품들을 각 매장의 필요에 따라 하나의 팔레트에 다시 모아 배송해주는 물류 헤쳐모여 과정을 자동화합니다. 이러한 과정을 자동화하며 운송 효율성을 향상시키고 공간과 시간을 절약한다. 월마트 일부 물류창고에서는 20%의 면적을 차지하는 Symbotic 시스템이 전체 물류의 50%를 처리하고 있다고 한다. (Tampa Bay)

이 과정에서 팔레트를 소분하는 로봇과 제품을 인식하고 분류하는 소프트웨어, 제품을 지정된 장소에 저장하는 로봇, 필요에 따라 개별 제품을 이송하는 로봇과 다시 개별 매장을 위한 팔레트를 짜는 로봇이 필요합니다. 이러한 로봇을 Minibot, Symbot이라고 부르고 있습니다.

아래는 실제 현장 운영 영상입니다.

주요 고객 - Walmart

현재 주요 고객은 Walmart, Albertsons, Target, Giant Tiger, and C&S Wholesale Grocers입니다. 그러나 매출 기준 고객은 사실상 월마트 단일고객입니다. 아직까지 월마트를 비롯한 상위 3개 고객이 매출 및 매출채권의 거의 95%를 차지하고 있다. 현재 수주잔고의 90% 이상이 또한 월마트일 것으로 추정됩니다.

아마존은 별도 고객으로 가지고 있지 않은데, Walmart의 계약에 따라 2028년까지 아마존에는 시스템을 판매하지 못하도록 계약 되어있으며, 어차피 월마트 수주로 꽉 차서 그때까지 가동이 빡빡할 예정입니다. 또한, 아마존은 자체 풀필먼트 자동화 기업인 Kiva를 가지고 있기도 합니다.

Symbotic Press Release

월마트는 원래 미국 내 물류창고 42곳 중 25곳에 Symbotic 제품을 적용할 계획이었으나, 2022년 5월 미국 내 월마트 모든 물류창고 42곳에 시스템을 적용하기로 계약을 확대하였습니다. 동사는 향후 8년 이상은 월마트향 수주로 매출은 사실상 보장된 상태입니다. 가장 최근 수주잔고는 $12B에 달합니다. 가장 최근 사업보고서인 2022년 9월 24일 기준 Backlog은 $11.1B이며, 이 중 8%가 향후 12개월간 인식 될 예정입니다.

참고로 월마트의 연간 CAPEX는 $16B 수준이며, 최근 빠르게 증가하고 있습니다. 이는 Supply Chain Capacity와 물류 자동화에 투자하며 빠르게 증가하고 있는 중입니다.

또한, JOLTs 구인공고를 보면, 동사가 자동화하는 영역인 Wholesale 및 Transportation, Warehousing 인력은 코로나 19 이후로 계속해서 부족한 상태가 유지되고 있습니다.

US JOLTs - 2023년 1월까지

경쟁사

물론 산업 내 다른 경쟁사들도 존재합니다. 크게는 다른 경쟁사들도 충분히 진입 할 수 있는 영역은 맞으나, 개별 업체별로 자동화의 정도나 저장 방식, 처리하는 물류의 목적 등이 다릅니다. Symbotic은 특히나 A-Z까지 완전 자동화를 제공한다는 점과 오프라인 매장을 위한 물류창고를 자동화 한다는 점, 더 효율적으로 재고를 보관한다는 점 등이 특징입니다. 또한 동사의 강점 중 하나는 별도의 신규 설비투자 없이, 기존 물류창고에 그대로 빠르게 적용할 수 있다는 점 입니다.

사업보고서상 언급되는 경쟁자로는 (1) Grey Orange, Locus Robotics, Vecna, OPEX, Fetch and Berkshire Grey와 같은 Point Solution 업체. (2) Witron, Honeywell, Dematic, Vanderlande, SSI Schaefer, Swisslog와 같은 End to End 솔루션 업체 (3) Exotec, Ocado and AutoStore와 같은 이커머스 중심 업체가 있습니다. End to End 업체들의 연 매출은 대략 $2~4B 정도 규모로 다양합니다.

다른 업체들의 기술력이 떨어진다고 보기는 어렵습니다. 아래는 다른 이커머스향 물류 자동화 업체들의 물류창고 운영 영상입니다.

Ocado의 물류 자동화 센터

Amazon Robotics의 물류센터

하지만 월마트에서 Symbotic에게 전 물류창고의 자동화를 맡긴 것은 그 중에서도 인정할만한 기술력을 가진 기업이기 때문이라고 생각합니다.

일반적으로 물류창고 내 제품 운반 크레인의 이동 속도는 시속 8마일 수준이나, 동사의 자율주행 로봇들은 시속 25마일로 주행하며 운반 속도 또한 3배 이상 빠릅니다. 운영 중 사람의 개입은 거의 필요하지 않고, 로봇들은 제품의 이송/보관 과정에서 Burst Charge로 충전 받으며 충전을 위한 Down time도 거의 없습니다. 이러한 효율성 덕분에 Walmart 관계자는 $50M 수준의 장비를 투여하면 재고가 바로 $50M정도 감소해 즉각적인 효율성이 발생한다고 합니다.

매출 구성 및 비용구조

매출 형태는 크게 세가지입니다: 처음에 시스템 판매와 시스템의 소프트웨어 유지보수 및 운영 서비스.

시스템 매출은 물류센터 하드웨어 및 장비, 로봇등을 포함합니다. 서비스는 물류센터 운영 및 유지보수에 필요한 용역을 포함하며 소프트웨어는 동사 시스템이 정상적으로 동작하기 위한 소프트웨어 입니다. 여기에는 재고의 위치 및 양을 관리하고 제품의 크기와 종류를 인식하는 Machine Vision AI와 데이터 분석 소프트웨어가 포함됩니다.

2022년 9월 기준, 매출의 95%가 시스템 매출입니다. 소프트웨어 매출은 1%도 되지 않고, 운영 매출이 5%정도를 차지합니다. 보통 이러면 시스템 매출이 마진이 가장 낮고 나머지 부문에서 돈을 많이 벌어오는데... 마진 보전 구조 때문인지 현재까지 동사는 매출총이익의 거의 대부분이 시스템에서 나오고 있습니다.

수주잔고의 계약은 대체로 Cost-plus fixed profit basis로 되어 있습니다. 따라서 인플레이션에 따른 물가 인상에 대한 부담도 덜한 편입니다. 월마트와의 계약은 대표적으로 다음과 같이 구성됩니다.

- Cost of implementation, including the cost of material and labor, plus a specified net profit amount

로봇의 부품과 하드웨어를 정확히 어디서 사오는지 공시하고 있지는 않습니다. 다만 크게 두 곳의 공장에서 로봇을 제작하고 있습니다. (Our Wilmington facility assembles our fully autonomous mobile robots while our facility in Montreal assembles de-palletizing and palletizing robotic cells.)

아직까지 B/S상 무거운 자산은 없습니다. 현금이 꽤 많고 재고가 주된 자산 중 하나. 고정자산은 재무제표상 거의 올라가 있지 않습니다. 채무가 좀 커보이지만 채무의 대부분은 이연매출로, 실제 차입금이 많지 않습니다. 다만 이연매출 대비 지금 상응하는 자산은 거의 보이지 않습니다.

연준 대차대조표 뜯어보기

주식하는 똥개 — Wed, 22 Mar 2023 16:27:39 +0900

미국 연준에서는 연준이 보유중인 자산과 그에 상응하는 부채에 대해 매주 공시한다. (H.4.1) 매주 수요일 나오며 나오는 것 같다. 매주 목요일, 미국 시간 기준 4:30에 발행된다. (데이터 공표 링크)

각 데이터가 어떤 것을 뜻하는지는 링크에서 해설을 찾아 볼 수 있다. 미 연준은 정말 자료가 많고 친절하다.

먼저 5번 테이블의 대차대조표를 보면 어떤 항목들이 있는지 확인할 수 있다. 이 중 자산을 먼저 확인해보자. 아래는 2023년 3월 16일 기준의 연준 대차대조표.

현재 연준 자산의 거의 대부분은 미국 재무부 채권이며, 그 외에는 MBS가 많다. 주석에 따르면 미 재무부 채권과 MBS는 모두 액면가 기준으로 대차대조표상 올라가 있다. 액면가를 상회거나 하회하는 매입자산에 대한 차액은 Unamortized premium/discounts on securities held outright 항목에 계상된다.

미 재무부 채권의 상당수는 1~5년물 이내의 만기 채권이며, 모기지 증권의 대부분은 10년 이상의 만기이다. 그도 그럴 것이 대부분의 미국 주택대출은 30년물 고정금리 이기 때문....

MBS는 Mortgate-Backed-Securities. 모기지 담보 증권이다. 최근 로이터 기사에 따르면 현재 연준이 약 2.6조달러 규모의 MBS를 보유하고 있는데, 전체 시장의 약 1/4 크기라고 한다. 또한 원칙적으로 연준은 미 재무부 채권만을 가지고 있는게 맞다고 한다. 연준에서 보유중인 MBS는 전부 Fannie Mae, Freddie Mac, Ginnie Mae에서 보증하고 있는 자산이다.

또한 MBS의 대부분은 주거용 MBS이다. MBS를 만드는 Freddie Mac와 Fannie Mae가 주로 주거용 자산을 유동화하니 어쩌면 당연할 수도 있는 내용.

연준이 최근 시행하고 있는 QT는 만기가 도래한 증권들을 다시 롤오버 하지 않으며 자산을 축소하고 있는 것이다. 다만 국채 자산의 축소에 비해, 만기가 긴 MBS는 축소 규모가 굉장히 작은 것 같다.

그 외 최근에 많이 증가한 자산으로는 Loans가 있다. 주석에 따르면 최근 은행들을 보증하기 위해 구성된 Bank Term Funding Program이 여기 포함되며, FDIC 에서 문제된 은행에 제공해준 유동성. 이 내용을 QE로 해석해서 논란이 된 경우가 최근에 있었다... 물론 나도 몰랐기 때문에 공부를 시작했다.

연준 자산 중 Repo는 거의 금융위기 기간을 제외하고는 사용되지 않는다. 단기적으로 은행들이 자금을 땡겨야 하는 경우 사용되는 것 같다. 근데 연준에게 와서 돈을 땡길 정도면 어지간히 급한 것. 주요 위기때만 오는 것 같다.

그 다음은 연준의 부채 항목

가장 큰 항목은 Deposits 이다. 미 재무부의 자금도 좀 들어있고, 해외 중앙은행들의 달러예금이 일부 들어있으나 주로 일반 은행들이 넣고 있는 예금들로 구성되어있다. 일반 은행들이 넣는 예금은 Other deposits held by depository institutions로 분류되며, 이건 다른 말로 표현하면 지급준비금, 그리고 초과지급준비금이다.

연준이 공개시장조작으로 시장에서 자산을 매입하거나 매각하는 경우, 다른 조건이 동일할 때 자산을 보유하고 있는 은행 혹은 금융기관의 거래 은행의 예치금이 증가하는 식으로 자금을 공급한다.

Federal Reserve note는 연준에서 찍어내는 미국 달러 화폐다. 이 중 연준이 직접 보유하고 있는 통화량은 제외된다. 2010년 까지는 연준 대차대조표 부채 항목 중 가장 큰 것이 이 화폐였으나, 은행 지준금이 이를 추월하였다.

그 다음으로 큰 주요 항목은 역레포인데, 이는 연준이 기준금리를 목표치에 맞추기 위해 활용하는 수단으로, 시중에서 유동성을 흡수하기 위한 수단으로 주로 활용된다. 역레포는 연준이 채권을 담보로 금융기관에게 돈을 빌리는 것으로, 유동성 흡수 수단이다. (*레포는 금융기관이 연준에게 채권을 담보로 돈을 빌리는 것으로, 유동성을 제공하는 수단이다.)

현재 역레포 잔고는 사상 최대 수준이다. 해당 창구는 단기자금을 연준이 흡수하고자 하는 용도인데... 사상 최대 상태. 단기자금을 흡수하기 위해 지금 토하고 있는 이자도 상당량. Reverse Repo 잔액의 상당한 양이 MMF 자금이다.

MMF의 Reverse Repo 이용액과 연준 B/S 상 Reverse Repo 잔액 (분기 말)

역레포와 MMF에 대해서는 티스토리 다른 링크에 정리를 열심히 했다... 맞는지는 모르겠지만. 하여튼 유동성을 회수하는 방법으로 역레포를 사용하면, 해당 금융기관의 거래은행에서 지준금이 감소하며 (부채의 차감항목) 역레포가 증가한다 (부채 항목)

연준의 기준금리 통제 방법

연준이 통제하는건 Fed Funds Rate이다. 이는 은행들이 연준에 맡긴 예금을 서로 거래하는데 적용되는 1일물 금리를 지칭한다. 연준은 이를 통제하여 금리를 결정한다. 자세한건 은행들이 서로 거래

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Reverse Repo 와 MMF

연준의 Reverse Repo 잔액이 사상 최대 수준으로 증가하였다. 사실 어떤 현상인지 잘 이해하지 못해서 조금 정리해 본 내용이다. 다행히 Reverse Repo의 수요에 영향을 미치는 요인들에 대한 분석이 이

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또한, 크지는 않지만 연준의 대차대조표 부채 항목에는 US Treasury, General Account라는 것이 있다. 이것이 TGA. 미 재무부의 전용 계좌가 이곳이라고 생각하면 된다. 재무부가 채권을 판매해서 얻은 대금이나, 세금을 걷은 것 또한 연준의 해당 계좌에 들어간다.

Reverse Repo 와 MMF

주식하는 똥개 — Wed, 22 Mar 2023 15:26:01 +0900

연준의 Reverse Repo 잔액이 사상 최대 수준으로 증가하였다. 사실 어떤 현상인지 잘 이해하지 못해서 조금 정리해 본 내용이다. 다행히 Reverse Repo의 수요에 영향을 미치는 요인들에 대한 분석이 이미 연준에서 보고서가 나와있다. 해당 보고서의 내용을 간략하게 줄여보면...

Factors Influencing the Demand for Reverse Repos, 2015 Jul 23.pdf

1.06MB

(1) 연준에서 긴축을 하는 과정에서 자금을 빨아들이기 위해 시장 금리 대비 좀 더 높은 이자를 제공하며 단기금리를 빨아들이고 있는 영향이나 (2) 금융 규제로 인해 대형 은행들이 예금을 떨어내고 재무제표를 축소해야 하는데, 이 과정에서 단기자금이 갈데를 잃고 MMF등으로 쏠리고, 역레포 등 창구로 몰리는 것 같다고 보는 것 같다.

아래는 분기별로 전체 MMF 시장의 규모와, MMF 자산 중 역레포에 들어가 있는 자금의 크기를 그린 것이다. MMF에 들어가 있는 자산 자체가 증가한 것 보다는, MMF에 들어가있는 자금 중 연준의 역레포를 이용하고 있는 자금이 꽤 많이 증가한 상태인 것 같다.

이것 말고도, 사실 흥국증권에서 2022년 10월 머니마켓시장 시장과 역레포 시장에 대해서 자세히 분석을 해두신 자료가 있다. 은행들의 SLR 규제는 강해져 예금은 안받으려 하고, 단기채 발행은 줄어 돈 받아줄 데는 줄어들었다는 내용. (* SLR 규제는 보완적 레버리지 비율 규제로, Supplementary Leverage Ratio의 약자. 초대형 은행의 자산대비 자기자본 비율을 규제하는 법안. 링크 참조)

202210 흥국증권 역레포.pdf

1.60MB

단편적으로 해석해서는 안되지만 굳이 풀어보자면 : 상업은행들에서 현재 너무 많은 유동성을 보유하고 있고, 추가 예금을 가지고 있는 것에 대한 비용이나 규제 부담으로 예금을 밀어내고 있다. 이에 따라 해당 유동성이 비은행기관들에 몰렸다. 그런데 비은행기관에서 딱히 투자할만한 현금성 자산이 많지는 않고, 연준의 역레포에 돈이 꽤나 많이 들어간 상황이라고 느껴진다.

참고로 역레포는 현재 실효연방기준금리의 하단을 담당하는 수단으로서도 연준에서도 운용중이다. 아직 잘 모르지만 정리하면서 하단 링크 작성...

연준의 기준금리 통제 방법

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그 외 아래 링크에서 MMF의 현재 잔액을 자세히 볼 수 있다. 아주 구체적으로 볼 수 있는데, 특히 Federal Reserve에 얼마나 많이 맡기고 있는지 펀드별로도 볼 수 있다. 사용할 일이 있을지는 모르겠다.

U.S. Money Market Fund Monitor | Office of Financial Research

www.financialresearch.gov

FinancialResearch.gov

그 외 연준 홈페이지에서도 MMF가 어떤 종류의 자산을 들고 있는지 CSV로 데이터를 공개하고 있다.

https://www.federalreserve.gov/releases/efa/efa-project-money-market-funds-investment-holdings-detail.htm

연준의 기준금리 통제 방법

주식하는 똥개 — Wed, 22 Mar 2023 15:13:54 +0900

연준이 통제하는건 Fed Funds Rate이다. 이는 은행들이 연준에 맡긴 예금을 서로 거래하는데 적용되는 1일물 금리를 지칭한다. 연준은 이를 통제하여 금리를 결정한다. 자세한건 은행들이 서로 거래하며 결정하게 되지만, 연준은 이 금리의 상한과 하한을 두고 통제한다.

이를 통제하는 수단은 크게 세가지이다.

(1) 초과 지급준비금(Excess Reserve)에 대한 이자 조절: 연준은 연준 계좌에 들어있는 초과 지급준비금에 대해 소정의 이자를 지급한다. 연준에게 맡긴 단기자금이니 이보다 안전한 단기자금이 없다. 즉, 은행들은 해당 금리 이하로 다른 금융기관에 단기자금을 공급할 이유가 없으나 단기자금시장에서 Floor의 역할을 하게 된다.

(2) 역레포를 이용한 금리 조절: 미 금융기관들 중 비은행 기관들 중에서는 연준에 계좌를 가지고 있지 않은 기관들이 많다. 이 기관들은 연준의 지급준비금 이자를 이용할 수 없어 더 낮은 금리로 단기자금을 대출해 줄 수 있다. 이 때 Reverse Repo를 이용해, 연준이 비은행기관 및 MMF로부터 단기자금을 받는다. 이 또한 단기자금시장의 하단 역할을 하게 된다. 구체적으로는 초과 지준금에 대한 Sub-floor 역할을 하는 것으로 세인트루이스 연준이 설명하고 있다.

(3) 할인율을 이용한 이자 조절: 할인율(Discount Rate)은 연준이 금융기관에 빌려주는 자금의 금리이다. 연준이 금융기관에 빌려주는 금리보다 더 높은 금리로 시장에서 자금을 조달할 이유가 없으니, Discount Rate은 기준금리의 상한으로서 작동하게 된다.

Discount Window가 최근에는 연방기금금리의 상단으로 작동하고 있다.

다만 실제로 보면 Interest Rate on Reserve Balance는 연방기금금리의 하단을 막지는 못하고 있다. 연방기금금리는 역레포 금리는 상회하고 있으나, 초과지준에 대한 이자율은 하회하고 있다. 이에 대한 설명으로 클리블랜드 FED 에서는 연준에 계좌를 보유하고 있으나 IOER을 받을 수 없는 GSE(Government Sponsored Entities)들이 연준의 지준금 이자율보다 더 낮은 가격에 자금을 공급하고 있기 때문이라고 한다.

Cleveland FED: The Federal Funds Market since the Financial Crisis, 2017

FRED에서 따오긴 했지만 사실상 타잔님 텔레그램 참조 (https://t.me/Macrojunglefortarzan)

타잔님 텔레그램(채널 링크)을 보면 IRRB가 오히려 연방기금금리의 상단을 막는 역할을 하고 있다고 말하고 있다. 이는 시장 단기금리가 초과지준에 대한 이자율보다 올라간다면, 각 은행들은 초과 지준을 단기자금 시장에 공급하게 되기 때문에, 단기금리 시장의 상단을 담당하고 있다고. 실제로 차트를 보면 IOER / IORB는 Fed Funds Rate의 상단과 같은 역할을 하고 있는 것으로 보이기는 한다.

*참고: 요구지급준비금에 대한 이자는 IORR이 있었는데 IOER과 거의 동일하게 운영된 것으로 보인다. 이 두가지의 금리는 2021년 7월 2일, 하나의 금리인 (IORB) Interest on Reserve Balances로 변경되었다.

이러한 역할을 이해하기 위해서는 2008년 이전과 이후의 단기금리 시장에 대해 이해할 필요성이 있다. 아래 2020년 뉴욕연준에서 발간한 자료가 도움이 많이 된다.

NYFED Economic Policy Review 2020 Vol26 no1.pdf

0.52MB

원래 2008년 전에는 은행들은 연준 지급준비금에 대한 이자를 전혀 받지 못했고, IOER이라는 것도 없었다. 따라서 연준 계좌에 법정 지급준비금 이상의 단기자금을 예치해 두는 것은 기회비용이 있었고, 대체로 지급준비금은 법정 지급준비금이 딱 맞게 유지되었으며, 부족분과 증가분에 대해서만 은행들이 서로 자금을 거래하였다. 이 시스템에서 연준은 일부 부족/초과분에 대한 단기자금을 공급하며 기준금리를 유지할 수 있었다.

다만 금융위기 이후 초과 지준금에 대한 이자가 부여되고 유동성이 늘어나자, 대체로 지급준비금 공급은 수요를 크게 상회하였고 은행들이 서로간 연방기금을 거래하는 경우가 크게 감소하였다.

오히려, 이후 연방기금 시장에서 주된 자금 공급 기관은 FHLBs(Federal Home Loan Banks)가 되었다. 해당 기관들은 연준에 자금을 이체하나, 예금을 받지 않고 지준금 유지 의무가 없어 초과 지준금에 대한 이자를 받지 못한다. 따라서 이들은 IOER보다 낮은 금리에도 단기자금을 대여할 유인이 있다. 다만, 역레포 금리 이하에서는 단기자금을 대여할 유인이 없다.

또한, 주요 자금 수요 기관 또한 FBOs(Foreign Banking Organizations)로 바뀌었다. 외국 은행들은 은행의 B/S를 기반으로 부여되는 보험료로부터 면제이기 때문에, 상대적으로 차입비용이 낮고 이를 통해 Overnight Arbitrage를 진행한다. 따라서 이들은 IOER 이하의 연방기금금리에서는 차입을 하고, 그 이상에서는 차입을 하지 않는다. 이 경우 IOER이 연방기금금리의 상단으로서 역할 하게 된다.

은행의 파산과 FDIC의 개입

주식하는 똥개 — Sat, 18 Mar 2023 23:08:24 +0900

FDIC는 미 연방 정부의 독립 기관입니다. 1933년에 창립되어서 이후로 수 천건의 은행 파산을 관리감독 하였습니다. FDIC는 연방 기관이나 미 정부로부터 자금을 받지 않습니다. 오히려 FDIC는 은행 및 저축기관들이 납부하는 보험료로 운영됩니다. 현재 표준적인 보험 금액은 은행 당, 예금자 당 $250K 이며, 해당 금액까지는 전액이 보장됩니다.

FDIC는 은행 및 저축기관이 파산하는 경우 여러 방법을 통해 문제를 해결하나, 일반적으로 파산한 금융기관의 예금 및 자산을 다른 은행에 매각하는 식으로 문제를 해결합니다. 기존 은행의 고객들은 자동적으로 자산을 매입한 은행의 고객이 됩니다.

FDIC 홈페이지에서는, 그동안 파산한 은행들의 수와 그들의 자산 규모를 확인할 수 있습니다. 이번 실리콘 밸리 은행은 FIDC감독 하 은행 파산 중에서는 2008년 금융위기 이후 최대 규모입니다.

25만달러를 초과하는 예금이 있는 경우, 25만달러를 FDIC를 통해 지급받은 뒤, 초과금에 대한 청구권을 받게 됩니다. 이후 은행의 자산이 유동화되며 해당 금액을 지급받을 수도 있습니다. 25만달러 이하의 보험 대상 예금은 주로 은행이 파산한 다음 영업일에 지급됩니다.

FDIC가 커버해주는 상품과 아닌 상품은 아래와 같이 나뉩니다.

https://www.fdic.gov/resources/deposit-insurance/brochures/documents/deposit-insurance-at-a-glance-english.pdf

FDIC는 파산한 은행의 자금을 하나씩 유동화 해 나갑니다. 이 과정에서 보험 적용을 받지 못하는 자금의 일부를 회수하기도 합니다. 하지만 이 과정에서 일부 회복이 되지 않을 수도 있습니다. 은행의 자산이 전부 매각 된 이후, 남은 채권자들은 초과금 비율에 맞게 자금을 지급 받게 됩니다. 이 과정은 일반적으로 6~12개월 정도가 걸렸으나 사건의 복잡성이나 성격에 따라 몇 년이 걸릴 수도 있습니다.

ChatGPT에 물어보니 빠르면 수 주 ~ 수 개월까지도 걸렸다고 하나, FT의 기사가 더 신뢰성이 있는 것 같습니다.

FDIC는 매각된 자산에 대한 기록을 보유하고 있습니다. 부동산이나 대출, 혹은 그 외 부실화된 은행의 여러 자산을 경매로 매각하는데, 대출의 경우 매각된 채권의 장부가와 실제 판매가를 비교해 확인해 볼 수 있습니다. 매각된 채권의 판매 가격은 채권의 성격에 따라 조금 다르지만, 적게는 반토막에서 많게는 1/10토막에 판매되기도 하는 것 같습니다.

다만 이번 SVB 은행 파산의 경우, FDIC와 재무부, 연준은 공동성명을 내서 예금자들을 $250K 초과 금액에 대해서도 보호해주겠다고 발표하였습니다... 다만 FDIC에서 받고 있는 보험료는 한계가 있고, 어디선가는 돈이 나온다는데 Taxpayer 돈은 쓰이지 않는다고 했습니다.

돈의 출처는 바로 다른 은행들에게 수취하는 추가 납부금입니다. (Special assessment on banks) 한마디로 은행 삥 뜯어서 다른 은행들 예금자 보호 해주겠다는 것입니다... 향후에 혹시 은행들이 더 무너지는 경우, 어떤 식으로 대처할 지 귀추가 궁금합니다...

GE Healthcare - 간단정리

주식하는 똥개 — Mon, 6 Mar 2023 11:11:24 +0900

동사는 2023년 1월 3일, 약 2달 전 대기업 GE로부터 분사해 나온 의료기기 업체입니다. 분사 전에는 GE 전사 매출의 약 1/4, 영업이익의 절반 정도를 담당하던 부문이었습니다. 2022년 말 전사 임직원은 약 50,000명 수준으로 굉장히 큰 조직입니다. (*Medtronic 2022년 말 임직원 수는 95,000)

현재 시가총액은 $34B 수준이며, 전사 매출 성장률은 YoY LSD% 수준입니다. 2022년 말 기준 $1.9B 정도의 순이익을 냈고, Adjusted 기준 $1.5B 정도 순이익을 내고 있어 밸류에이션은 20x 초반 정도로 볼 수 있습니다.

사업의 내용

사엄부문별로는 영상장비가 매출의 54%를 차지하고 있으며, 초음파 장비가 매출의 19% 정도로 전사 매출의 약 73% 정도가 결국 영상장비 매출입니다. 그 외 PDx (Pharmaceutical Diagnostics)가 전사 매출의 16%, PCS (Patient Care Solutions)가 전사 매출의 약 11% 정도를 차지합니다.

지역별로는 미국 매출이 44%, EMEA 매출 26%, 중국 14%, 그 외 지역이 16% 정도의 매출을 차지하고 있습니다.

GEHC 4Q22 실적발표

4Q22 GEHC IR

영상장비는 주로 CT, MRI, PET등 묵직한 의료영상장비들이 주력 제품이며, 다양한 수술용 영상장비와 엑스레이, 그 외 진단용 영상기기 또한 판매하고 있습니다. 초음파 장비는 말그대로 초음파 장비이긴 한데, 동사의 다른 영상장비(CT 등)과 연계성이 높고, 높은 해상도를 제공하며 산부인과 및 심혈관 진단 쪽으로 더 특화된 초음파 장비를 공급하고 있습니다.

그 외 PCS는 환자 모니터링 장비, 마취 장비 및 심전도 장비, 각종 소모품 등을 판매하는 사업부문입니다. PDx는 조영제와 SPECT, PET 분자진단을 위한 소모품을 판매하고 있는 사업부문입니다.

시장점유율과 경쟁사

사업보고서상 동사의 주된 경쟁사는 (1) 의료영상장비: Siemens Healthineers, Philips Healthcare, Canon, and United Imaging (2) 진단약품: Bayer, Bracco, Guerbet, Lantheus, and Curium 으로 언급되고 있습니다.

ChatGPT에 물어보니, PET와 MRI, CT등 영상장비 영역에서는 20% 안팎의 점유율을 가지고 있는 것 같습니다.. 경쟁사는 Simense Healthineers, Canon Medical Systems.... MRI에서는 점유율이 대략 31%로 1위 (2위가 Siemens 29%), CT는 27%로 1위, 2위가 Seimens (24%). PET는 39.5%, Phillips가 21%로 2위. (2021년 Signify Research 자료)

전체적으로는 Siemense, Philips, Canon이 주력 경쟁사로 보입니다.

Yole Research

전체적인 시장 규모는 아래와 같습니다. 엑스레이 시장에는 CT 시장도 포함되어있습니다.

Yole Research...

재무적 특이사항

동사는 GE로부터 분할되며 GE 채무 중 상당한 양을 떠안았습니다. 분할로 인해 동사는 $8.2B 수준의 차입금이 생겼으며, 평균 이자율은 5.8% 수준입니다. 또한 10-K 사업보고서상 공시되어있지 않지만 2023년 초 추가로 $2B를 차입하며 총 차입금은 $10B에 육박합니다.

해당 차입금으로 인한 연 이자는 대략 $475M 수준으로 동사의 연간 영업이익 $2.5B와 비교하면 약 20% 수준입니다.

동사는 아직까지 배당 및 자사주 매입 등 주주환원 정책에 대해 구체적으로 공시한 바가 없으며, 원래 모기업인 GE도 2019년 이후 회사가 힘들어지며 배당수익률이 크게 떨어졌습니다. 이러한 채무를 떠안은 GEHC가 과연 어느 정도 배당을 해 줄지 현재로서는 기대하기 쉽지 않습니다.

ETF 수급

IHI ETF가 의료기기 섹터를 담고 있는 가장 큰 ETF 중 하나입니다. 해당 ETF에 만약 GEHC가 편입된다면 약 3% 정도의 Weight이 예상됩니다. 해당 펀드의 AUM이 $6B 정도이니 패시브 수급이 들어온다면 $180M 정도의 패시브 수급을 예상할 수 있습니다. 전사 시총의 약 1%가 안되는 금액입니다.

또한 동사는 매매 첫날부터 S&P500에 편입되었으나, SPY 비중은 가장 최근 기준으로 0.08%이며 이미 SPX 비중도 0.08%입니다. 분할 당시 인적분할 되었기에 GE를 이미 편입중이던 S&P500 ETF는 GEHC를 분할 직후 편입하게 되어 해당 ETF로부터의 수급은 없습니다. 다우존스와 나스닥 지수에는 편입되어 있지 않습니다.

소프트웨어 정복하기 (17): Ansys

주식하는 똥개 — Sun, 26 Feb 2023 15:36:15 +0900

기업 개요

1994년 설립된 기업으로서, 공학용 시뮬레이션 소프트웨어를 판매하고 있다. 크게는 PLM (Product Lifecycle Management) 이라는 소프트웨어 영역에 포함된다.

제공하는 서비스와 매출 구성

크게는 Structure, Electronics, Fluids, Semiconductor, 광원, 소재 시뮬레이션 및 Digital Twin, 3D Design, Embedded Software simulation 등 다양한 시뮬레이션이란 시뮬레이션은 다 하고 있다. 또 특징적인 건 Academic 부문인데, 전세계 95개국 3,300개 이상 대학에서 시뮬레이션 소프트웨어로 사용중이라고 한다.

단순히 시각적인 디자인이 아니라, 현실세계의 물리적인 현상을 시뮬레이션 하는데 강점이 있는 것 같다. 유체의 움직임, 자기장과 공기저항, 열의 전달, 소재간의 상호작용, 움직임과 압력에 대한 반응 등 다양한 것을 시뮬레이션 할 수 있는 소프트웨어인 것 같다. 진짜 물리엔진.

물론, Structure, Fluid, Electronics 시뮬레이션에서 출발하여 이제는 Digital Twin, SW, System 등 소프트웨어 영역으로까지 시뮬레이션 영역이 확대되었다.

Ansys 2021 Baird Conference

Autodesk와 같은 기업과 단순히 경쟁관계 인줄 알았으나 꼭 그건 아니고, 이런 CAD 업체와 연동이 잘 되는 것이 중요 기능 중 하나이며, 반도체 쪽에서는 Synopsys, Cadence와 같은 EDA 업체와도 연동이 잘 되어있다고 한다.

과금 방식

매출은 크게 유지보수 매출이 절반 정도, 그리고 나머지 절반이 소프트웨어 라이센스이다. 소프트웨어 라이센스는 약 30% 정도가 영구라이선스 매출이며, 70%는 구독 매출. 마이크로소프트 오피스 처럼 저렴한 소프트웨어는 아니고, 수천 ~ 수만 달러 정도의 사용료가 들어가는 소프트웨어이다. 영구 라이선스를 취득하는 경우, 제품 업데이트에 따른 유지보수 계약을 맺는다.

Ansys 2022 10-K

주요 고객사 및 고객

5% 이상의 매출을 차지하는 단일 고객은 없다. 주요 산업은 학계, 방산, IT, 자동차, 에너지, 기계, 헬스케어 등 다양한 산업에서 사용, 하고 있으며, 주요 고객은 엔지니어와 디자이너 등 이다.

산업을 구체적으로 나누면 방산, 자동차 등이 가장 비중이 높으며, Academic은 사용자는 많지만 매출 비중은 3% 정도로 낮다. High Tech 비중도 31%이나 반도체 등 다양한 산업이 섞여 있는 것으로 보인다.

Ansys 2021 Baird Conference

지역별로는 미국 지역 매출이 약 45% 정도를 차지하며, 한국과 일본의 매출 비중이 또 높다. 독일도 상위권. 절대적으로 아직까지는 제조업 국가들에서 매출이 많이 나오는 것으로 보인다.

주 고객사로는 항공기 제조 업체, 자동차 업체, 중장비 및 산업자동화 업체와 식료품, 에너지, 삼성전자와 TSMC와 같은 반도체 없체, 헬스케어 업종 등 다양한 대기업들이 동사 소프트웨어를 사용중이다.

Ansys 2021 Baird Conference

경쟁사

사업보고서 상 구체적인 경쟁사를 명시하지는 않는다. 다만 크게는 다양한 PLM 업체들과 경쟁중인 것으로 보이며, 시장점유율은 산정방법에 따라 다르지만 30~40% 정도로 추정할 수 있는 것 같다.

ChatGPT에 물어보니 주요 경쟁사로는 아래 업체들을 알려준다:
(1) Siemens PLM Software (formerly known as CD-adapco)
(2) Dassault Systèmes (including their brand SIMULIA)
(3) Altair Engineering
(4) COMSOL
(5) MSC Software
(6) ESI Group
(7) OpenFOAM
(8) LSTC (Livermore Software Technology Corporation)
(9) Autodesk (including their brand Nastran)
(10) PTC (including their brand Creo Simulate)

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

성장률은 낮지만, 소프트웨어 중에서도 상위권의 수익성. 다만 여태까지의 성장 속도나 성장성에 비해, 다른 대형주보다 밸류에이션은 싸지 않은 것 같다.

개인적인 궁금증

NVDA, ADSK, SNPS등 다양한 업체들과 경쟁하는 영역과 협력하는 영역이 둘 다 있는 것 같다. 경쟁이 어떻게 되고 있는지 궁금하다. 또한 물리 시뮬레이션에는 강점이 있으나, 시스템 및 소프트웨어 시뮬레이션 쪽에서는 다른 업체들에게 밀릴 수 있는 것 아닌지 궁금하다...

소프트웨어 정복하기 (16): Dynatrace

주식하는 똥개 — Mon, 20 Feb 2023 17:06:46 +0900

기업 개요

클라우드 등 환경에서 어플리케이션이 어떻게 돌아가는지 확인할 수 있는 Observability 소프트웨어 기업.

제공하는 서비스와 매출 구성

서비스는 크게 6가지 정도로 나뉘나, 핵심은 결국 AWS, Azure, Google Cloud Platform 등 다양한 클라우드 내에서 구동되는 어플리케이션의 상태를 정확히 파악하고, 진단할 수 있게 하고, 어플리케이션에서 발생하는 데이터를 관리하는 제품이다. 이러한 과정에 사용되는 구체적인 제품 명이 OneAgent, PurePath, SmartScape 등이다. 구체적으로는 동작 환경 모니터링, 분석 툴, 클라우드 배포 자동화, 보안 등의 기능을 제공하고 있다.

실제로는 어플리케이션의 동작 상태와, 클라우드 및 하드웨어의 구동 상태 등을 모니터링 하고, 원하는 정보를 분석할 수 있게 해주는 아래와 같은 대시보드와 플랫폼 역할을 하고 있는 것 같다.

과금 방식

전사 매출의 90% 이상이 구독 매출. 나머지 10% 정도는 주로 서비스 매출이다. 구독 매출에는 일반적인 소프트웨어 구독과 함께, 기간 중 나눠 인식되는 영구 라이선스 비용, 유지보수 계약 등이 포함되며, 서비스 매출은 복잡한 환경에서의 소프트웨어 설치 지원, 사용자 교육 등이 포함된다.

주요 고객사 및 고객

2022년 3월 말 기준, 90여개국에 3,300명의 고객을 가지고 있었다고 한다. 항공사, 보험사, 네트워크사, 은행, 자동차, 등 다양한 산업의 다양한 고객을 보유중이다. 2020년 이후 매출의 10% 이상을 차지하는 단일 고객은 없다고 한다.

지역별로는 다른 소프트웨어 업체와 유사하게 북미 매출이 60~55%, EMEA 매출이 25~30% 정도 차지한다.

경쟁사

본업은 크게 Observability 플랫폼으로, 직접적인 경쟁자는 APM Vendors(Cisco, New Relic), Infrastructure Monitoring(Datadog, BMC)로 보이나, 좀 더 확장적으로는 DEM Vendors(Akamai, Catchpoint), Security Vendors(Palo Alto Networks, Splunk), Open Source Vendors (Elastic, Grafana) 및 개별 솔루션 등과 경쟁중이라고 사업보고서상 언급하고 있다. 시장점유율이 명확하게 나오지는 않는다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

수익성도 사람답게 나오고, 적절한 SBC 지출, 다만 크기 대비 성장률이 높지는 않음.

개인적인 궁금증

Dynatrace와 Datadog, Elastic 등 다른 Observability 기업들이 어떻게 다른지 궁금하다. 또한, 여러가지 세부 제품들의 매출 비중을 나눌 수 있는지, 그렇다면 비중이 어떤지도 궁금하다.

반도체 신고가 종목 리뷰 - Lattice Semiconductor

주식하는 똥개 — Mon, 20 Feb 2023 16:32:07 +0900

최근 신고가를 달성하고, 코로나 19 이후 4배 가량 주가 상승한 $12B 규모 중소형 반도체 종목이나, 커버러지가 많지 않아 정리하였습니다.

기존에 다른 업체 대비 마진율이 낮았고, 판가 개선 및 경영진 교체로 레버리지가 크게 발생하며 주가 크게 상승하였으나, 반도체 산업 내에 있는 다른 종목과는 다른 매출 성장 요인을 가지고 있지는 않은 것 같습니다. 여태까지는 섹터 내 다른 종목 성과를 상회하였으나, 향후에도 성과를 상회할 수 있을지는 모르겠습니다.

1. 사업의 내용

동사는 FPGA를 전문으로 생산하는 팹리스 반도체 기업입니다. Altera가 2015년 인텔에 $16B에 팔리고, 2022년에는 Xilinx가 AMD에 $49B 규모에 인수 된 뒤에는 시장에 남은 사실상 유일한 순수 FPGA 사업자입니다.

FPGA는 Field Programmable Gate Array의 약자로, 생산 후에도 내부 회로를 프로그래밍해 변경할 수 있는 반도체의 일종입니다. 특정한 용도의 반도체가 필요하나, 해당 반도체가 대량 생산할 만큼 많이 필요하지 않거나, 회로를 재설계할 필요가 있는 경우 유용하게 사용됩니다. 대량으로 생산되는 범용반도체인 ASSP와, 소량 주문제작되는 ASIC 사이의 중간적인 역할을 합니다.

2. Lattice Semiconductor의 제품

동사의 주요 사업 전방은 통신용(40%), 산업/자동차용 FPGA를(50%) 입니다. 특히 최근 성장은 산업 및 자동차용 FPGA가 주도하였습니다. 대부분 유통 채널을 통해 판매되며, 주요 판매 국가는 아시아 입니다. 아시아 매출 70%중 약 45% 정도가 중국 매출이며, 일본이 14% 정도를 차지하고 있습니다.

4Q22 LSCC 실적 발표 자료

동사는 팹리스 BM으로 생산은 대부분 외부 파운드리에 맡기고 있습니다. 현재 가장 선단 공정은 TSMC의 16nm에서 제작하고 있으며, 삼성 파운드리와 UMC 등에서 그 외 제품을 제조하고 있습니다. 유통 채널 중 두 업체가 전사 매출의 약 60% 정도를 담당하고 있습니다.

2022 LSCC 10-K

아래와 같은 제품들을 판매하고 있으며, 기능과 스펙에 따라 다양한 상품으로 변형해 판매하고 있습니다.

LSCC 제품의 Google 검색 결과

LSCC Product Finder 2022

3. FPGA 시장의 경쟁 구도

FPGA 시장은 크게는 Intel의 Altera와 AMD의 Xilinx가 양분하고 있습니다. 두 업체가 합쳐 사실상 90%의 시장을 점유하고 있으며, 동사와 Microchip이 약 10% 내외의 시장을 두고 경쟁하고 있습니다.

전방으로는 크게는 통신용과 산업용이 가장 크고, 군용 및 소비자용, 데이터센터용 제품이 그 뒤를 따르고 있습니다. 과거에는 데이터센터 비중이 낮았으나 최근에는 FPGA를 클라우드 인스턴스로 제공하는 경우가 늘어나며, 점유율이 더 올라왔을 것으로 보입니다.

이 중, Lattice Semiconductor는 (1) 소형 FPGA (2) 저전력 FPGA에 집중하여 Intel와 Xilinx와는 다른 영역에서 경쟁하고 있습니다. 동사가 다른 FPGA 대기업과의 경쟁 사이에서 틈새 시장을 잘 공략한 것은 Edge 영역에 특화된 공법과 영역에 집중했기 때문입니다.

4Q22 LSCC IR 자료

Lattice Semiconductor는 FD-SOI 방식의 FPGA를 주로 생산하고 있습니다. FD-SOI(Fully Depleted Silicon On Insulator) 방식은 CMOS, FinFET방식에 비해 제조단가가 높으나, 상대적으로 저전력 환경에서 더 안정적으로 작동할 수 있으며 소형화에 용이합니다. 다만 고성능을 요구하는 반도체에는 적합하지 않아 데이터센터의 AI 반도체 등으로는 적합하지 않은 방식입니다.

EETimes

다만, 이러한 저전력 & 소형화가 필요한 Edge 환경에서는 다른 CPU/GPU에 비해 훨씬 가성비가 좋은 게 Lattice의 FPGA였고, Machine Vision / ADAS / Factory Automation / Robotics 등 다양한 적용 영역에서 Edge FPGA의 수요가 증가하였습니다. 다르게 말한다면 데이터 센터에서 AI 모델을 훈련 시키는게 아닌 훈련된 모델로 Inference를 하는 용도에 더 적합한 반도체를 생산하고 있습니다.

4Q18 LSCC IR 자료

이는 Xilinx와 Lattice Semiconductor의 사업보고서를 비교해도 잘 드러납니다. 대표적으로 2021년 사업보고서를 보면 (1) Xilinx는 7nm급 제품 까지도 생산하고 있으며 (2) 28nm 이하 제품이 (Advanced Product) 매출의 70% 이상을 차지하고 있고 (3) 전방 사업에서 Data Center를 사업부문으로 발라내 공시하고 있습니다.

(1) Lattice는 최근 들어서야 16nm 제품을 생산 시작하였으며 (2) 선단 공정 매출 비중이 따로 없으며 (3) 데이터 센터 사업부문 매출을 따로 공시하지 않아 큰 차이를 보입니다. 이러한 점에서 데이터센터 투자 수혜보다는, 보다 넓은 산업용 반도체의 업황을 따라가는 업체라고 보는 것이 맞을 것 같습니다.

Xilinx 2021 10-K, 7nm급 까지 생산

Xilinx 2021 10-K, 28nm급 이하 매출 공시.

Xilinx 2021 10-K, Data Center 매출 공시

동사는 간접적으로는 Texas Instruments, Broadcom, Microchip, Marvell, Analog Devices과 같은 ASSP, 마이크로컨트롤러 기업과도 경쟁하고 있습니다. Lattice Semiconductor는 사업보고서에서 경쟁자를 직접적으로 언급하지 않고 있으나, Xilinx는 인수 전 이러한 기업들을 경쟁사로 사업보고서에서 언급하고 있습니다.

4. 최근의 업황과 향후 전망

최근 컨콜에 따르면 동사는 대체로 산업용/자동차용에서 계속해서 강한 수요를 목격하고 있으며, 자동차용 에서도 인포테인먼트, 차량 영상처리, ADAS용으로 계속해서 경쟁사 제품을 대체하거나 신규 주문이 늘어나고 있다고 합니다.

이러한 변화가 일면 구조적인 면도 있지만, 전체적으로는 동사가 위치한 Edge FPGA 산업이 다른 산업용 MCU 및 차량, 산업용 반도체와 특별히 궤를 달리 할 이유는 없는 것 같습니다. 오히려, 동종 유사 업체들 대비 최근 밸류에이션이 앞서 나간 느낌이 있어, 신고가임에도 상대 매력이 높아 보이지는 않습니다.

동사의 분기별 매출 변화는 유사한 산업용 반도체 경쟁사 (ADI, AVGO, TXN, NXPI, ON, MPWR, MCHP, STM)보다 빨랐던 것은 사실이나, 방향성 및 상승폭 자체는 유사하였습니다. 또한, 이렇게 매출이 상승하며 상대적으로 기본 마진이 박하던 동사가 더 높은 영업이익 증가를 경험하였던 것은 사실이나 (10%대 → 30%대), 향후에 다른 산업용 반도체와는 다른 업황 변화를 경험할 것이라고는 생각 들지 않습니다.

10-K로 보는 주식보상비용 회계처리

주식하는 똥개 — Thu, 16 Feb 2023 17:14:26 +0900

회계사도 아니고 개인적으로 회계는 잘 모른다, 다만 Docusign 사례를 바탕으로 아는 한에서 주식보상비용을 뜯어봤다.

스톡옵션을 행사하면, 행사자는 스톡옵션의 행사가격에 주식을 매입할 수 있게 된다. 이 경우 회사에 스톡옵션의 행사가 만큼의 현금을 지불하기 때문에 행사가 만큼의 현금이 회사에 유입된다. 이는 자본변동표의 Paid In Capital / 현금흐름표 재무현금흐름의 Proceeds from exercise of stock options 에 잡힌다.

아래는 편집한 현금흐름표. 영업현금흐름 조정항목의 Stock based compensation expense와 재무현금프름의 Proceeds를 합치면 주식보상으로 지급된 주식의 총액이 될 것.

평균 행사가격 및 남은 스톡옵션의 행사가격은 사업보고서상에서 확인할 수 있다.

다만, 행사가가 $10이었지만, 행사 당시 주당 가격은 $250이었다면 주당 $240은 회사에 들어오지 않는 돈이 된다. 당시 시장가격과 실제 행사가격의 차이를 바탕으로 회사는 그 만큼의 현금을 주주에게 받아 임직원에게 급여 대신 지급한 셈이 되므로, 주식보상비용을 기록한다. 정리하면 아래와 같다.

(1) 추정컨대 (회사에 들어온 돈 + 주식보상비용) / 스톡옵션 행사량 = 기간 중 평균 행사 주가이다. 기간 중 평균 주가를 그려보면 대략적으로 일치하는 것 같다. 역산한 스톡옵션 행사 가격이 실제 평균주가보다 조금 낮은데, 그 이유는 잘 모르겠다.

(2) 스톡옵션을 발행하는 경우, 이러한 급여에 대한 세제혜택이 있어 이를 미리 공제하고 주식보상비용을 인식한다. 다만, 사업보고서상 확인해 보니 그 금액이 크지는 않다. 다른 회사들이 어떨지는 모르겠다.

In the years ended January 31, 2022, 2021 and 2020, total stock-based compensation expense was $408.5 million, $286.9 million and $206.4 million. Recognized tax benefits on total stock-based compensation expense, which are reflected in the "Provision for income taxes" in the consolidated statements of operations and comprehensive loss, were $1.6 million, $2.2 million and $1.0 million in the years ended January 31, 2022, 2021 and 2020. (DOCU 10-K)

(3) 또한, 스톡옵션을 발행함으로서, 전체 EPS가 희석되는 효과가 있다. 이 부분은 손익계산서상에 반영되지는 않는다. Docusign은 2020회계연도에 전체 유통주식의 4%에 달하는 주식을 발행하였으나 이 희석분이 손익계산서상에 반영되지는 않는다. Docusign은 계속된 주식보상비용 지급으로 2019년 초 169,303주이던 발행 주식이 2022년 초 198,834주로 무려 17% 증가하였다. 물론, 적자기업인 경우 주당 순손실이 증자로 오히려 실제보다 더 감소하는 효과가 있으니 이를 유의해야 한다.

아래 예시의 경우 2020 ~ 2022년간 당기순손실은 66.4% 감소하였으나, 주당순손실은 69.4% 감소하였습니다. EPS 기준으로 보고하는 경우 이러한 왜곡이 발생할 수 있습니다.

(4) 주식보상비용은 주가가 올라가면 상승할 수 있다. 2022년과 같은 경우 실제 행사량은 감소해 지분 희석은 감소하였으나, 스톡옵션 행사가격 대비 실제 행사가가 크게 올라 주식보상비용 지출이 증가하였다. 이러한 증가는 회사 입장에서 통제가 불가능한 영역. 주가가 하락하면 그만큼 주식보상비용은 감소한다. 일반적으로 스톡옵션은 그때 그때 주는 게 아니라 몇년 간 Vesting 을 거치기 때문에, 주가가 떨어진다고 해서 주식보상비용을 유지하기 위해 옵션을 더 발행하지는 않는다.

Fluence Energy - Pure ESS 대장주

주식하는 똥개 — Mon, 13 Feb 2023 16:15:30 +0900

아래 바바리안 리서치 자료를 보고 공부 시작. 워낙 뎁스가 있어서 딱히 붙일 내용은 없지만 마침 12월 14일, 최근에 나온 10-K가 있어 이걸 읽으면서 기본적인 내용들을 붙였습니다.

전력망 투자, 이제 시작이다! ESS 최고 유망주 Fluence Energy 전격 해부

안녕하세요! 바바리안리서치 김찬유 연구원입니다. ESS 업종 1편에 이어 오늘은 제가 개인적으로 관심있게 지켜보고 있는 Fluence Energy라는 종목에 대해 이야기해보려고 합니다. 산업에 대한 주목

contents.premium.naver.com

현재 시가총액은 $4B 수준입니다. FLNC는 2021년 10월 말 상장한 주식으로 2017년 6월 30일 Siemens와 AES라는 유틸리티 기업의 자회사로 설립되었습니다 (시총 $17B 규모). 모회사인 AES는 캘리포니아와 텍사스를 포함해 미국 및 남미, 유럽 아시아 등에서 발전소를 운영하고 있습니다.

1. 사업의 내용

회사는 ESS를 판매하고 ESS 운영에 필요한 서비스와 OS를 제공하는 기업입니다. 매출은 아래와 같이 구성되어 있습니다. 기본적인 원가가 높아 매출의 대부분은 ESS 판매에서 나오며, 서비스 매출 및 어플리케이션과 솔루션 매출은 비중이 낮습니다. 주요 매출 지역은 2022 회계연도 말 기준 미국이 약 50%, 미국을 포함한 미주가 70%, APAC과 유럽이 15%씩을 차지하고 있습니다.

아직까지는 적자상태인 기업으로, 2022년 말 기준 GP 마진 적자 상태입니다. 전체적으로 하드웨어 마진은 10~15% 정도를 목표로 하고 있으며, 서비스 35%, 소프트웨어 85%가 장기 목표입니다. 계절적으로 6월, 9월 분기에 수주가 집중된다고 하는데, 이는 다음 해 여름 전에 전력망들이 설치 수요가 증가하기 때문이라고 합니다.

2. 주요 제품과 서비스 - ESS

동사의 제품은 크게 ESS와 소프트웨어, 서비스로 구별됩니다.

동사의 ESS는 크게 (1) 유틸리티용인 Gridstack (2) 송전망용인 Ultrastack (3) 태양광 발전사업자용인 Sunstack (4) 가정용 및 상업용인 Edgestack으로 나누고 있습니다.

FLNC 홈페이지

다만 큰 구성 자체는 동일하며, ESS 배터리 모듈인 Cube 여러개에 인버터와 컨트롤러를 붙인 방식을 조금씩 변경하여 대부분의 시스템에서 사용하고 있습니다.

2023 GS Clean Tech Conference

배터리는 외부에서 매입하고 있으며, 배터리 팩 시스템에 시스템을 통제하는 역할을 하는 DCPM을 추가하고, 화재 관리 시스템, 냉각 시스템 등을 추가해 고객에게 판매하게 됩니다.

4Q22 Earnings Presentation

배터리를 대부분 외부에서 매입하고 있기에 유형자산은 거의 없고, 배터리 공급은 각각 A사에서 64%, B사에서 28%, C사에서 8%를 매입중입니다, 아마 A사가 CATL로 추정되며 대부분 중국계 업체로부터 배터리를 공급 받는 것으로 보입니다. 최근 유럽 및 한국 제조사로 수입처 다변화를 시도중입니다.

배터리 외에도 동사는 대부분의 제조 과정을 외주로 맡기고 있으며, 자산 중에서는 재고자산이 현재까지는 가장 큰 자산 항목입니다. 현재까지는 모듈 부터 수입해 배터리 팩을 만들고 있으며, 2024년 유타에 모듈 설비가 생긴 이후에는 셀을 매입해 모듈부터 만들 예정이나, 셀 이하로 수직계열화 할 생각은 없다고 합니다.

ESS의 설치 단위가 되는 모듈형 배터리팩인 Fluence Cube는 이미지상으로 별로 안 커보이긴 하는데... 아래처럼 꽤나 큰 사이즈입니다.

Fluence 홈페이지

과거 판매하던 구세대 제품은 아래와 같은 것 들이 있었다고 합니다. 현재 사용하고 있는 Fluence Cube는 6세대 제품이며, 현재 7세대 제품 또한 개발중이라고 합니다.

Fluence 홈페이지

3. 주요 제품과 서비스 - 서비스와 소프트웨어

동사의 소프트웨어는 크게 ESS의 동작과 제어를 담당하는 Fluence OS와, 신재생에너지 및 ESS 자산 관리에 도움을 주는 소프트웨어인 Fluence IQ로 나뉩니다.

Fluence OS는 ESS의 기능적인 관리를 위한 소프트웨어로, 충전 관리, 알람, 전압 및 주파수 조절과 같은 기능적인 영역을 관리하는 소프트웨어입니다.

Fluence IQ는 크게 Mosiac, Nispera라는 Application으로 나뉩니다. Mosiac은 클라우드 기반으로 동작하는 어플리케이션으로, 전력 가격 예측, 자동 입찰, 전력 거래 자동화를 통해 ESS 전력 판매 매출을 극대화시켜줍니다. Nispera는 ESS 및 신재생에너지 자산 관리를 위한 어플리케이션입니다.

(좌) Fluence OS, (우) Fluence IQ, Fluence 홈페이지

그 외 서비스는 ESS 운영에 필요한 Help Desk, 자산관리, 유지보수 등 다양한 용역을 여러 단계별로 제공하는 부문입니다. 크게는 아래의 네 가지 단계로 구별하고 있으며, ESS as a Service라는 ESaaS도 제공하고 있습니다.

4. 매출 추이와 전망

가장 최근 실적발표인 1Q FY23 에서 제공한 연간 가이던스는 아래와 같습니다. 2023년에는 $1,700M 정도의 매출과 6% 정도의 조정 GP마진을 예상하고 있습니다.

1QFY23 실적발표

현재까지 동사는 1.9GW, 5.1 GWh 급의 ESS를 운영하고 있으며, 현재 파이프라인은 여태까지 누적 설치량의 거의 5배에 달합니다. 수익성에 중요한 서비스 및 소프트웨어 계약도 높은 수주잔고를 보이고 있습니다. 파이프라인은 아직 계약되지 않았으나, 24개월 이내에 매출로 전환될 가능성이 높은 계약건을 말합니다.

1QFY23 10-Q

이번 1분기 실적 발표에서 동사는 향후에 수익성이 더 개선될 것으로 보고 있습니다. 물류비의 하락과 공급망 차질의 개선이 주요 원인이며, 과거 마진이 낮았던 계약이 인식되고 마진이 높은 신규 계약이 더 들어온다는 점이 이유입니다. 특히 동사는 2QFY22에 일반적으로 12개월 정도 걸리던 매출 인식 기간이 공급망 문제로 더 길어졌다고 언급한바 있습니다.

2Q22 자료, 평균 설치시간.

또한, 그 외에도 리튬 가격의 하락, 캘리포니아 NEM 3.0과 같은 정책적 지원, 전력망 인프라 투자, 무엇보다 IRA 법안 등의 영향으로 매출 성장률이 올라갈 것으로 보며, 2024년에는 기존 성장 예상이 YoY 30% 대에서 40~50%대로 올라갈 것으로 보고 있습니다. 물론 봄 정도에 나올 세부사항을 확인해야 합니다.

현재로서 조금 우려되는 부분은, 수주잔고에 맞춰 증가하고 있으나 매출보다 재고의 증가 속도가 빠르며, 재고가 아주 빠르게 증가하고 있다는 점. 그리고 내부자 매출이 높다는 점 입니다.

다만 1QFY23 실적발표에서 동사는 현재 $2.7B 규모의 수주잔고 중 약 72%가 내부자 매출이 아니라고 언급 하였다는 점에서 긍정적이며, 재고가 빠르게 늘어나고 있지만 Deferred Revenue와 Account Payable이 맞춰 증가하면서, 추가적인 외부 현금 조달 없이 수주잔고에 필요한 재고를 마련하고 있다는 점도 긍정적인 부분입니다.

5. 경쟁 구도

동사의 시장 점유율은 2021년 기준, 산업/상업/유틸리티용에서 약 20% 정도의 글로벌 점유율을 가지고 있습니다. 가정용 시장을 제외하였으니 실제로는 테슬라의 시장점유율이 더 클 것입니다.

다만, 동사가 다른 기업에 비해 해자가 막대한 기업이라고 생각하지는 않습니다. 제품 차원에서 원재료 수급이나 원가경쟁력도 테슬라와 같은 초대형 기업에 비해 구매력이 나을 것도 없고, ESS 설계 및 시공 자체도 어렵지만 다른 산업의 기업들이 발을 담그기에 진입장벽이 높아 보이지는 않습니다. 그나마 소프트웨어가 상대적으로 높은 마진과 해자를 가지고 있으나, 이 또한 다른 업체들의 진입을 막을 정도는 아니라고 보여집니다.

다만 이러한 경쟁우위 보다는, 투자 가능한 몇 안되는 Pure Play ESS 업체로서 산업 자체가 순풍을 타고 있고, 해 볼만한 위치에 놓여있다는 점이 주식으로서의 매력인 것 같습니다.

6. 회사의 주주 구성

회사의 최근 Proxy를 기준으로 보면, 대주주인 AES와 Siemens, Qatar 투자청에서 대부분의 지분을 가지고 있습니다. 주권은 주당 투표권이 5주가 있는 Class B-1과 보통주인 Class A로 나뉘며, AES가 Class B-1을 전량 보유하며 의결권의 71.6%를 가지고 있다. 그 외에 Siemens가 14.3%, Qatar Holding이 4.5% 정도 보유중입니다.

단순 지분율은 AES가 33%, Siemens가 33%, Qatar가 10.5% 정도 보유중이니 거의 77%의 주식이 묶여있고, 상장 당시 35,650,000주를 발행해 기타 개인들이 20% 정도 가지고 있습니다.

2022 Proxy

동사의 기업 구조도 조금 특이한데, 상장된 모회사인 Fluence Energy Inc가 사업 자회사인 Fluence Energy LLC를 보유하는 형태로 사업을 운영중이며, 모회사의 유일한 사업은 Fluence LLC를 보유하고 있는 것이다. 이 자회사이자 실제 사업회사인 Fluence LLC는 또 모회사인 AES가 33.54%의 지분을 보유중입니다. 따라서 전사 이익의 2/3정도만이 지배주주 순이익이니 밸류에이션 하거나 기업가치를 볼 때 유의해야 합니다.

FLNC 1QFY23 10-Q

이러한 이유로 동사는 관계기업 매출이 꽤 높은 편입니다. 특히나 모회사인 AES에 전사 매출의 절반 가량을 의존하고 있습니다. 2022년 9월 말 기준, 상위 5개 고객이 매출의 77%를 차지하고 있으며, 10% 이상 고객은 고객사와 배터리는 매우 집중되어 있다. 2022년 9월 말 기준, 상위 5개 고객사가 매출의 77%를 차지하며, 77% 중 54%가 모기업인 AES 입니다.

FLNC FY22 10-K

FLNC의 주요 고객사들

Karuna Therapeutics(KRTX) - 차세대 조현병 치료제

주식하는 똥개 — Thu, 9 Feb 2023 10:25:09 +0900

(1) 회사 소개

Karuna Therapeutics는 2019년 경 상장한, 현재 시가총액 $6.6B 정도 임상 단계의 바이오테크 기업입니다. 현재 매출은 발생하지 않고 파이프라인 연구 단계이며, 조현병 치료제 3상이 진행중입니다. 현재 조현병 치료제가 가장 중요한 파이프라인이며, 2019년 11월 임상 2상(EMERGENT-1) 데이터 발표 후 하루에 440% 상승, 2022년 8월 임상 3상 (EMERGENT-2) 데이터 발표 후 하루에 70% 상승한 적 있는 바이오테크 기업입니다.

회사의 현재 파이프라인은 조현병 치료제인 KarXT하나이며, 조현병 임상에 연구중인 EMERGENT 임상, 현재 치료 표준에 반응하지 않는 조현병 환자들을 대상으로 한 ARISE 임상, 그리고 알츠하이머 환자의 정신병 (DRP, Dementia Related Psychosis) 대상으로 한 ADEPT 임상이 진행중입니다. 이 중 EMERGENT-3 임상이 (Phase 3) 3월 경 공개 예정입니다. 회사 순현금은 최근 보고서 기준 $1.2B 수준으로 풍성합니다.

2023 JP Morgan Conference

(2) 조현병의 특징

조현병은 만성 질환입니다. 유전적 요인과 뇌의 기질적 이상, 환경적 요인 등 정확히 파악되지 않은 원인들로 인해 발병하며, 약물치료에 효과를 보이나 완치하기 어렵습니다. WHO에 따르면 조현병은 전 세계에 약 2,400만명의 환자들에 영향을 미치고 있으며, 발병률은 1/300명 꼴로 발병률이 낮지 않은 질환입니다. 1년 후 재발률은 약 70% 이며 약물 투여를 지속할 경우 23%로 감소됩니다.

WHO 자료

(3) Karuna Therapeutics 치료제의 특징과 차별점

KRTX의 주력 파이프라인은 KarXT라는 제품입니다. 무스카린성 수용체 작용제인 Xanomeline과 무스카린성 수용체 길항체인 Trospium을 배합해 만든 약품입니다. 무스카린성 수용체 M1과 M4는 뇌에서 정신병과 인지능력에 관련이 있다고 여겨지는 뇌 부위에 주로 발현되어 해당 수용체의 자극이 조현병 완화에 영향을 주는 것으로 파악됩니다.

2023 JP Morgan Conference

현재 조현병 치료제는 크게 1세대(Typical, 정형), 2세대(Atypical, 비정형), 3세대 치료제로 구별됩니다. 1세대 치료제는 주로 도파민 수용체에 작용하는 기전이며, 2세대 치료제는 도파민 및 세로토닌 수용체 등 여러 신경전달물질의 활성과 전달에 관여합니다. 2세대 치료제 중 부분적 도파민 작용제를 3세대 치료제라고 칭하기도 합니다.

동사는 기존 치료제와는 무스카린성 수용체에 작용하는 기전을 사용합니다. 이러한 무스카린성 수용체의 자극이 정신질환 증상 완화 및 인지능력 개선에 영향을 준다는 점은 기존에도 충분히 연구가 되어왔으나, 여태까지 무스카린성 수용체 약품을 치료에 응용하지 못한 이유는 말초 조직 (Peripheral Tissue)에 대한 영향이 컸기 때문입니다.

신경전달물질인 아세틸콜린을 수용하는 수용체는 크게 무스카린성 수용체와 니코틴 수용체로 나뉘는데, 이 중 무스카린성 수용체는 주로 내장기관에 말초성 분포 하기에, 무스카린성 수용체를 투약하는 경우 침샘 분비 과다, 발한, 소화기 부작용, 빈뇨 등 다양한 문제가 발생하였습니다. KarXT는 무스카린성 수용체 작용제인 Xanomeline과, 무스카린성 수용체 길항제이나 뇌혈관장벽(BBB)를 통과하지 못하는 Trospium을 조합해 투약하여 중추신경계를 제외한 신체 기관에 대한 Xanomeline의 부작용을 상쇄하는 방법을 택했습니다.

2021 KRTX 10-K

Trospium은 미국 및 유럽연합에서 과민성 방광에 대한 치료제 등으로 광범위하게 사용되고 있으며, 구강 곤조 및 변비 정도를 제외하고는 부작용이 낮은 것으로 알려져 있습니다. 이러한 약 조합 결과 동사는 임상 1상에서 Xanomeline의 부작용을 효과적으로 통제하였습니다.

2021 KRTX 10-K

2022년 8월 최근 발표한 임상 3상 EMERGENT-2 에서의 임상적 효능을 보면 (주가 +70% 이상 상승), 100명 정도의 환자를 대상으로 5주간 투약시, PANSS(Positive And Negative Syndrome Scale)기준으로 통계적으로 명백하게 조현병 증상이 완화되었습니다. (p<0.0001). 투약 중단율은 플라시보 21%, 투약군 25%로 부작용 또한 높지 않았습니다.

2022 EMERGENT-2 Trial Results

조현병에는 크게 양성 증상, 음성 증상, 그리고 인지적 증상이 나타납니다. 이 중 양성 증상은 환각과 망상, 격앙, 기이한 행동 등이 속하고 음성 증상은 사교성 저하, 단절, 무감각 등으로 나뉩니다. 현재까지의 조현병 치료제는 모두 양성 증상을 개선하는데만 효과를 나타내며 아직까지 FDA에서 음성 증상 및 인지저하를 위해 승인된 약품은 없습니다. 동사의 치료제는 Negative symptom 완화에서도 효과를 나타내며 기존 치료제와는 확연히 다른 Clinical Profile을 보여주고 있습니다.

2023 JP Morgan Conference

(4) 경쟁 구도

조현병 약품들은 신약이 나온지 굉장히 오래되었고, 현재 주력으로 사용되는 2세대 약품 또한 1990년대 전후로 승인 된 것이 대부분입니다. 최근 승인된 약품도 대부분 기존 1세대 및 2세대 기전입니다. 만약 동사의 신약이 승인된다면 수십년 만에 새 기전의 약품이 승인되는 셈 입니다. 동사의 EMERGENT-2 임상에서 증상 개선 정도가 SMD -0.6정도 개선 되었기에, 약효에서도 상위권에 속하는 것 같습니다.

> Chloropromazine - 1세대 도파민 길항제, 1950년대 출시
> Haloperidol - 1세대, 1967년 승인
> Clozapine - 2세대, 1989년 승인
> Risperidone - 2세대, 1993년 승인
> Olanzapine/Zyprexa - 2세대, Lilly가 1996년 출시
> Lurasidone/Caplyta - 2세대, 2010년 출시
> Aripiprazole/Ablify - 2세대 선택적 도파민 작용제, BMY가 2002년 출시

출처: GoodRX, http://dx.doi.org/10.1016/ S0140-6736(19)31135-3

(5) Catalyst 및 일정

이번 분기 3월 경 동사의 또 다른 임상인 EMERGENT-3 임상이 공개 될 예정입니다. EMERGENT-3는 EMERGENT-2와 마찬가지로 유사한 설계를 따르되, 다만 임상 지역이 미국과 우크라이나에 걸쳐 있다는 점이 다릅니다. (우크라이나 지역 임상 데이터는 전쟁 발발 전 대부분 확보). 다만 EMERGENT-2에서의 약효가 너무 명백하기에 EMERGENT-3에서도 유사한 결과가 나올 것으로 기대되고 있습니다. 다만 그 외에 연 중 데이터포인트는 없습니다. FDA 승인은 2023년 중으로 전망하고 있습니다.

(6) 특허 및 계약 구조

동사 제품 KarXT의 주 성분인 Xanomeline은 Eli Lilly가 원래 연구중이던 약품을 2012년에 라이센스 받아온 것 입니다. 당시 Upfront로 $100K를 지불하였으며, 향후 로열티 종결 기간 까지 MSD% 정도의 로열티를 지급하게 됩니다. Lilly가 같은 적응증으로 3상까지 했었으나 부작용 문제로 중단한 것을 받아와, 부작용을 극복하고 제품화 시킨 사례입니다.

2021 10-K

동사 제품은 또한 합성의약품으로 제네릭 신약의 등장으로부터 취약합니다. 전체적인 특허는 2030년부터 만료 되기 시작하여, 2039, 2040, 2042년에 순차적으로 만료 될 전망입니다.

2021 10-K

(7) 리스크 요인

> 현재 연구중인 대부분의 신약이 수십년간 연구된 1세대 및 2세대 수용체를 기반으로 하는 제품들이 많긴 하나, 여전히 해당 영역은 블록버스터 의약품이 많지 않은 시장입니다. 많은 약들이 출시된지 오래 되어 특허가 만료되기는 하였으나, 현재 정신과 약품으로 가장 많이 팔리는 약품이 JNJ의 Invega Sustenna인데, 2022년 기준 $4.1B 정도 매출을 거뒀습니다. 그 외 다른 제약사들도 기존 약의 서방형 주사제를 만들어서 파는 중입니다.

> 이러한 서방형 주사제와의 경쟁도 우려사항 중 하나입니다. 동사의 약품은 경구 복용하는 제품으로, 일반적으로는 경구 복용약이 의료기관 방문 없이도 편리하게 복용할 수 있어 좋습니다. 다만 정신과 치료 약품의 경우 굉장히 많은 환자들이 치료에 불응하며 약을 잘 복용하지 않습니다. 따라서 긴 주기로 투약할 수 있는 서방형 주사제가 인기인데, 이러한 다른 제형의 약품과의 경쟁도 우려사항입니다.

> 그 외에 KarXT 제외 차세대 파이프라인의 부재와, 이미 EMERGENT-3 데이터가 좋을 것으로 예상하고 있다는 것 자체가 부담이며, 조현병 자체가 기전이 명확하게 파악되지 않았고 환자들도 다 달라 실제 현장에서의 성과를 알기 어렵다는 점, 정신과 의사들이 처방을 빠르게 바꾸지 않는다는 점 등이 리스크 요인입니다.

다만 그럼에도 불구하고 (1) 동사 제품이 신규 기전 중에서는 독보적으로 빠르며 (2) 약효가 구세대 약품과는 차별화되고 (3) 파이프라인만 좋다면 서방형 주사제 개발도 시간 문제일 것이라고 보기에 긍정적으로 보입니다. 물론, 밸류에이션이 이미 많이 뛰어 부담이 적은 위치는 아닌 것 같습니다.

20230208 파월 연설 - 연준이 어떻게 돌아가나

주식하는 똥개 — Wed, 8 Feb 2023 11:20:52 +0900

데일리 하면서 뎁스를 좀 높이려고 본 영상인데, 전체 영상이 FED가 어떻게 돌아가는지 이해하는데 도움이 많이 되어서 내용들을 좀 적으려고 한다.

> FOMC 당일이나 임박해서 중요한 데이터가 나오는 경우, 일부 내용을 전날 밤 정도에 전달받는다고 한다.

> 의장마다 다르지만, 파월 의장은 보통 마지막에 발언한다. 합의 과정에서 의견이 충돌하는 경우 최종 합의가 될 때 까지 논의한다.

> 보안은 매우 철저하다, 특히 연준에서 작성한 문서들은 빠져나가지 않도록 엄격하게 통제되고 있다. 다만 연준의 목표는 정책 결정이나 연준의 생각을 숨기는 것이 아닌 대중이 그것을 이해하는 것. 시장을 놀래키고 싶지 않고 최대한 투명하기를 원한다.

> 연준의 최종 결정 후 발표까지 1시간 ~ 30분정도 걸리는데, 대부분의 사람들이 자신의 전문성을 걸고 일하기에 그러한 정보가 새는 경우는 없다.

> FOMC는 실제로 1주일 이상 걸린다, 다른 참가자들과 투표 전까지 계속해서 논의한다.

> 부채 한도는 의회가 시간에 맞춰 상향해야 하는 것이지, 그러지 못했을 때 연준에서 해줄 수 있는게 없다. 부채한도 문제가 해결되는 방법은 의회에서 제때 상향하는 것 뿐이다.

> 연준 의장 연봉은 연 2억을 좀 넘는다.

> 내부자 매매 문제되는 것 알고 있고 잘 통제하려고 하고 있다. 45일 전 매매 고지를 하게 할 것이다.

> 연준 의장은 다른 중앙은행장들과 대부분 주기적으로 소통한다. 연 6회정도 공식 석상에서 만나고, 정책 등을 조율할 때 서로 신뢰할 수 있어야 하기 때문에 자주 이야기 한다.

> 다른 연준 위원들과 주기적으로 소통하지만, FOMC 당일날 흐름이 바뀌기도 하고, 이전에 이야기 하던 대로 흘러가는 경우도 있다.

> 장기적인 인플레이션 기대가 안정적으로 유지되는 것이 경제 기반에 매우 중요하기 때문에, 2%대로 유지할 것.

> 최근에 이민이 다시 들어오기는 시작했다.

> 환율을 다루는 것은 행정부와 재무부의 역할이 더 크고 연준의 역할은 상대적으로 작다. 물론 경제 모델을 짤 때 환율이 다 들어가지만 그쪽 책임이 더 큼.

소프트웨어 정복하기 (15): Servicenow

주식하는 똥개 — Mon, 6 Feb 2023 16:52:56 +0900

기업 개요

IT 오퍼레이션, 인사관리, 고객관리와 같은 용도에 사용되는 ERP 소프트웨어를 공급하는 기업. 주로 대기업 위주로 서비스를 제공하며 Microsoft, Salesforce, SAP, Oracle에 이은 상위권 ERP 소프트웨어 기업이다.

제공하는 서비스와 매출 구성

ServiceNow의 서비스는 크게 (1) Technology (2) Customer and Industry (3) Employee (4) Creator Workflow로 나뉜다. 각 분야에서 업무 자동화를 돕는 ERP, CRM, HCM, IT 오퍼레이션 소프트웨어를 제공한다.

Servicenow 10-K, 2022

신규 예약 매출 기준으로는 (1) Technology Workflow가 약 60% 정도를 차지하고 (2) Customer + (3) Employee가 25% 정도, 나머지 (4) Creator Workflow가 15% 정도를 차지하고 있다.

ACV: Annual Contract Value, 연율화한 매출 계약 금액

매출의 형태는 구독 매출이 95%, 전문 서비스 및 기타 매출이 5% 정도를 차지한다. 매출은 클라우드 기반 (Cloud-based offerings) 인 경우 구독 기간에 나눠 매출을 인식하는 식이나, Self-Hosted 제품의 경우 소프트웨어의 인도 당시에 대부분을 인식한다고 한다.

매출 중 Professional Service는 설정, 설치, 프로세스 디자인 및 교육훈련 서비스를 포함한다. 외부 글을 보면 초기 설치 비용이 월 구독료의 몇 배 정도 한다고 하는데, 지금은 Install Base가 많아서 매출 비중이 낮아진 것으로 보인다.

Servicenow 10-K, 2022

구독 매출은 대부분의 소프트웨어 매출이 다 들어간다고 보면 되나, Digital Workflow Product라는 항목과 ITOM Products로 나뉘는데, IT Operations Management 라는 항목 하나 빼고는 대부분 Digital Workflow Product에 포함된다. Digital Workflow 제품은 사용자 당 과금, ITOM Products는 Subscription unit 기준으로 과금된다고 사업보고서상 언급하고 있다.

Servicenow 10-K, 2022

지역별로는 미국 매출이 약 65%, EMEA 매출 25% 및 APAC 매출 10% 정도. 사업보고서상 상대적으로 4분기에, 월말과 기말에 고객 예약이 더 많다고 한다. 실제 매출은 기간에 따라 나눠 인식되기 때문에 4분기라고 더 튀지는 않는다. 그 외 사족으로, 약 80% 정도의 매출이 직판 조직에 의해 판매되고 있다고 한다.

Servicenow 4Q22 Earnings Presentation

각 소프트웨어의 기능과 사용례를 구체적으로 보면 아래와 같다:

(1) Tech Workflow가 플래그쉽 제품. 주로 기업들의 IT 부서가 사용. IT Services Management, IT Operations Management, Observability, Asset Management, Security, Risk Management가 포함되어있다.

Servicenow 2022 Financial Analyst Day

(2) Customer and Industry Workflow: 고객과의 소통을 위한 Customer Services Management, 현장 근로자들을 위한 Field Service Management과 산업별로는 금융, 헬스케어, 통신, 제조업, 공공 서비스 산업을 위한 ERP를 제공한다.

(3) Employee Workflow: HR 서비스, Workplace 서비스, Legal Service 등 근로자들에게 필요하거나 사무공간 사용하면서 필요한 업무를 자동화/전산화 해주는 프로그램이다.

(4) Creator Workflow: 기업용 Digital Workflow를 빠르게 만들 수 있는 Low-code 플랫폼이라는데, 프로그래밍을 좀 할 줄 아는 사람들을 위해, Servicenow 제품을 바탕으로 맞춤형 자동화 프로그램을 만들 수 있게 하는 서비스인 것 같다.

데이터 센터는 직접 보유하고 운영중인 것 같아.

과금 방식

다른 ERP 업체들과 마찬가지로, 가격 책정 방식 및 요금제가 명확하게 공개 되어 있지 않다. 가격표를 원하면Sales Rep에게 연락해야 하는 구조. 다만 검색을 해보면 대략 $30,000 ~ $60,000 수준의 솔루션이며, 사용자 당 월간 $70~$100 정도 비용이 들어가는 것으로 보인다. Implementation까지는 일반적으로 몇 개월 정도 소모되는 것으로 보인다.

출처: apty.io

주요 고객사 및 고객

10% 이상 매출을 차지하는 고객은 없다. 동사 제품은 상대적으로 대기업 및 정부기관이 많이 사용하고 있는 것으로 보이며, 실제로 판매도 그 쪽으로 집중하고 있다고 한다. 2022년 말 사업보고서 기준으로 총 고객수는 약 7,700 곳이다.

또한 동사는 $1M 이상 ACV 고객들의 수를 찍어주는데, 4분기 기준 이 고객들이 연간 지출하는 금액이 $6.5B 수준으로 추정된다. 대규모 고객들의 매출이 전사 매출의 80~90%를 차지하는 것으로 추정된다.

경쟁사

주 경쟁사는 Oracle, SAP, Salesforce, Workday와 같은 ERP 업체들을 주로 꼽는다. ERP 쪽이 명확하게 시장점유율을 계산하기 어려우나, 기업 크기로는 Microsoft, Salesforce, SAP, Oracle, Servicenow 수준이니 대충 5위권 정도의 업체라고 보면될 것 같다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

나름 상위권 소프트웨어 업체로 OPM 5%대. 상위권 소프트웨어 중에서는 매출 성장률도 준수하다.

개인적인 궁금증

> 전체 구독매출 중에 Cloud-based 매출 비중이 얼마나 되는지 궁금하다. 또한 시장 점유율을 산정할 수 있는지 궁금하다! 구체적인 과금방식과 가격대도 알 수 있으면 느낌이 많이 올 것 같다.

2023년 나의 투자원칙

주식하는 똥개 — Sun, 5 Feb 2023 20:45:33 +0900

알바트로스(성필규)님 블로그를 보는데, 당신의 투자 원칙이 뭐냐고 물어보는 글이 있었다. 문득 생각해보니 이래저래 고민한 것은 많지만, 간결하게 정리된 것이 없어 이번 기회에 고민을 해 정리했다.

원칙 1

15년전쯤.. 선물 옵션 책에 추천사를 쓴적이 있는데.. 얼마전 주식책에, 추천사를 쓰게 되었습니다. 보컬 ...

blog.naver.com

★ 제 1 원칙 행복: 투자도 행복하려고 하는 것이니, 투자 때문에 불행해지지 말자.

★ 제 2 원칙 분산: 시장의 불확실함과 감정의 동요를 이기기 위해, 충분히 분산하자.

★ 제 3 원칙 유연: 시장은 반복 속의 예외이기에, 항상 유연하게 생각하자.

★ 제 4 원칙 질문: 계속해서 질문하자.

결과보다는 원인.
노이즈보다는 신호.
복잡한 것 보다는 단순한 것.
조급함 보다는 기다림.
작은 것 보다는 큰 것.
디테일 보다는 핵심.

소프트웨어 정복하기 (14): Microsoft

주식하는 똥개 — Thu, 2 Feb 2023 15:45:11 +0900

기업 개요

사실 진작에 했어야 하는, 소프트웨어 대장주. 1975년 4월 창립된 기업으로, 우리에게 잘 알려진 Windows OS와 오피스 프로그램, 게임, 링크드인, Bing, 클라우드 컴퓨팅 서비스인 Azure 등을 제공하는 기업이다.

제공하는 서비스와 매출 구성

사업부문은 크게 (1) Productivity and Business Process (2) Intelligent Cloud (3) More Personal Computing 으로 나뉜다. 각각 매출 비중은 32%, 41%, 27%

(1) Productivity and Business Process는 잘 알고 있는 Office 프로그램 (Commercial과 Consumer로 구별), 링크드인, 그 외 Dynamics 라는 브랜드 이름 하에 ERP, CRM 어플리케이션을 제공하고 있다.

(2) Intelligent Cloud는 Azure를 메인으로 Visual Studio, Github, SQL Server 등 주로 개발자들을 위한 서비스를 제공한다고 통칭할 수 있을 것 같다.

(3) More Personal Computing은 윈도우 OS와 서피스/PC 부속품, 엑스박스 등이 들어가며 Bing 검색 및 광고가 포함된다.

IR페이지를 가면 수익성과 사업부를 이렇게 나눠준다. 거진 클라우드와 오피스가 성장을 견인해 왔다고 볼 수 있겠다.

좀 더 세부적으로는 아래와 같이 더 세부적인 사업부문을 나눠주고 있다.

과금 방식

따로 구독매출의 비중을 발라주지는 않는다. 다만 알다시피 오피스는 구독형, 윈도우는 One Time으로 판매하며 서버는 사용량만큼 과금한다. 엑스박스는 제품매출이며 광고매출도 상상하기 어렵지 않다.

주요 고객사 및 고객

개별 고객사에 대해서 언급하는것은 거의 의미 없다. 안쓰는데가 없으니까... 사업보고서상 고객에 대해 언급은 하고 있으나 비중이나 대형 고객 비중에 대해서 언급하지 않고 있다. 그럴만도 하다.

판매 채널은 크게는 OEM, 직판, 유통 및 리셀러를 통해 제품이 나가고 있다. (1) OEM은 주로 PC OEM들이 자사 하드웨어에 윈도우를 설치해서 판매하는 방식이 매출의 큰 부분을 차지하고 있으며 (2) 직접판매에는 오피스 직접 판매나 게임, 광고매출이 들어가나 발라주지 않는다. (3) 그 외 유통채널들이 동사의 소프트웨어 및 제품을 떼다가 파는 경로가 존재한다.

경쟁사

대기업답게 온갖 경쟁사들이 다 있다.

Office쪽에서는 워드, 파워포인트, 엑셀 등은 사실상 독점이지만, 넓은 범위에서 Apple, Cisco, Meta, Google, IBM, Okta, Slack 등 기업들과 경쟁하고 있다고 한다. 애플은 자사 맥북에 오피스를 탑재해 팔고 있고, 구글도 Productivity Suite 등을 보유하고 있다. 또한 ERP 솔루션인 Dynamics는 Oracle, Salesforce, SAP등과 경쟁중이라고 사업보고서에서 언급하고 있다.

Inteliigent Cloud에서 Azure는 Amazon, Google, IBM, Oracle, VMware와 경쟁중이며, 서버 제품은 HP, IBM, Oracle 등 제품들과 경쟁중이다 (리눅스 계열 서버). 데이터베이스 소프트웨어는 SAP, Snowflake, IBM, Oracle 등 기업들과 경쟁중이다.

Personal Computing 쪽 Windows는 맥북의 애플과 크롬북의 구글 정도와 경쟁중이나 알다시피 윈도우의 경쟁력은 막강하다. 하드웨어는 당연히 다양한 OEM과 경쟁중이며, 게임 콘솔은 소니, 닌텐도, 아마존, 구글, 텐센트 등 기업들과 경쟁중이다. 이번에 액티비젼을 인수하게 되면 더 넓은 전선에서 경쟁업체들과 만나게 될 것 같다.

OS와 오피스는 사실상 독점인걸 아니, 클라우드 정도만 시장점유율을 따면 될 것 같다. 아래는 2Q22 기준의 시장점유율로 조금 Outdated 되긴 했지만, 지금 추이가 크게 다르진 않을거다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

완성형 소프트웨어 기업, 세계 1위 기업 다운 수익성. 영업이익률은 40%에 달하고 주식보상비용도 시가총액 대비 0.5% 정도로 매우 건전하게 지출하고 있다.

개인적인 궁금증

사실 전 세계 사람이 다 쓰고 있는 오피스 제품과 윈도우 제품이다. 여기서 사실 어느정도의 성장여력이 남아있는지 궁금하고, Azure 다음의 신성장동력이 무엇이 될지 궁금하다. 크게는 IoT, 가상현실, AI등에 투자하고 있고 최근에 가시적인 성과로 나온게 ChatGPT인데, 어떤 제품이 돈을 얼마나 가져다줄까?

고용보고서의 두가지 축 - CES와 CPS

주식하는 똥개 — Sat, 7 Jan 2023 17:43:11 +0900

미국에서는 매월 첫 번째 금요일 고용데이터가 발표된다. 고용보고서에는 크게는 CES(Current Employment Statistics) CPS(Current Population Survey)의 두가지 설문조사가 포함되어있다. 고용보고서는 이 두가지 상이한 방법론과 지표를 통해 고용상황을 나타낸다.

CES는 Payroll을 기반으로 고용상황을 조사하며, 고용수준, 급여, 고용시간 등을 조사한다. 전국 1천만 곳 이상을 커버하는 실업보험 Tax Account를 기반으로 샘플을 추출하며 약 13만개의 기업 표본 (67만곳의 사업장)을 대상으로 설문하는데, 이는 미국 50여개주 비농업 근로자의 약 1/3정도를 포함하는 범위이다. 이를 Establishment Data라고 부르기도 한다.

반면 CPS는 개별 Household에 대한 설문을 바탕으로 노동인력, 실업자, 근로자를 파악한다. 약 6만개 가구 샘플을 바탕으로 고용상황을 조사하는데, CES에서 포함되지 않는 무급 가족근로자, 농업 및 관련 근로자, 자영업자 등이 포함되어 범위가 더 넓다.

출처: BLS, 링크 클릭

그래서 Nonfarm Payroll 데이터와 Household Data의 고용자 수를 그려보면 아래와 같은 형태이다. 대체로 움직임이 동행하고 Household Data의 근로자 수가 대체로 더 높게 측정된다.

NFP와 Employment는 각각 다른 방법론과 범위를 가지고 있기에 총 고용자를 측정하는데 그 숫자가 소폭 다르다. 당연히 큰 방향은 동일하나, 상대적으로 Employment 숫자가 NFP에 대비해서 더욱 월간 변동이 높은 편이며 상대적으로 덜 일관적인 움직임을 보인다.

상기한 NFP와 유사한 데이터가 ADP의 Payroll 데이터이다 (ADP National Employment Report). ADP 데이터는 Automatic Data Processing 이라는 급여처리업체가 집계한 고용의 증감인데, NFP에 비해 이틀 빠르게 발표된다. ADP는 동사의 프로그램을 사용하는 미국 내 약 2,500만명의 근로자와 50만개 이상의 기업을 대상으로 데이터를 집계해 고용상황을 추정한다.

다만 상대적으로 월간 데이터의 신뢰성이 그렇게 높게 평가되지는 않는데, 좀 더 중요한 지표로 보는 공식지표인 Nonfarm Payroll과 차이가 꽤 나기 때문이다. 아래는 코로나 기간을 제외한 ADP와 BLS NFP의 MoM 증가치인데, 증가분의 크기나 방향, 많고 적음이 일정하지 않고 계속해서 오차가 발생한다.

월간 단위로 ADP 데이터와 NFP 데이터의 차이를 보면 다음과 같다. 차이의 폭이나 방향성, 그리고 그 규모가 일정하지 않아서 ADP를 보고 NFP를 예측하는 것이 쉽지 않다.

장기 트렌드 자체는 비슷하나 단기적으로 차이가 발생하는 이유는 데이터의 집계 방식 차이 때문이다. ADP는 기업의 설문이 아닌 프로그램상 급여가 지급되는 고용자의 주간 데이터를 집계한다. 반면 BLS의 Nonfarm Payroll은 기본적으로 사업장에 대한 설문조사를 기반으로 한다. 따라서, 일시적인 이유로 급여목록에 포함되지 않은 근로자의 경우 ADP에는 집계되지 않는다.

또한 ADP는 급여프로그램인 동사 제품을 사용하는 기업들을 중심으로 설문하기 때문에, 설문조사를 통해 의도적으로 소기업들의 고용상황까지 보려고 하는 BLS의 고용조사에 비해 표본이 왜곡되어있다. 그 외에도 보정 방법 및 다양한 산출 방법의 차이로 괴리가 발생한다.

뭐가 되었건 핵심은, ADP를 보고 이틀 뒤 BLS NFP를 추정하기 꽤 어렵다는 것.

소프트웨어 정복하기 (13): Fortinet

주식하는 똥개 — Fri, 6 Jan 2023 16:25:23 +0900

기업 개요

2000년에 설립된 사이버보안 업체, 사업보고서 읽는 내내 무슨 이상한 작명을 가져다 붙여서 읽기가 힘들었다. 본인들의 사이버보안 제품 생태계를 Fortinet Security Fabric이라고 부르는데 처음부터 무슨소리인지 헷갈리고 시작.

전체적으로는 네트워크 보안 하드웨어 및 소프트웨어(방화벽, IPS, SD-WAN)을 주축으로, 사업영역을 확장하고 있는 사이버보안 업체로 PANW와 상대적으로 비슷하다.

2022.12 Fortinet Investor Presentation

제공하는 서비스와 매출 구성

하드웨어 중심의 Product 매출과 함께, 구독 및 서비스매출로 구성.

Fortinet Investor Presentation, 2022.12

사업보고서에 따르면 Products 매출의 약 절반 이상이 차세대 방화벽 및 보안 하드웨어인 FortiGate로 구성되어있으며, 물리적 장비 뿐만 아니라 VM으로도 판매한다. 그 외에 EDR / VM / Mail / Sandbox, Endpoint Protection, Network logging, 방화벽 관리 기능을 하드웨어, VM, 소프트웨어등 폼팩터로 함께 판매한다.

보안 하드웨어의 경우 대부분 자체 설계한 SPU를 포함하고 있다고 한다. (Security Processing Unit)

Service Revenue는 Antivirus, Web Filtering, Anti-Spam, Intrusion Prevention등 서비스를 제공하는 Fortiguard 서비스와 기술 지원, OS 업데이트, 워런티 연장 등이 포함된 FortiCare로 구성되어있다. FortiGuard는 동사의 보안 프로그램과 하드웨어가 최신 버전으로 구동될 수 있도록 지속적인 업데이트와 유지 관리를 제공한다.

제품 매출은 전사 매출의 40%, Service 매출이 전사 매출의 60%를 차지하나 GP 기준으로는 Service가 70% 정도.

Service는 다시 Security Subscription과 Technical Support로 나뉘는데, Subscription이 전사 매출의 1/3정도, Service 매출의 약 55%정도를 차지한다.

과금 방식

다른 기업들처럼 명확하게 과금구조가 나오지는 않는다. 하드웨어와 함께 소프트웨어, 서비스를 묶어서 파는 방식에 B2B 방식인지라 정확히 확인하기 어렵다.

주요 고객사 및 고객

Distributor는 2022년 3분기 기준 상위 3개사가 각각 29%, 13%, 13%를 차지한다. Distributor 들은 다시 Reseller에게 판매하거나 보안 서비스만을 전문적으로 제공하는 다른 기업(MSSP)에게 판매하거나, 혹은 최종 소비자에게 판매하는 식이다.

전방별로 주요 고객은 대규모 고객이 40%이며, 산업별로는 정부기관과 전문 보안서비스 업체, 금융기관, 유통 등 기업들의 비중이 높다.

Fortinet Investor Presentation, 2022.12. 2022년 9월 LTM 매출 기준

경쟁사

경쟁사로는 Barracuda Networks, Check Point Software, Cisco, Crowdstrike, F5 Networks, Forcepoint, Imperva, Juniter Networks, Mandiant, McAfee, Palo Alto Networks, Proofpoint, WonicWall, Sophos Group, Trend Micro, Zscaler 등 기업들을 언급하고 있다.

그러나 가장 밀접한 경쟁자는 Palo Alto Networks로 느껴진다. 다만 상대적으로 Palo alto networks가 방화벽에서는 좀더 High-End 제품을 판매중이고, Fortinet은 저가형 제품의 비중이 높은 것으로 보인다. 금액 기준 점유율은 PANW에 이어 약 18%정도로 보인다.

출처: Jefferies, 2022.09

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

SBC가 꽤나 양심적이고, 생각보다 OP마진이 매우 높은것이 인상적이다.

개인적인 궁금증

> Pricing이 정확히 어떻게 되는지 확인하기가 어렵고, FortiGuard 서비스가 정확히 어떤 서비스인지 이해하기가 꽤 어렵다... Intuit과는 정반대되는 케이스...

소프트웨어 정리하기 (12): Intuit

주식하는 똥개 — Wed, 4 Jan 2023 16:46:33 +0900

기업 개요

Intuit는 1984년 설립된 업체로, 중소기업 및 소비자를 대상으로 Financial Management, Compliance, Marketing 관련 소프트웨어를 제공한다. 다른 소프트웨어 기업들과는 달리 사업보고서 첫 페이지에 사업내용을 너무 간결하게 잘 정리하고 있다.

회사의 서비스가 주는 부가가치를 정리하자면 총 세가지다: (1) Helping customers put more money in their pockets (2) Saving time by eliminating work (3) Ensure customers to have confidence in financial decision making. 제품은 크게 TurboTax, Credit Karma, QuickBooks, Mailchimp로 나뉜다.

제공하는 서비스와 매출 구성

동사는 사업을 크게 네가지로 분류하고 있습니다. 이 중 Mailchimp는 2021년 11월, Credit Karma는 2020년 12월에 인수하여 사업부로 편입하였습니다.

(1) 소기업 및 자영업자를 위해서는 Payroll / Time Tracking / Payment 등을 처리하는 Quickbooks, 이커머스 / 마케팅 자동화 / CRM 기능을 제공하는 Mailchimp 소프트웨어.

(2) 미국/캐나다에서 연말 세금계산을 위해 개인들이 사용하는 TurboTax, 가계부 서비스인 Mint.

(3) 소비자들에게 개인화된 카드, 주택, 자동차 및 개인 대출, 보험, 적금 금융상품을 추천하는 Credit Karma.

(4) 소기업 및 세무 서비스를 제공하는 전문 회계사들을 위한 ProConnect, Lacerte, ProSeries 소프트웨어.

INTU 2022 10-K

부문별 매출 비중은 Small Business가 50%로 가장 높으며, Consumer가 30%로 뒤를 따릅니다. 이외 Credit Karma 15%, Proconnect 5% 수준입니다.

INTU 2022 10-K

동사 매출은 계절성이 매우 뚜렷합니다. Consumer 및 Proconnect 매출이 연말 세금계산 기간에 집중되어 있기 때문에, 11월 ~ 4월 간 매출이 집중됩니다. 따라서 상대적으로 회계연도 기준 2~3분기에 (1월, 4월 마감) 매출이 높습니다. 특히나 4월 마감 분기의 매출이 연 매출의 거의 40~50%를 차지합니다.

지역별 매출은 소프트웨어 업체 중 특이한 편인데, 2022년 회계연도말 기준 글로벌 매출이 8% 수준으로 가장 높은 미국 내 매출 집중도를 보이고 있습니다. 글로벌 매출도 캐나다 매출이 꽤 될 것이라 거진 미국에서 매출이 다 발생한다고 보면 될 것 같습니다.

과금 방식

사업보고서상 가장 주력 상품들의 단가를 보면 아래와 같습니다.

> Mailchimp: 월별 보낼 수 있는 메일 수, A/B 테스팅 기능, Custom Template, Dynamic Content 등 요금제에 따라 기능이 좀 달라진다. 월별 구독 서비스.

2023.01.04 Intuit

> Quickbooks: 일종의 소기업/자영업자용 회계프로그램이며, 임금 지급 및 근로시간 집계, 결제 처리, 세금 처리, 회계 처리 및 대출 등 다양한 서비스를 제공한다. 구독 서비스.

2023.01.04 Intuit

> TurboTax: 가장 간단한 세금 처리 프로그램은 $0에서 시작하며, 투자 소득이 있거나 추가로 Deduction을 찾아야 하거나, 자영업자인 경우 더 비싼 요금제를 사용하게 된다. 매년 한번씩 결제를 하는 방식.

2023.01.04 Intuit

> Credit Karma는 구독료나 사용료가 없습니다. 고객의 개인 금융정보들을 정리해주고, 이에 따른 상품 추천을 해준 뒤 고객이 상품에 가입하는 경우 수수료를 받는 방식.

2023.01.04 Intuit

주요 고객사 및 고객

위에서 언급하였듯이 대부분 개인 및 자영업자, 소기업이며, 매출의 10% 이상을 차지하는 고객은 없습니다. FY2022말 기준, 자영업자 사용자는 1,000만명에 달하며, 개인 고객 사용자는 9,300만명에 달합니다.

2022 Intuit Investor Day

경쟁사

동사가 사업보고서상 언급하는 경쟁사로는 Block, Microsoft Dynamics, Oracle Netsuite, Xero, Blucora TaxAct등이 있으며, 그 외에도 정확히 집계하기는 어려우나 동사가 제공하는 다른 서비스를 제공하고 있는 다른 소프트웨어 기업이나, 직간접적으로 세무법인, 회계법인들과도 경쟁중입니다.

다만 세무처리에서는 직접적인 시장점유율을 확인할 수 있는데, 2022년 IRS Returns의 약 28%정도를 동사가 처리한 것으로 보이며, Manual, DIY쪽에서는 63% 수준입니다.

또한 Quickbooks 사용 자영업자가 약 1천만 정도이니, 3,170만정도 되는 전체 미국 Small business 중 약 1/3의 자영업자들이 동사의 제품을 사용중이니 거의 과점적 지위를 가지고 있다고 볼 수 있습니다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

대형주다운 주식보상비용 지출과 영업이익률, 그리고 이에 걸맞는 낮은 성장률.

개인적인 궁금증

향후 어떤 방향으로, 어떤 방식으로 성장해나갈지 전망이 궁금하다. 개인들에게 사용량 기반으로 돈을 많이 뜯는게 한정되어있는데, 어떤 식으로 부가가치를 창출해 돈을 뜯어낼지 궁금.

소프트웨어 정복하기 (11): Palo Alto Networks

주식하는 똥개 — Mon, 2 Jan 2023 22:35:09 +0900

기업 개요

Palo Alto Networks는 2005년 설립된 사이버보안 업체입니다. 시작이 방화벽 업체에 뿌리를 두고 시작해서, 상대적으로 다른 업체들 대비 방화벽과 네트워크 보안, 클라우드 보안 등에 치중되어 있습니다.

제공하는 서비스와 매출 구성

사업보고서상 기업이 집중하고 있는 영역은 크게 (1) Network Security (2) Cloud Security (3) Security Operations 세가지로 나뉩니다.

4Q FY2022 PANW IR

(1) Network Security는 AI를 이용한 차세대 방화벽인 NGFW(Next Generation FireWall), Containerized NGFW, Endpoint 보안 프로그램인 Global Protect, 방화벽 관리 솔루션인 Panorama 등이 포함됩니다. 또한, 클라우드 기반의 Threat detection, URL Filtering, DNS Security, Data Loss Prevention, IoT Security 등 네트워크 보안 서비스 또한 제공합니다.

Palo Alto Networks Firewall, 2023.01.02

Palo Alto Networks Panorama, 2023.01.02

(2) Cloud Security에는 Prisma 브랜드의 Cloud-delivered Security, SD-WAN, Access(SASE)가 포함됩니다. Cloud-delivered security는 클라우드 내에서 어플리케이션의 개발, 배포, 운영과정에서 필요한 보안 서비스를 제공하고, SD-WAN은 말 그대로 클라우드 기반의 SD-WAN, SASE도 클라우드 기반의 원격접속 보안을 제공합니다.

Palo Alto Networks Prisma Access, 2023.01.02

(3) Security Operations (SOC) Threat Intelligence, XDR, Cortex 등의 제품이 포함됩니다. 보안 담당자들의 업무지원 및 자동화, 보안 대응을 위한 소프트웨어.

Palo Alto Networks Cortex, 2023.01.02

제품 매출이 25%, 구독 및 서비스매출이 75%를 차지합니다. 제품 매출은 주로 방화벽 제품. (Physical, Virtual, Containerized Appliances)이며 방화벽 관리 소프트웨어인 Panorama의 라이선스 매출은 예외적으로 여기 포함됩니다. 하드웨어의 제작은 EMS 업체들에게맡긴다고 합니다.

Subscription and Support Revenue는 Subscription이 60%, Support가 40%정도 차지하며, 주로 1~5년간의 계약입니다. Subscription은 하드웨어와 일부 소프트웨어의 라이선스 매출을 제외한 구독매출로 이뤄져있으며, Support 매출은 주로 하드웨어 및 라이선스 구매 고객의 사후지원 서비스 구독과 컨설팅, 전문 지원으로 이뤄집니다.

지역별 매출은 미국이 70%, EMEA가 20%, APAC이 10%정도로 일반적인 소프트웨어 업체들과 유사합니다.

과금 방식

구체적인 가격표를 찾지는 못했습니다... 다만 구독매출과 일시불 형태의 라이선스 매출 두종류가 다 있습니다.

주요 고객사 및 고객

다른 보안업체들과는 달리 동사의 주된 고객은 Medium to Large Enterprise, 즉 상대적으로 큰 고객들이며 주로 Enterprise의 Perimeter, Data Center, Distributed Perimeter에 설치된다고 합니다. 2023년 1월 기준 동사 홈페이지에 약 8만곳 이상의 기업 고객을 가지고 있다고 말하고 있습니다.

2023.01.02 Palo Alto Networks

비중별로는 End Customer 기준으로 매출의 10% 이상을 차지하는 고객은 없으며, 2022회계연도 말 기준으로 세개의 유통업체가 각각 29.7%, 12.4%, 11.5%를 차지합니다.

경쟁사

방화벽을 제공하는 대표적인 대기업인 Cisco, 그리고 Network 및 Endpoint 보안을 동시에 제공하는 Check Point Software, Fortinet, Zscaler 와 같은 기업들, 클라우드 보안 기업 및 Endpoint만 하는 Crowdstrike... 등 다양한 기업들과 경쟁하고 있습니다.

동사가 뿌리를 두고 있는 방화벽 사업의 경우 Cisco, Fortinet, Check Point, 동사의 4개사가 사실상 과점해서 지배하고 있습니다. 다만 Zscaler, Cloudflare와 같은 기업들이 기존과 상이한 클라우드 방화벽으로 경쟁구도에 영향을 주고는 있습니다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

딱 평균정도의 SBC 지출과, 평균보다는 싼 밸류에이션, 인간적인 수익성.

개인적인 궁금증

사업 내용에 궁금한 점은 별로 없고, 사실 최근 업황이 어땠고 왜 그랬는지가 더 궁금한데, 한 종목에 시간을 너무 많이 쏟을 수는 없어서 패스.

소프트웨어 정복하기 (10): Oracle

주식하는 똥개 — Fri, 30 Dec 2022 21:53:11 +0900

기업 개요

1977년 창업된, 마이크로소프트에 이어 세계 2~3위를 갈리는 소프트웨어 기업. 대기업용 IT 환경을 위한 솔루션과 프로그램을 제공하는 소프트웨어. 임직원만 FY22 말 14만 3천여명이다. 생각보다 다룰게 꽤 있어서 분량이 길다...

제공하는 서비스와 매출 구성

동사는 사업부를 크게 Cloud & License와 Hardware, 그리고 Service의 세 덩이로 나누고 있다. 그러나 실제로 공시되는 매출은 (1) Cloud Services and license support [72%], (2) Cloud license and on-premise license [10%], (3) Hardware [7%], (4) Services [12%] 로 나뉘고 있다.

(3)과 (4)는 빠르게 이해할 수 있다.

(3) 하드웨어는 오라클에서 엔지니어링한 스토리지, 서버 등 하드웨어 POS 하드웨어 등... 그 외에 Oracle Linux, Solaris, Virtualization SW 등 관련 소프트웨어가 나간다. 하드웨어는 대체로 외주생산을 맡긴다. (4) 서비스는 마진 낮고 일반적인 서비스 매출이며, 고객 IT컨설팅 매출 및 Advanced customer service로 구성된다.

(1) 과 (2) 를 구별하기가 좀 헷갈리는데, 간단하게 반복적으로 발생하는 구독형 매출이 (1) Cloud Services and License Support이고, 구독형 매출이 아닌 소프트웨어 매출이 (2) Cloud license and on-premise license라고 보면 된다.

2021 Oracle 10-K

Cloud Services and License Support는 당연히 Cloud Services와 License Support로 나뉜다. Cloud Services는 오라클들의 소프트웨어 Infrastructure와 Application을 SaaS 형태로 구독하는 매출이다. 그리고 License Support는 바로 위에 잠깐 표시하였지만, 영구 라이선스를 구매한 고객들을 대상으로 한 추가적인 지원 및 업데이트, 기술지원을 해주는 일종의 연간 서비스 계약이다.

고객 입장에서는 계속해서 구독료를 내며 서비스를 쓰거나, 영구 라이선스를 취득한뒤 사후지원을 돈내고 구독하는 차이가 있다고 볼 수 있다. 다만, 사업보고서에 따르면 대부분의 고객이 License Support를 받기로 선택하며, Support를 받는 고객들은 대부분 계속해서 Support를 받는다고 한다. 그 외 사용량에 따른 로열티 매출도 존재한다. 동사는 이런 영구사용권 매출을 계속해서 클라우드 구독매출로 옮기고 있다고 한다.

2022년 애널리스트 데이를 보면, 전사적으로는 Apps 매출 중에서 Cloud 매출은 60% 정도, Infrastructure 부문의 Cloud 매출은 10% 초반 수준인 것 같다.

2022.10 Oracle Financial Analyst Meeting

전사 매출은 다른 방법으로도 구별해주고 있는데, 사용하는 프로그램의 형태에 따른 매출 구별이다.

(1) Applications은 Enterprise Resource Planning(ERP), Enterprise Performance Management(EPM), Supply Chain Management(SCM) Human Capital Management(HCM) 등 각 산업별, 용도별로 Oracle이 제공하는 프로그램을 이용하는데에 따른 매출이다.

(2) Infrastructure 매출은 Cloud Infrastructure, Oracle Database, Oracle Middleware 등, 기업의 전산시스템을 유지하는데 필요한 각종 백엔드 서비스를 위한 소프트웨어와 서비스이다.

2022.10 Oracle Financial Analyst Meeting

지역별로 매출을 구별한다면 미주 63%, 유럽 24%, APAC 13%으로 일반적인 미국 대기업과 매출 구성이 유사하며, 대부분의 소프트웨어 업체 대비해서는 매출이 다변화 되어있다.

과금 방식

서비스 종류가 워낙 많아서 따로 이미지로 정리하거나 하기도 조금 애매한데, 하여튼 위에서 언급한 대로 구독매출과 Upfront 두 종류의 매출로 구성된다.

주요 고객사 및 고객

워낙 대기업이다보니 당연히 매출의 10% 이상을 차지하는 고객은 없다. 온갖 산업의 온갖 대기업들이 동사의 소프트웨어를 이용하고 있다. 43만곳 이상의 기업들이 동사의 서비스를 이용하고 있으며, 고객사 목록에는 온갖 산업의 초대형 고객들이 즐비하다.

2022.10 Oracle Financial Analyst Meeting

경쟁사

사업보고서에서 언급하는 것으로는 Enterprise cloud / ILicense and HW에서 Amazon, Microsoft, IBM, Intel, Cisco, Adobe, Alphabet, Salesforce, SAP, HPE, Workday등 기업들과 경쟁하며, 일부 부문에서는 진입장벽이 낮아 Point Solution 및 Specific Functionality를 가진 기업들과 경쟁하고 있다고 한다.

압도적인 경쟁력을 가지고는 있으나, 역시 대기업 답게 일부 영역에서는 Oracle을 대체하는 기업들이 굉장히 많고, 이들은 Oracle의 서비스를 Legacy로 부르고 있다. 둔화된 매출 성장을 보면 실제로 크고작은 경쟁사들이 파이를 많이 빼앗아 가고 있는 것 같다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

인간적인 밸류에이션이나, 다만 굉장히 낮은 매출성장률과 전망.

개인적인 궁금증

패키지 형태로 발생하는 매출을 얼마나 빨리 클라우드 기반으로 돌릴 수 있을지 궁금하고, 계속 성장을 할 수 있는 회사인지 궁금하다. 대기업이고 대단한 기업은 맞지만, 사실 Legacy Software이라는 느낌이 강하고 실제로도 성장이 잘 나오고 있지 않다. 회사에서 쓰는 Oracle 프로그램도 사실 그렇게 편하다는 느낌이 들지 않는데, 과연 잘 할 수 있을까? 혁신 없는 대기업이 되지는 않을까?

소프트웨어 정복하기 (9): Hubspot

주식하는 똥개 — Fri, 30 Dec 2022 14:43:42 +0900

기업 개요

동사는 2006년에 설립된 기업으로, 중소기업을 위한 CRM 플랫폼이다.

제공하는 서비스와 매출 구성

Hubspot CRM은 다른 CRM과 마찬가지로 마케팅, 세일즈, Lead 관리, 컨택 관리, 고객관리 등 세일즈와 마케팅에 필요한 다양한 기능들을 제공한다. 크게는 Marketing Hub, Sales Hub, Service Hub, CMS Hub, Operations Hub이라는 이름으로 제품을 관리하고 있다. 제품별로 기능을 나누면 아래와 같다:

(1) Marketing Hub: 신규 고객 유입을 위한 마케팅 자동화 툴 (이메일, SNS, SEO 등).

(2) Sales Hub: 세일즈를 위한 툴. Email templates and tracking, lead and website visit alerts, scheduling, sales automation, pipeline management, quoting, forecasting.

(3) Service Hub: 고객관리 툴. Conversation bots, help desk, feedback, live chat 등.

(4) CMS Hub: 개인화 컨텐츠 관리를 위한 툴. Create new and edit existing web content, personalizing website for different visitors.

(5) Operations Hub: 고객 데이터 관리 자동화 툴. Programmable automation과 Data sync & curation.

서비스별로 매출 비중은 Marketing Hub이 가장 크고 ARR의 60%를 차지하며, Sales Hub이 25%정도를 차지한다. 나머지 서비스들이 한자리수 수준을 차지하고 있다.

2022.09 Hubspot Analyst Day

지역별 매출은 미주 약 61% 수준이며, 유럽이 30%, 아시아 지역이 9%대를 차지한다. 미국 외 지역의 고객 수는 전체 고객의 52% 수준이며, 이들의 매출은 전사 매출의 약 46% 정도.

매출 증분은 해외가 절반 이상을 차지하고 있다고 한다.

2022.09 Hubspot Analyst Day

2021년 연말 기준, 고객의 약 34%가 Solution 파트너들에 의해서 발생하고, 44%의 매출이 그 고객들로부터 발생한다고 한다. 2021~2019년간 전사 매출의 1% 이상 차지하는 고객은 없다.

과금 방식

여러가지 요금제를 가지고 있다. 아래처럼 여러 서비스를 결합한 Bundle 형태가 있기도 하고, 개별 툴 별로 따로따로 결제하는 결제방식도 있다.

2022.12.30 Hubspot 홈페이지

주요 고객사 및 고객

2022년 3분기 기준, 120개국 이상에 16만명의 고객을 확보하고 있습니다. 설명을 보니 주로 SMB, 중소기업 중심으로 제품이 판매되고 있으며, 주력 고객층은 임직원 100~999명, 혹은 1~99명 정도의 기업으로 보입니다. 이렇게 보니 우리회사도 중소기업이네...

2022.09 Hubspot Analyst Day

고객당 평균 매출은 연간 천만원 정도이며, Net Retention도 상대적으로 다른 기업들 대비 높지는 않다.

Hubspot 2021 10-K

경쟁사

사업보고서상 경쟁사를 구체적으로 말해주지는 않는다. 다만 이 바닥에서 가장 큰 회사인 세일즈포스가 LTM매출 $30,000정도, 시총이 많이 빠졌음에도 $130B이니 중소기업으로 한정짓지 않고 전체적인 CRM 시장을 놓고 본다면 시장점유율은 한 자릿수로 보이며, 동사가 애널리스트 데이에서 추정한 CRM 시장의 점유율은 약 4% 수준이라고 한다. 경쟁사들은 구체적으로 언급되지는 않지만, 당장 직-간접적인 경쟁사가 나스닥에만 열댓개는 떠오르는 것 같다.

2022.09 Hubspot Analyst Day

Hubspot과 Salesforce를 비교한다면 Hubspot이 좀더 저가의 서비스이며 CRM만큼의 기능은 필요하지 않되, 더 편리한 걸 원하는 작은 조직에게 적합한 서비스라고 여러 곳에서 언급이 되고 있다.

Forbes: Hubspot vs Salesforce, 2022.11

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

생각보다 꽤 정직한 OPM에 만만한 PSR, 적절한 SBC 지출과 성장성을 가지고 있는 것 같다. 다만 읽으면서 Moat가 잘 느껴지는 비즈니스는 아니라는 생각은 들었다.

개인적인 궁금증

해자가 뭐가 있는지 정말 잘 모르겠다. 2007년부터 시작해서 15년간 운영한 기업이면 당연히 경영을 잘 하는 기업이지만, 어느순간 이보다 더 편리하고 간단한, UI 좋은 기업이 신규 서비스를 런칭하면 갑자기 대체당할 수 있는 운명의 소프트웨어가 아닐까 하는 생각이 아직은 든다. 또한, 확장여력이 얼마나 있을지도 궁금하다. 얼마나 많은 중소기업들이 이를 더 필요로 할지....

소프트웨어 정복하기 (8): Autodesk

주식하는 똥개 — Thu, 29 Dec 2022 20:16:14 +0900

기업 개요

동사는 1982년 설립된 3D 디자인 및 엔지니어링 소프트웨어 기업입니다. Autodesk 소프트웨어는 디자인, 제조, 시각화, 시뮬레이션 등에 사용됩니다. CAD, CAM, CAE (Computer Aided Design, Manufacturing, Engineering), BIM(Building Information Modelling), 3D 애니메이션 도구 및 설계용 소프트웨어를 제공합니다.

제공하는 서비스와 매출 구성

한번에 원하는 숫자들을 싹 발라놔서 보기가 깔끔합니다.

(1) 산업별 매출은: AEC(건축,공학,건설) 45%, AutoCAD 28%, 제조업 20%, Media 6%
(2) 지역별 매출은: 북미 42%, EMEA 38%, APAC 20%
(3) 채널별 매출은: 간접 65%, 직접 35%
(4) 기능별 매출은: Design 86%, Make 9%, 기타 5%

Autodesk 3Q22 10-Q

이 외에도 Docs, Collaboration 등 제품들을 최근에 밀고 있는 것으로 보입니다.

과금 방식

동사는 세부 용도별로 다양한 프로그램들을 보유하고 있으며, 프로그램별로 각기 다른 연간 구독료를 가지고 있습니다. 현재 구독매출이 전사 매출의 약 95%인데, 과거 영구라이선스를 취득한 고객들에게 발생하는 소액의 Maintenance Revenue가 존재합니다. 다른 소프트웨어들에 비해 연간 라이선스가 꽤 비싼 편에 속하는 것 같습니다.

Autodesk 2022.12.29

과금 모델도 Flex라는 이름으로 다변화를 시도하고 있는 것 같습니다. 어차피 소프트웨어는 본인들이 가지고 있으니, 어떻게 파는지는 본인들 마음. 또한 소프트웨어 불법복제로 인한 피해가 좀 있는 기업으로 보이는데, 이러한 점도 계속 고쳐나가고 있는 중이라고 합니다.

Autodesk 2021 Investor Day

주요 고객사 및 고객

산업별로는 주로 건설, 기계, 자동차, 운송, 소비재, 엔터테인먼트 업종의 고객들이 사용합니다. 대규모 고객(임직원 5,000명 이상)의 매출이 40%, 중간 규모 고객(임직원 20~5,000)의 매출이 40% 정도를 차지하는 고객 구성을 가지고 있습니다.

Autodesk 2021 Investor Day

주된 매출 채널은 Tech Data Corporation(전사 매출의 35% 수준)과 Ingram Micro(전사 매출의 10% 수준)을 통해 판매됩니다. 다만 이들은 유통채널이므로, 동사는 두 기업과의 관계가 변경되더라도 여전히 최종 소비자들은 Autodesk의 프로그램을 구매할 수 있을것으로 보고 있습니다. 그 외 매출의 10% 이상을 차지하는 단일 고객은 없습니다.

2021년 말 기준 총 구독자 수는 530만명에 달하며, Retention Rate이 100~110%이니 굉장히 안정적인 경쟁 구도를 가지고 있다고 볼 수 있습니다.

Autodesk Investor Presentation, Dec 21

경쟁사

동사는 다양한 경쟁사들을 가지고 있습니다. 여러 중소기업들을 포함해 주된 대기업들 중 경쟁자는 Adobe, AVEVA Group, Bently Systems, Dassault Systemes, Intergraph, Oracle, PTC Inc, 3D Systems, Siemens PLM, Nemetschek, Trimble Navigation 등 기업들을 사업보고서에서 명시하고 있습니다.

제조업쪽에서도 아래와 같은 다양한 경쟁사들이 존재합니다. 시장점유율은 정확히 파악되지는 않으나, 설계 쪽에서는 Dassault와 20~30%대 점유율로 1,2위를 다투고 있는 것으로 대략 보입니다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

생각보다 싸지 않고, 생각보다 성장률이 높지 않다. 고점대비 많이 빠지긴 해서 해볼만한가 싶었는데, 상대적으로 매력도가 그렇게 높지 않아보인다.

개인적인 궁금증

불법 소프트웨어로 인한 피해가 어느정도일지도 궁금하고, 현재 Flex의 침투율 비중이 어떤지, 효과적인지도 궁금하다. 그리고 시장에서 얼마나 압도적인 점유율을 가지고 있는 기업인지도 좀 궁금하다. 1위에 가까운 기업인 걸 알고는 있으나 시장점유율 추산이 좀 어려운 것 같다. 또한, 시장 확장이 얼마나 가능할지, 그리고 현재 침투율이 어느정도일지 궁금하다.

소프트웨어 정복하기 (7): MongoDB

주식하는 똥개 — Thu, 29 Dec 2022 15:05:07 +0900

기업 개요

MongoDB는 2007년에 세워진 회사로 Document Oriented, NoSQL 형식의 클라우드 기반 데이터베이스를 서비스로 제공하는 기업입니다. 현재 주력 서비스인 MongoDB Atlas는 2016년 출시되었으며, Community Server는 2009년에 출시하였습니다.

제공하는 서비스와 매출 구성

기존의 Relational Database의 대척점을 자칭하고 있습니다. Document-Oriented, 즉 JSON 형태의 데이터베이스 서비스를 제공하며, 관계형 데이터베이스는 현대 데이터 처리의 속도와 복잡성, 분량을 처리할 수 없다고 보고 있습니다. 본인들의 플랫폼은 관계형과 non-Relational 데이터베이스의 장점을 결합했다고 한다.

NoSQL은 Row/Column의 형태를 띄지 않는 데이터베이스라는 뜻이며, SQL 기반의 관계형 데이터베이스와 MongoDB는 아래와 같은 차이점을 가지고 있습니다.

출처: Geeks for Geeks

기본적으로 MongoDB Atlas는 시스템 셋업, 모니터링, 백업 및 복구, 보안 기능 등 운영 편의성과 안정성을 위한 기능을 제공합니다. MongoDB Search, 데이터베이스와 사용할 수 있는 자체 검색 시스템. 시각화 차트 툴, Data Lake 등의 서비스를 같이 제공합니다. MongoDB는 Google Cloud, Azure, Amazon 모두에서 사용 가능합니다.

MongoDB Enterprise는 Cloud 뿐만 아니라 Self-managed/Hybrid/On premise 등 다양한 환경에서 사용 가능하며, On-Demand Training, Kubernetes Integration, Enterprise Server, Security, Support, Business Intelligence Integration, Visualization 등 추가적인 기능을 제공합니다.

지역별로는 미국 61%, EMEA 27%, APAC 11%로 구성되어있으며, 형태별 매출은 MongoDB Atlas 관련 매출이 62%, 기타 구독매출이 34%, 기타 서비스가 4%로 구성되어 있습니다.

3Q22 MDB 10-Q

과금 방식

MongoDB의 요금제로는 성능제한이 있는 대신 무료로 사용할 수 있는 커뮤니티 버전이 있고, 사용량에 따라 과금되는 Serverless 요금제와 Dedicated 요금제가 있습니다.

2022.12.28 MongoDB 홈페이지

역시 다른 소프트웨어처럼 결제주기 초기에 과금하고, 이연매출을 나눠서 인식하는 매출인식 방식은 동일합니다. 다만, MongoDB Atlas 제품들은 대부분 소비량에 따라 요금이 정해지는 방식으로, 이연매출이 아니라 소비하는대로 매출이 발생하는 것으로 보입니다. 전사 매출 대비 이연매출 비중이 낮으며, 기간 매출 중 약 30%정도가 이연매출에서 발생하고 있다고 밝히고 있습니다. 소비량에 따른 매출은 후불 혹은 선불로 청구되고 있습니다. (billed either in arrears or paid upfront)

Deferred revenue, including current and non-current balances, as of October 31, 2022 and January 31, 2022 was $398.2 million and $375.2 million, respectively. Approximately 30% of the total revenue recognized for both the nine months ended October 31, 2022 and 2021 was from deferred revenue at the beginning of each respective period. (3Q22 MDB 10-Q

주요 고객사 및 고객

100개국 이상에 39,100개 고객을 보유. MongoDB 플랫폼은 3.25억번 다운받아졌고 150만건 이상의 MongoDB University 등록이 되어있다. 매출의 10% 이상을 차지하는 고객은 없다고 합니다.

2022.06.22 MongoDB World

2021년 연말 사업보고서 기준, 동사의 33,000곳의 고객들 중 Direct Sales (Enterprise를 포함 대형사 고객을 지칭하는 듯 하다) 고객이 약 4,400명이며, 이들 고객이 전체 매출의 약 85%를 차지하고 있다고 합니다.

경쟁사

기존의 관계형데이터베이스를 제공하는 IBM, Microsoft, Oracle과 같은 대기업들과 경쟁함과 동시에, 관계형데이터베이스 및 비 관계형 데이터베이스를 제공하는 클라우드 기업들과도 경쟁중입니다 (GCP, AWS, Azure).

Stack Overflow에서는 데이터베이스의 인기도를 매년 조사하고 있는데, MongoDB는 최상위권은 아니지만, 꽤 높은 인지도와 선호도를 꾸준히 유지하고 있습니다.

Stackoverflow Suevey, 2022

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

양심없는 수준의 비용지출은 아니지만, 꽤나 높은 수준의 주식보상비용을 제공하고 있는 중.

개인적인 궁금증

다른 경쟁자들이, 특히나 대형 클라우드 업체들이 잘하기 너무 쉬운 영역인 것 같다. 어차피 클라우드에서 돌아갈테고, 다른 것 보다는 결국 간단한 데이터 아키텍쳐 차이가 큰 것 같은데, 이게 얼마나 큰 진입장벽일지 사실 감이 오지 않는다. Serverless 비용도 구글/아마존/마소 서버에 돈 내면서 굴릴텐데, 그 업체들이 직접 하는 것 보다 쌀까?

그리고 대략 Atlas 비용은 대부분 사용량에 따른 요금인 것 같은데, 전체 매출에서 사용량 요금과 정액결제 비율이 나뉘는지 궁금하다.

소프트웨어 정복하기 (6): Crowdstrike

주식하는 똥개 — Wed, 28 Dec 2022 10:54:36 +0900

기업 개요

2011년 설립된 사이버보안 기업입니다. 다른 사이버보안 업체들과는 다르게 서비스의 특징을 Cloud Native, Crowdsourced 하다는 점으로 들고 있습니다. 동사는 Threat Graph라는 데이터베이스를 이용, 여러 고객들에게서 발생하는 보안 이벤트 분석을 통해, 실시간으로 보안 위협을 더 잘 탐지할 수 있다는 점이 셀링포인트입니다.

제공하는 서비스와 매출 구성

동사의 Falcon Security Cloud는 단말기에 설치하는 Endpoint lightweight agent와 Security Cloud의 형태로 운영되며, 약 20여개의 여러 모듈로 구성되어있습니다. 모듈은 크게는 (1) 클라우드 보안 (2) Endpoint Security (3) IT Operation (4) Managed Service (5) Therat Intelligence (6) Identity Protection 등으로 나뉩니다.

보안 관련 예산 승인이 대체로 연 중 진행되어 연말 집행되기 때문에, ARR이 4분기에 상대적으로 높은 경향이 있다고 합니다. 서비스는 AWS와 자체 데이터센터에서 나눠서 운영하고 있다고 합니다.

매출은 크게 구독매출과 Professional Service로 구별됩니다. 그러나 매출총이익률이나 비중에서 Professional Service는 비중이 낮아 구독매출이 중요합니다. 구독매출은 상기한 대부분의 보안 서비스들이 포함되며, Professional Service는 Incident Response, Proactive Service, Malware Analysis등 상기하지 않은 서비스들이 포함되며, 보통 별도로 계약하게 됩니다.

3Q22 10-Q

지역별로는 미국이 70%, EMEA 15%, APAC 10% 수준이며, 판매 방식으로는 채널 파트너가 있는 매출이 82%, 직접 판매 고객이 18%입니다.

3Q22 10-Q

과금 방식

동사 요금제 중 가장 저렴한 방안은 단말기 1대 당 월 만원 정도의 기본 비용으로 이용할 수 있으며, 상위 요금제인 Enterprise, Elite, Complete가 존재한다. 각각 기본 요금제에 모듈을 추가하여 사용할 수 있습니다.

다른 SaaS 업체와 마찬가지로, 주로 연간 계약을 하게 되며, 기초에 요금을 받아 기간 중 이연매출을 나눠서 인식하는 식으로 매출을 인식합니다. 대체로 계약은 1~3년정도로 이뤄지며, Remaining Performance Obligation (= Deferred Revenue, Invoice 된 부분 + Backlog, 계약된 금액) 으로서 향후 인식될 매출을 공시합니다.

주요 고객사 및 고객

2022년 11월 기준 21,146곳의 고객을 보유하고 있으며, 약 60%의 고객이 5개 이상의 모듈을 사용중입니다. 고객 수가 매년 빠르게 증가하고 있으며, 정부기관을 비롯해 주요 금융사를 포함, 다양한 분야에서 다양한 고객들을 확보하고 있습니다.

2022.12.27 Crowdstrike Homepage

2022.11 Investor Presentation

2022년 기준으로 전사 매출의 10% 이상을 차지하는 채널파트너가 있습니다. 동사는 연단위로 구독매출 중 신규 고객에서 발생한 매출, 기존 고객의 결제 갱신, 기존 고객의 추가 결제로 인한 매출 비중을 공시합니다. 2022년 기준 비율은 각각 34%, 42%, and 24% 입니다.

경쟁사

동사는 주요 경쟁사로 크게 아래 세 가지 유형을 제시합니다.

(1) 기존 Antivirus 업체들 (McAfee, Symantec, Microsoft)
(2) Endpoint 보안 업체들 (VMware, SentinelOne, Blackberry Cylance)
(3) Network Security 업체들 (Palo Alto Networks)

사이버보안 업계는 상대적으로 더 파편화되어 있습니다. 전체적인 점유율은 이보다 낮을 것으로 보이나, Endpoint Security 분야에서는 약 14.2% 수준의 점유율을 가지고 있다고 합니다.

2022.04 Investor Brief

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

이 회사도 SBC 지출을 정말 막쓰는 것 같다. 주식보상비용 지출에 상대적으로 관대한 소프트웨어 중에서도 특히 상위권.

개인적인 궁금증

코로나 기간 동안 원격근무가 증가하고, 원격근무가 증가하며 사용 단말기가 증가했다. 이에 따라 Endpoint 보안 지출 비용이 늘었는데, 이게 과연 얼마나 지속적으로 유지될지 궁금하다. 또한 사이버보안이라는게 업체별로 경쟁력을 파악하기 굉장히 힘든 영역인 것 같긴 하다. 다른 제품들 대비 경쟁력이 얼마나 좋은지도 궁금.

소프트웨어 정복하기 (5): Shopify

주식하는 똥개 — Tue, 27 Dec 2022 11:02:03 +0900

기업 개요

2004년 캐나다에서 설립된 SaaS 기업입니다. 기본적으로는 온라인 매장을 열수 있도록 도와주는 이커머스 솔루션이나, 다양한 규모의 상인들에게 (소상공인, 중소기업, 대기업) 이커머스 및 매장 운영과 관련된 전반적인 솔루션을 소프트웨어로 제공하고 있습니다. 동사의 서비스는 Google Cloud에서 100% 운영중이라고 합니다.

제공하는 서비스와 매출 구성

Shopify는 상인(Merchant)들이 영업에 필요한 대부분의 서비스를 종합적으로 제공해줍니다. Shopify에서 제공해주는 서비스의 폭은 정말 다양합니다. 매장 웹페이지 셋업부터, 홈페이지 디자인과 브랜딩, 결제수단 연결, 소셜미디어 관리, 재고관리, 오프라인 매장 관리, POS, 배송서비스, 자영업자 대출, SEO 등....

또한 대체로 이러한 서비스를 이용하거나 홈페이지를 셋업하는 방법이 매우 간단하고 편리합니다. 마켓플레이스에 다양한 어플리케이션도 올라와 있어 사용할 수 있는 부가기능도 많고, 해외결제와 마케팅 관리 등, 온라인 매장을 운영하는 자영업자라면 필요한 기능들이 거의 다 있습니다.

동사는 이러한 다양한 서비스를 Subscription Solution과 Merchant Solution으로 나눠서 제공하고 있습니다.

Subscription Solution은 플랫폼 구독매출과 POS Pro 구독, 그리고 플랫폼에서 발생하는 도메인 등록 수수료, 어플리케이션 판매, 테마 판매 등으로 구성됩니다. 마진율은 구독매출이 훨씬 높습니다.

Merchant Solution은 결제수수료와 환전수수료가 주된 구성 항목이며, Shopify 앱스토어 광고수수료, 대출이자, 할부 수수료(직접 신용위험을 지지는 않는다), 배송수수료, POS 하드웨어 매출이 포함되어 있습니다. 2021년 연말 기준으로, 동사 GMV의 약 50%가 Shopify 결제서비스를 쓰고 있으며, 관련 기술은 Stripe에 대부분 의존하고 있습니다.

지역별로는 북미 매출이 약 72%, EMEA 매출이 17%로 대부분을 차지합니다. 쇼핑시즌인 연말에 GMV가 집중되어 GMV 연동 매출이 4분기에 대체로 집중되는 경향이 있어 계절성을 띕니다.

그 외에 Recurring Revenue와 GMV를 공개하고 있습니다. 대체로 GMV 대비 매출은 1% 후반대로 유지되고 있으나, GMV에 연동된 Merchant Solution 매출 비중이 올라가며 GMV대비 매출은 커지고 있습니다. 단말기별 매출비중으로는 2021년 모바일이 약 66%를 차지했습니다.

과금 방식

구독매출은 크게는 네단계로 나뉘는데, 일반적인 중소기업/소상공인들이 사용하는 아래 Basic, Shopfiy, Advanced 플랜이 있습니다. 아래 세 플랜에서는 기능은 대체로 동일하고, 계정 수와 결제수수료율, 운송비 할인 등 정도가 다릅니다. 그 외에 월 2000$ 이상인 대기업용 Enterprise 요금제가 존재한다. 약 14,000개 기업이 들어가있다고 하는데, 정말 글로벌 대기업이 있는 것 같지는 않습니다.

대다수의 고객들은 $50/월 이하의 요금제를 이용하고 있으며, 일반적으로 월단위 결제이나 연단위 결제도 있다고 한다. 연단위 선결제 하는 경우 먼저 요금 수령하고 이연매출 인식하는 방식은 다른 업체들과 동일.

주요 고객사 및 고객

매출의 10% 이상을 차지하는 주요 고객은 없습니다. 2021년 말 기준으로, 사용자 수는 대략 206만명 정도에 달합니다. 사용자별 분포는 55%가 북미, EMEA 25%, 15% APAC이라고 합니다. Shopify Enterprise의 경우 14,000개의 대기업들이 이용중입니다. 사용자의 대부분은 기본 플랜이지만, GMV의 대부분은 Shopify Plus(Enterprise)에서 발생하고 있다고 합니다.

동사의 Learn With Shopify 채널을 보면, 기업 홍보 채널답지 않게 구독자가 25만 9천명, 그리고 조회수 잘나오는 영상은 100만뷰가 넘습니다. 굉장히 많은 사용자들이 Shopify의 서비스를 이용하고 있는 것을 알 수 있습니다.

경쟁사

동사는 다양한 사업 영역을 하는만큼 경쟁사들이 다양합니다. 간접적으로는 전체 이커머스 점유율을 가지고 싸우는 관계이니 아마존과도 경쟁관계이고, 결제수수로를 가지고 싸우니 Visa, Mastercard, 그 외에 페이먼트 업체와도 경쟁관계이며, 여타 이커머스 홈페이지 관리 업체들인 Wix, Squarespace, Bigcommerce 등 업체들과도 경쟁합니다.

GMV 기준으로는 미국 소매판매의 약 10%정도를 동사가 점유하고 있는 것으로 추정되며 (아마존의 1/4), 웹페이지 관리 프로그램에서는 점유율이 더욱 높습니다. 동사의 Merchant가 약 200만, Wix가 70만, Squarespace가 10만정도입니다. Wix와 Squarespace는 쇼핑사이트만 집계한다면 더 규모가 큽니다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

작년 11월 시가총액 최고점이 $200B. 이때는 정말 미쳤었다고 볼 수 있을 것 같다. 지금정도면 꽤 괜찮은 밸류에이션까지 내려왔다고 생각.

지금은 역레버리지가 나고 있다. 2020년도 판관비/연구개발비 감소에도 매출이 엄청나게 뛰었고, 뒤늦게 판관비와 연구개발비를 늘렸는데 매출이 꺾이며 수익성이 크게 악화된 케이스.

개인적인 궁금증

이래저래 봐도 정말 상인들의 웹페이지를 여는데 필요한 거의 대부분의 서비스들이 다 포함되어 있어서, 서비스의 경쟁력에 대해서는 딱히 시장점유율을 찾아본 건 아니지만 크게 걱정이 안된다. 얼마나 성장할 수 있을지, 적용 가능한 시장이 얼마나 빨리 커질지가 가장 궁금하다. 또한, 코로나가 지나간 이후 그 수혜가 얼마나 지속될 수 있을지, 잘 안보이지만 리스크 요인이 무엇일지 사실 궁금하다.

나스닥과 기준금리 - 차트정리

주식하는 똥개 — Sun, 25 Dec 2022 13:52:18 +0900

단순히 차트만 따놓은 게시글. 모든 문장의 뜻은 결국 어떤 맥락에 있는지가 중요하다는 예전 언어영역 선생님의 가르침이 떠오른다. 주식도 맥락이 아닐까.

(1) 1974년 역행. 기준금리 ↗↘, 시장 ↘↗.
(2) 1980년 역행. 기준금리 ↗↘, 시장 ↘↗.
(3) 1984년 역행. 기준금리 ↘↗↘, 시장 ↗↘↗.
(4) 1990년 역행. 기준금리 →↘, 시장 ↘↗.
(5) 1994년 역행. 기준금리 ↗→, 시장 ↘↗.
(6) 2000년 동행. 기준금리 ↗↘, 시장 ↗↘.
(7) 2008년 동행. 기준금리 ↗↘, 시장 ↗↘.
(8) 2017년 동행. 기준금리 ↗, 시장 ↗.
(9) 2020년 역행. 기준금리 ↘↗, 시장 ↗↘

(1) 1974년. 금리인상기 하락하던 나스닥은 기준금리가 꺾이자 반등하기 시작했다.

(2) 1980년, 금리인상기 상승하던 시장은 금리인하와 동시에 반등했다. 그 이후 금리를 다시 인하하기 시작하자, 이때는 시장은 본격적으로 하락하기 시작했다.

(3) 1984년, 금리인하가 멈추고 금리가 올라가자 시장은 하락세로 전환. 그러나 금리 상승세를 꺾고 다시 금리 인하 국면에 들어가자 다시 반등 시작.

(4) 1988년, 블랙먼데이 이후 금리 인상과 함께 주가지수 상승. 금리 인하하다가 멈추고 한참 뒤 시장 급락, 시장이 급락하니 금리가 따라서 인하되었고, 금리 인하 후 주가 반등.

(5) 1994년. 금리 인하국면 끝나고, 금리가 올라가는데도 시장은 약간만 빠지고 상승. 금리가 유지되는동안 시장은 계속 상승

(6) 2000년대, 금리 상승과 주가지수 상승이 같이 갔고, 주가지수가 빠진 후에 금리가 인하되기 시작하였으나 주가지수와 금리가 동반하락.

(7) 2008년대, 금리 인상에도 시장은 그냥 무난하게 유지. 금리 인상 중단하고 시장은 빠지기 시작했으며, 시장이 빠지면서 금리 계속 내렸으나 주가지수는 더 하락. 인하가 멈추고 사실상 제로금리 진입해도 반등 못하다가 겨우 반등.

(8) 2010년대 중반. 금융위기 이후 제로금리 시기에서 탈출하며 금리 인상하는 동안 중간중간 노이즈도 있었으나 주가도 같이 상승.

(9) 2020년, 코로나19로 인한 극적인 금리 인하로 주가 상승, 금리 인상 시작과 함께 주가 하락.

소프트웨어 정복하기 (4): The Trade Desk

주식하는 똥개 — Sat, 24 Dec 2022 00:05:16 +0900

기업 개요

2009년에 설립되어 2011년부터 서비스를 시작한 디지털 마케팅 기업입니다. 광고주들을 위해 일하는 DSP로 역할하고 있으며, 광고주들이 스스로 (Self-Service) 컴퓨터, 모바일, TV 등 다양한 광고 지면에 다양한 포맷으로 입찰할 수 있도록 돕는 역할을 합니다.

3Q22 TTD Presentation

제공하는 서비스와 매출 구성

동사는 모바일, 오디오, CTV(Connected TV), 디스플레이 및 비디오광고 등 다양한 지면들에, 프로그램화 된 광고를 집행할 수 있도록 하는 DSP입니다 실시간으로 First Party / Third Party의 데이터를 이용해 광고 효율을 올리고, 편리한 분석 툴을 제공합니다.

매출은 100% 광고 집행에 따른 수수료로 구성됩니다. 광고 채널별 비중은 2022년 3분기 컨콜에 따르면 Mobile이 30% 후반, Video(CTV 포함) 40% 초반 수준이며, 나머지 20%정도를 Display, Audio 등이 가져가고 있습니다. 지역별로는 미국이 전체 매출의 90% 정도를 차지한다고 합니다. 계절적으로는 연말에 광고비 집행이 집중되기 때문에, 대체로 4분기가 실적 피크이며 1분기가 가장 낮다고 합니다.

3Q22 TTD 10-Q

동사는 아래와 같이 다양한 채널에서 광고를 집행하고 있다고 합니다.

과금 방식

The Trade Desk는 고객사로부터 요청받은 광고 예산을 집행한 후, 집행된 광고 예산을 기준으로 일정 수수료를 붙이는 식으로 과금합니다. 동사의 플랫폼 사용 수수료와 광고주가 지출한 수수료를 합쳐 이를 Gross Spend라고 관리하고 있습니다.

반면 동사의 매출은 광고지면 매입대금(Ad Inventory)쪽 비용 및 Supplier쪽 비용을 제외한 금액입니다. 동사는 다양한 이유로 Gross Spend 대비 매출 비중은 변동할 수 있다고 언급하고 있으나, 해당 비율은 최근 5년은 20%로 안정적입니다.

주요 고객사 및 고객

2021년 말 주요 고객으로는 (1) 매출의 11%를 차지하는 Publicis Groupe라는 프랑스의 광고 에이전시와 (2) 매출의 10%를 차지하는 WPP 라는 영국의 광고 에이전시가 있습니다. 그 외에 고객들도 주로 광고 에이전시로 구성되어있으며, 2021년 연말 기준 고객 수는 약 980곳이라고 합니다.

에이전시가 아니라 광고주 기준으로 고객사를 나눈다면, Health & Fitness, Food & Drink, Automotive 등 소비재 기업들이 매출 상위권에 차지하고 있습니다.

The Trade Desk IR, 2022 3Q

경쟁사

다른 다양한 중소형 DSP와 Google, Adobe와 같은 대형사들과 경쟁하고 있습니다. 동사의 시장 점유율은 광고 포맷별로 상이하나 CTV, Mobile, Display, Audio 등에서는 약 Mid teen % 정도의 점유율을 보이는 것으로 추정됩니다. 대형사들을 제외하고 독립 DSP로서는 최상위권인 것은 확실하나, 워낙 많은 업체들이 도전하고 있는 곳이고 기본적으로 예산을 다양하게 배분하는 업계라 점유율이 압도적이지는 않습니다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

여기는 수익성이 원래 꽤 나오긴 했는데, 2021, 2020, 2019년에는 대략 10~15% 정도의 영업이익률을 보였었다. 2022년에는 수익성이 깨졌지만... SBC를 꽤 많이 쓰지만, 그래도 돈을 벌면서 쓰는 회사.

개인적인 궁금증

CTV가 동사의 성장에 가장 중요한 역할을 하고 있다고 합니다. 아래 2022년 Investor Day 자료가 이를 잘 표현하는데... 전체 광고시장 중 전통 미디어 광고가 굉장히 크고, 그 중에 TV광고가 가장 큽니다.

2022.10 The Trade Desk Investor Day

이 와중에 TV 시청시간은 줄어들고 있고, 스트리밍 시청시간은 늘어나는 변화가 생기며, 스트리밍에서의 광고 기회가 커지고 동시에 동사가 이 CTV 광고시장성장에 대한 수혜를 누리고 있는 것 같습니다. 실제로도 회사는 최근 컨콜에서 성장 기회의 대부분이 이 CTV 영역에서 오고 있다고 언급하고 있습니다.

2022.10 The Trade Desk Investor Day

우리나라에는 아직 이렇게 많지는 않으나, Hulu, Fubo, Sling, Fox, Paramount, Discovery, HBOmax 등 다양한 CTV(Connected TV) 업체들이 동사와 광고를 하고 있으며, 실제로도 대부분의 대형 CTV 업체와 광고를 진행하고 있다고 합니다. 여기서 사실 넷플릭스와 디즈니 플러스라는 가장 큰 채널들이 열릴텐데, 향후 이 시장에 대한 향방이 어떻게 될지 궁금해집니다.

2022.10 The Trade Desk Investor Day

소프트웨어 정복하기 (3): Snowflake

주식하는 똥개 — Thu, 22 Dec 2022 16:40:39 +0900

기업 개요

동사는 2012년에 설립된 기업으로, Data Cloud를 제공하는 SaaS기업입니다. 솔직히 사업보고서의 두리뭉실한 표현으로는 뭘 하는지 알아듣기 잘 힘들지만, 정리하자면 (1) 많은 양의 데이터를 분석하기 쉽도록 저장하고 관리하며 (2) 이를 빠르고 편리하게 Query 해서 데이터를 가공할 수 있게 해주는 플랫폼입니다.

제공하는 서비스와 매출 구성

사업부문은 단일 부문으로 이뤄져있으며, 지역적으로는 미국 매출이 전사 매출의 80%, 유럽 지역 매출이 14% 정도로 선진국에 치중되어 있습니다.

10-Q 3QFY23

과금 방식

Snowflake는 Consumption-based model을 차용하고 있습니다. 고객이 사용하는 만큼만 비용을 청구하는 식으로 지역이나 클라우드 플랫폼(AWS, Azure, GCP)에 따라 다르게 과금됩니다. Credit은 고객들이 Snowflake에 선결제 하여 사용하는 포인트 시스템이며, 사용하는 리소스의 성능과 시간에 따라 소모량이 결정되는 구조입니다.

Snowflake, 2022.12.22 기준 AWS US West(Oregon)

과금 및 매출인식 흐름은 아래와 같이 고객이 먼저 연 단위로 선결제를 한 후, 소프트웨어 사용량에 따라 선결제했던 매출을 인식하는 방식입니다. 따라서 Remaining Performance Obligation이라는 지표를 중요하게 관리하고 있습니다.

3QFY23 Investor Presentation

3분기 기준 동사의 RPO는 동사의 연매출 추정치보다 약 50%정도 많은 수준입니다.

3QFY23 Investor Presentation

주요 고객사 및 고객

2022년 1월 31일 기준 하루에 15억건의 쿼리를 처리하고 있다고 합니다. 대표적인 고객으로는 Adobe, Autodesk, Novartis, IQVIA, Capital One 등이 있으며, 3QFY23 기준 10% 이상의 매출을 차지하는 단일 고객은 없습니다.

3QFY23 Investor Presentation

총 고객 수는 7,292 계정이며, 최근 12개월 결제금액이 $1M을 초과하는 고객의 수는 287명에 달합니다.

3QFY23 Investor Presentation

경쟁사

AWS Redshift, Google Bigquery, Azure Synapse 등 주요 클라우드 기업들이 동사의 경쟁사입니다. 특이한 점은 동사의 서비스 자체도 대부분 AWS에서 가동되고 있다는 점 입니다. 상대적으로 Snowflake의 장점이라고 한다면, Snowflake는 하나의 클라우드에 묶여있지 않고 여러 클라우드 서비스를 이용할 수 있다는 점입니다 (Multi-Cloud)

어차피 다른 클라우드 플랫폼상에서 구동되나, 여러 클라우드 플랫폼을 효율적으로 사용할 수 있고, Semi-Structured Data등의 가공에서 강점이 있으며, Scale Up/Down이 편리하고 효율적이다라는 장점들이 있다고 합니다. 또한 구글에 저장하고 아마존에서 데이터를 처리하는 등 Storage/Compute의 분리를 장점으로 꼽습니다.

시장점유율은 정확히 추산하기는 어려우나, 대략 20%정도의 시장점유율을 가지고 있으며, SAP와 Amazon, Google Bigquery와 나눠가지는 것으로 보입니다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

정말 주식보상비용을 헤프게 씁니다. 다만 멀티플이 워낙 높아서 시총대비 희석은 크지 않은 편...

개인적인 궁금증

사실 경쟁구도가 가장 궁금하다. 데이터 관련 사업은 구글, 아마존, 마이크로소프트가 모두 투자하는 영역이고, 3사의 플랫폼 위에서 공생하는 동사가 과연 세개 빅테크보다 잘 할 수 있을지 모르겠다. 개인적으로 구글 빅쿼리를 많이 써본 입장에서 Snowflake가 과연 얼마나 더 편리할지, 구글이 힘 좀 주면 프로덕트가 더 좋아지는건 시간문제 아닐지 하는 생각이 든다.

Conference Board와 Michigan Consumer Sentiment의 괴리

주식하는 똥개 — Thu, 22 Dec 2022 10:48:56 +0900

어제 Conference Board에서 소비자 신뢰지수가 발표되었습니다. 다만 Conference Board Consumer Confidence Index (CCI)는 최근 발표되는 미시건대학의 Michigan Consumer Sentiment Index (CSI)와는 괴리가 점점 벌어지고 있습니다.

출처: Yardini Research

CB와 미시건대의 소비자설문은 둘다 유사하면서도 차이점을 가지고 있습니다. 우선 Sample의 크기가 좀 다른데, 미시건대학의 CSI는 전국 약 600가구에게 설문하는 자료이며, CB는 약 3,000 가구에게 설문하는 자료로 샘플의 크기가 CB 자료가 훨씬 큽니다. 다만, 미시건대학 설문은 상대적으로 질문이 더 자세하게 되어있습니다.

그리고 구체적으로는 질문지의 성격과 산출방법이 조금 다른데, 두 설문을 비교한 자료들에 따르면 미시건 대학교 소비자 설문은 소상공인/중소기업 입장에서의 경제상황에 좀 더 집중하는 자료이며, CB 소비자 설문은 좀더 근로자의 여건을 더 잘 반영하는 설문조사라고 합니다. 역사적으로도 CB Consumer Confidence가 더 높았던 경우, 상대적으로 고용이 강했으며

출처: Commonwealth Blog

따라서 중소기업/소상공인의 여건은 악화되고 있으나 근로자의 여건은 별로 악화되지 않는 최근의 현실을 잘 반영하고 있는 자료인 것 같다고 하는데, 꽤 설득력이 있는 것 같습니다.

다만, 애초에 CB 소비자 지수가 Michigan 소비자 지수 대비 변동폭이 더 커서 괴리가 발생하는게 대부분인 것 같습니다. 오히려 변동폭을 고려한 차트를 그려보면 대부분의 시기에서 두 지표가 거의 동일한 방향성을 보였음을 알 수 있습니다. 이렇게 놓고 보니 최근 거시경제 상황이 전례없는 상황 중 하나라는게 다시 여실히 드러나는 것 같습니다.

소프트웨어 정복하기 (2): Docusign

주식하는 똥개 — Wed, 21 Dec 2022 17:30:25 +0900

기업 개요

Docusign은 2003년 설립된 전자서명 서비스를 제공하는 기업입니다. 다양한 기기와 다양한 지역, 시간대에서 계약서가 안전하게 서명될 수 있도록 해줍니다. 도큐사인이 제공하는 전자서명은 (1) 보안 및 사용자 인증 (2) 다른 서비스와의 연동 (3) 서명의 신뢰성 (4) 자동화 측면에서 강점을 가지며, 업무 효율성을 올려준다고 합니다.

Docusign은 전자서명의 유효성을 유지하기 위해 관련 법령에서 요구하는 조건들을 갖추고 있으며, 이를 위해 계약서의 Timestamp, 조작 방지 기능, 암호화, Auditability 등을 유지하고 있습니다. ISO27K 국제표준과 PCI, SSAE 18 표준, 그리고 FedRAMP 인증을 받은 소프트웨어입니다. (미 정부에서 쓸 수 있는 수준의 보안 스탠더드를 갖춘 소프트웨어)

제공하는 서비스와 매출 구성

DocuSign eSignature 라는 전자서명 프로그램이 가장 대표 제품이며, 그 외에 부동산 중개인들을 위한 Rooms for Real Estate, 정부기관을 위한 DocuSign Federal, Contract Lifecycle Management(CLM) 프로그램, 그리고 계약서의 조항 및 법률 항목들을 점검해주는 Insight와 Analyzer 등의 기능이 있습니다. 다만 제품에 따라서 매출 비중을 나눠주지는 않으며, eSignature 매출이 전사 매출의 대부분인 것으로 보입니다.

Docusign Blog

동사는 2018년 SpringCM이라는 전자계약 관리 업체를 인수하면서 현재의 Agreement Cloud의 기초를 만들었는데, 피인수기업 매출이 당시 Docusign 전사 매출의 5% 이하였습니다. 따라서 현재도 대부분의 매출이 eSignature 매출이라고 볼 수 있겠습니다.

매출은 미국 내 매출이 전사 매출의 75%이며, 구독 매출 비중은 97%. 해외 매출도 영미권 국가 및 유럽 선진국 위주로 먼저 진출한 것으로 보입니다.

연간 단위로 결제를 하는 경우 상응하는 금액만큼 Contract Liability에 올라가게 되며, 고객의 소프트웨어 사용에 따라 이 매출을 인식하는 식입니다.

과금 방식

연간 결제와 월간 결제 두가지 방식을 지원하고 있으며, 과금 카테고리는 크게 (1) eSignature (2) Real Estate (3) API로 나뉩니다. 각기 다른 요금제를 가지고 있으나 크게 세 단계의 과금 시스템으로 구별됩니다. 가장 많이 사용되는 eSignature 제품의 경우 비즈니스 제품이 월 40달러 수준입니다.

Docusign 2022.12.21

2022년 3분기 기준 평균 계약기간은 18개월이며, 약 64%의 고객이 12개월 이상 계약, 36%의 고객이 12개월 이하 계약한다고 합니다.

주요 고객사 및 고객

2022년 3분기 기준 매출의 10% 이상을 차지하는 단독 고객은 없었다고 합니다. 유료 고객 수는 2022년 10월 말 기준 132만명이며, 실제 사용자는 십억 단위라고 합니다. 다만 이는 도큐사인에 돈을 내지 않고 도큐사인 문서에 서명한 계정 수까지 포함한 것으로 보입니다. 마이크로소프트부터 T Mobile, United Airlines 등 다양한 대기업들이 동사 제품을 사용중입니다.

3QFY23 DOCU IR자료

전체 고객 132만 중 약 20만명이 기업고객이며, 연간 $300K 이상 소모하는 큰 고객은 (Business Pro 기준 600명 이상으로 추정) 1,000개 기업이 넘습니다.

3QFY23 DOCU IR

동사는 기업 고객을 임직원 수에 따라 분류하는데, 글로벌 2000위 기업에 드는 경우 Enterprise, 임직원이 250명을 넘는 경우 Commercial, 10명 이상인 경우 SMB로 구별합니다. 그 이하로는 VSB로 분류합니다. 대기업 고객에게는 직접 마케팅을 하며, 그 외 고객에게는 Web/Digital 기반으로 마케팅을 합니다. 당연하겠지만 직접 마케팅이 이뤄지는 Enterprise & Commercial 고객은 전체 고객 수의 15% 수준이나 매출은 88%에 달합니다.

Jefferies, Docusign IR

경쟁사

동사의 가장 큰 경쟁사는 Adobe Sign입니다. Adobe는 2011년 EchoSign이라는 업체를 인수하여 현재는 자사의 전자서명 서비스로 제공하고 있습니다. 경쟁사인 Adobe Sign은 연간 약정을 하는 경우 약 36만원 수준이니, 양사의 비용이 크게 차이나지는 않는 것 같습니다.

다만, 기능 측면에서는 Docusign이 좀 더 우수하다는 평가가 많고 시장점유율도 Docusign이 대략 50%정도를 점유하고 있으며, Adobe Sign이 20%대의 점유율을 가지고 2위 수준으로 보입니다.

Adobe Sign 2022.12.21

물론 Adobe Sign외에 다양한 경쟁사들이 존재합니다만, Docusign과 Adobe Sign이 실질적으로 가장 의미 있는 선두 업체로 보입니다. 가장 최근 검색결과를 기준으로 PandaDoc은 최근 기준 약 4만명의 사용자들이 있는 것으로 보이며, HelloSign은 약 8만명의 사용자, SignNow는 4.5만명 정도의 고객을 가지고 있는 것으로 파악됩니다.

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

개인적인 궁금증

사실 진입장벽이 가장 궁금하다. 보안 정도를 제외하면 다른 기업들이 충분히 모방할 수 있는 제품일 것 같고, Adobe가 강력한 플랫폼을 기반으로 마케팅을 밀고 나가면 입지가 위험할 수도 있겠다는 생각이 든다.

또한 제공해주는 서비스에 비해 월 사용 요금이 다소 비싸다는 생각이 든다, 내가 직접 사용하지 않는 프로그램이라 그럴까? 매일매일 계약서를 다루는 직군이라면 정말 필요하겠지만, 사실 사내에 그런 직군들이 얼마나 많을지는 잘 모르겠다.

소프트웨어 정복하기 (1): Gitlab

주식하는 똥개 — Tue, 20 Dec 2022 16:52:12 +0900

기업 개요

Gitlab은 Devops 소프트웨어 기업입니다. Devops라는 개념이 사실 개발을 하고 있는 사람이 아니라면 많이 헷갈릴 수 있는데, Devops는 Development와 Operations를 합친 단어로, 완전 새로운 개념은 아니고 소프트웨어 개발과 관리가 물흐르듯 되도록 하는 역할 / 프로그램 / 태도입니다.

제공하는 서비스와 매출 구성

동사는 Gitlab 단일제품만을 판매하고 있습니다. Gitlab은 Software Development Cycle에 들어가는 여러 노가다를 자동화시켜주고 (Continious Integration, Continious Deployment, Testing) 개발 사이클을 단축시켜주는 역할을 합니다. 최근에는 소프트웨어 보안까지 개발 초기부터 포함시킬수 있도록 하여 해당 기능이 인기를 끌고 있습니다(DevSecOps).

기존에 Jenkins, Docker, IDE 등 다양한 외부 프로그램들을 가져와서 프로그램 개발 과정에 사용했어야 하는데, Devops라는걸 하나의 플랫폼에서 할 수 있어 편리하다는 점을 장점으로 꼽고 있습니다. 아래와 같이 소프트웨어 개발의 여러 단계를 하나의 프로그램에서 할 수 있도록 합니다.

출처: Gitlab, 2022.12.20

과금 방식

2022년 연말 기준, 요금제는 연간 요금제 한 건 뿐이며, 무료 요금제와 프리미엄 (월 19달러), Ultimate (월 99달러) 요금제 3개가 있습니다. Free는 Github 무료버전과 유사하나, Gitlab에서 제공하는 CI/CD 기능을 사용할 수 없습니다. 현재 유료 고객의 약 90%의 고객이 Premium 사용중이고, Ultimate는 10%가 안되는 유료 고객이 사용중이라고 합니다.

Gitlab IR자료, 3Q22

주요 고객사 및 고객

대형 고객사로는 T Mobile, GS, Nvidia, UBS 등이 있고, 공공기관이나 Transportation 등 개발자 직군이 핵심이 아닌 기업들 위주로 고객사가 포진해 있는 느낌입니다.

Gitlab IR자료, 3Q22

지역별로는 미국 매출이 80~90%대를 차지하고 있으며, 사업보고서에 따르면 10% 이상 매출을 차지하는 개별 기업은 없는 것으로 보입니다.

경쟁사

Github이 가장 큰 경쟁사입니다. 그 외에 Atlassian의 Bitbucket도 있고, Devops에서 일부 역할들을 담당하는 다양한 프로그램들이 있지만 정확히 시장점유율을 산정하기는 어렵습니다.

OpenXcell

다만 매출 기준으로는 Github은 2022년 10월 기준 연간 $1B ARR을 달성하고, 사용자는 약 9천만명입니다. 반면 Gitlab은 2022년 3분기 실적발표 기준으로 연간 $452M ARR로 매출은 절반정도이며, 사용자도 약 3천만명으로 추산되기에 약 2배정도 큰 경쟁사라고 볼 수 있습니다.

2020년 진행된 Stack Overflow 설문조사에서도 Girhub은 사용자의 약 80% 이상이 사용하는 실질적인 표준이었던 반면, Gitlab은 2년 전이지만 사용비율이 상당히 낮습니다.

StackOverflow Survey, 2020

Github은 Gitlab과 여러가지 다른 차이점을 가지고 있습니다. 다만 가장 두드러지는 건 가격이 아닐까 싶습니다. 연간 가격이 Gitlab에 비해 훨씬 저렴합니다. 그 외에 오픈소스 여부, Marketplace 방식, Private Repository 비용 등 다양한 차이점이 존재하나 쉽게 찾을 수 있습니다.

Github 홈페이지, 2022.12.20 기준

재무지표 (마진율, SBC 비중, 성장률, 밸류에이션)

개인적인 궁금증

> 사실 Devops 라는 툴이 얼마나 커질 수 있을지는 잘 모르겠다. 개발자를 위한 프로그램을 돈 받고 파는 건 개발 못하는 사람들에게 프로그램을 돈 받고 파는 것 보다는 기본적으로 과금력이 떨어질 것 같다는 생각이 든다. 자동화의 귀재들에게 자동화 프로그램을 파는건 어지간히 Customization이 쉽거나 편리한게 아니면 큰 돈을 못받을 것 같은데, 인당 월 100달러를 내고 쓸 수 있는 프로그램인지는 잘 모르겠다! 특히 Github이 있는 마당에...